萬科入局，使得曠日持久的泰禾“引戰(zhàn)”工作，終于出現(xiàn)曙光。

7月31日早間，泰禾集團發(fā)布公告稱，控股股東泰禾投資與萬科下屬公司簽訂股權轉讓框架協(xié)議，在滿足多項前提條件下，轉讓19.9%股份，轉讓價格為每股人民幣4.9元（7月29日泰禾的收盤價），總成本24.3億元，“現(xiàn)金支付”。

此前，泰禾曾與廈門國貿、中鐵建、金茂、保利等多家企業(yè)有過接觸，萬科是最晚被曝光的入局者，并最終“后來居上”。

但萬科的介入程度，并不如外界想象的那么深。萬科為此次入股設置了多個前提條件，其中最重要的兩點為：1.泰禾制定出與債權人達成一致、并令各方認可的債務重組方案；2.萬科對泰禾完成法律、財務、業(yè)務等盡職調查，各方對調查所發(fā)現(xiàn)問題的解決方案達成一致。此外，萬科不對泰禾的經(jīng)營和債務承擔任何責任，也不提供額外的財務資助。

也即，萬科選擇以股東的身份為泰禾提供背書，但既不接手債務，也不涉足經(jīng)營。且在泰禾集團董事長黃其森有意讓出大股東的前提下，萬科并未成為第一大股東。

在這場交易中，緣何萬科這位“白衣騎士”的救援只是點到為止？這又將對泰禾的后續(xù)“引戰(zhàn)”工作帶來哪些影響？

萬科的“保守”選擇

泰禾是在今年5月宣布引進戰(zhàn)略投資者的。5月13日晚間，泰禾集團發(fā)布公告稱，公司控股股東泰禾投資正在籌劃公司引入戰(zhàn)略投資者，相關交易可能導致公司控制權變更。

21世紀經(jīng)濟報道了解到，泰禾與萬科的接觸，早在今年5月初就已開始。此后，雖有其他公司先后介入泰禾“引戰(zhàn)”工作，但雙方始終保持著溝通。

在協(xié)議簽訂之前，雙方管理層已在深圳、北京兩地有過多輪磋商，萬科對泰禾項目層面的盤點也已進行多輪。

由于對品牌和價值觀較為認同，泰禾在諸多談判對手中，相對屬意萬科。而對于萬科來說，泰禾的資產也有一定的吸引力。一方面，萬科的產品戰(zhàn)略以剛需為主，泰禾的高端精品戰(zhàn)略是對萬科產品線的有益補充；另一方面，泰禾的3650億可售貨值（截至2020年5月底）主要分布在核心一二線城市，既能強化萬科在這些區(qū)域的布局，又有助于萬科夯實規(guī)模。

21世紀經(jīng)濟報道從知情人士處獲悉，雖然在部分細節(jié)上存在分歧，但泰禾與萬科的談判總體較為順利。由于黃其森有意讓出大股東之位，此前外界普遍猜測，萬科將成為泰禾的大股東。

但最終，萬科選擇了“保守方案”：入股，但不當大股東，不介入債務問題，也不插手經(jīng)營。

對于相對穩(wěn)健的萬科來說，這一選擇不難理解。截至今年7月7日，泰禾已到期未付的債務270.65億元。泰禾于2020年內到期債務總規(guī)模為555.11億元。此外，泰禾旗下的部分項目，因各種歷史遺留問題而進展緩慢。

有知情人士向21世紀經(jīng)濟報道表示，萬科最終將入股比例控制在19.9%，還有規(guī)避同業(yè)競爭條款的考慮。根據(jù)規(guī)定，若持股比例達到或超過20%，萬科很有可能與泰禾構成同業(yè)競爭關系，屆時就可能涉及資產并購或重組等重大調整。因此，萬科才做出謹慎的選擇。

或成解決危機的“催化劑”

對于泰禾而言，由于實際控制人沒有發(fā)生變化，公司的管理團隊暫時得以保全。但距離真正解決問題，仍有不少工作要做。

前述知情人士指出，相對于泰禾1900億的總負債（截至2019年末），萬科的24.3億元現(xiàn)金只是杯水車薪。但萬科的意義在于，有了萬科的背書，泰禾在債務重組中面臨的困難會更小。

據(jù)悉，由于泰禾債務規(guī)模龐大，在未來的債務重組中，很有可能通過債務轉移，將泰禾的債務轉入第三方。按照慣例，參與重組的第三方，大概率是金融機構。這也意味著，在萬科入股后，很可能有金融機構繼續(xù)參與進來。

21世紀經(jīng)濟報道獨家獲悉，泰禾曾與一家相熟的金融機構進行商談，試圖將其引入到債務重組工作中，萬科也在談判中嘗試引入一家AMC。但最終結果如何，仍然有待觀察。

多數(shù)分析人士認為，萬科的入局，雖未直接解決問題，但有可能成為解決泰禾債務危機的“催化劑”。

按照約定，泰禾需在今年9月30日前實現(xiàn)約束性條款的規(guī)定，包括制定債務重組方案、就問題解決方案與萬科達成一致等。也即，若進展順利，曠日持久的泰禾債務危機，有望在今年9月形成初步解決方案。

分析人士指出，由于可能存在第三方入股，目前來看，仍不排除泰禾實際控制人易主的可能性。

按照協(xié)議，在將股權出讓給萬科后，黃其森（持有泰禾投資95%股份）控制的泰禾投資及其一致行動人持股41.63%，繼續(xù)為公司第一大股東，黃其森仍是泰禾集團實際控制人。萬科以19.9%的股權暫列第二大股東。