獨特觀點

　　今年內銷和出口均表現(xiàn)為“量價齊跌”。在這種背景下,我們要尋找的是細分品類中仍有量增的行業(yè)。我們對7個子行業(yè)的港股和A股進行了規(guī)模、業(yè)績增長、盈利水平和營運能力的對比,結論認為:(1)奢侈高端品牌在港股中享有高估值;(2)大眾休閑裝行業(yè)去庫存進程中,毛利率是關鍵;(3)體育用品行業(yè):2013年二季度訂單仍下滑;(4)戶外行業(yè):行業(yè)高增長可持續(xù),但也需要提防導致高庫存;(5)家紡行業(yè):地產復蘇滯后效應有望體現(xiàn);(6)皮鞋:男鞋庫存壓力相對較輕。(7)女裝:關注寶姿的歷史估值波動。

　　投資要點

　　1.板塊回顧:消費低迷、庫存高企,紡織服裝板塊全年跑輸。1-10月,SW紡織服裝行業(yè)指數(shù)下跌17.09%,跑輸全部A股和滬深30013.91PCT和13.59PCT。目前板塊2012年估值在17.02倍,低于歷史估值區(qū)間(20-30倍)下限;我們認為,導致紡織服裝板塊跑輸?shù)脑蛑饕谟?(1)上半年消費低迷、天氣異常,而上市公司經營決策相對滯后。(2)上市公司普遍調低2013年開店增速(10%),13年春夏訂貨會增長低于預期:(3)市場普遍下調了2013年盈利預測。

　　2.一葉知秋,紡織服裝行業(yè)短期依舊承壓。(1)宏觀層面,終端零售量價齊緩、上市公司庫存和應收賬款壓力加大;我們分析:天氣異常和人們過節(jié)度假方式的轉變是服裝公司的新挑戰(zhàn)。(2)行業(yè)層面,網(wǎng)購沖擊加大;(3)上市公司層面,應收賬款和存貨壓力顯現(xiàn),七匹狼、森馬服飾、探路者存貨跌價準備計提充分,并開始控制應收賬款增長;(4)紡織行業(yè)出口關注美國去庫存進程;(5)需求低迷、國內外棉價差持續(xù)擴大的基礎上,國內棉價上漲空間有限。

　　3.品牌服裝子行業(yè)及上市公司分析:關注戶外和高端男裝。(1)夾克、男西裝、女裝平均銷量增速較高。(2)我們對7個子行業(yè)的港股和A股進行了規(guī)模、業(yè)績增長、盈利水平和營運能力的對比。

　　4.2013年紡織服裝行業(yè)投資策略。我們認為,從實體經濟來看,國內和國外均處于一個弱復蘇階段,盡管板塊已經經歷輪番殺跌,但由于增長有所放緩,且終端銷售、去庫存、出口訂單未見好轉跡象的情況下,我們對明年上半年仍不樂觀,拐點最早見于明年下半年。未來一年,我們繼續(xù)關注1.高成長型:中銀絨業(yè)、卡奴迪路;2.訴求型:東方金鈺;3.低PB型安全品種。

　　5.風險提示。(1)原材料價格波動風險;(2)渠道擴張帶來的費用高企和庫存風險;(3)人工成本上漲的風險;(4)商業(yè)地產租金上升風險。