1. 2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.62 億元,同增8.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.71 億元,同增21.67%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.80 億元,同減42.55%;EPS1.00 元,同增21.95%。其中,三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.30億元,同增10.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.28 億元,同增22.41%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.59億元,同增0.24%;EPS0.49 元,同增22.50%。預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動(dòng)區(qū)間9.02 至11.73億元,同增0%-30%。

　　2. 率先進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn):1)受行業(yè)持續(xù)低迷、海外品牌沖擊及線上渠道分流等外部影響,公司2012年收入、凈利大幅下滑;2)13 年1 季度起,伴隨公司前期大力布局童裝品牌帶來業(yè)績釋放,收入增速開始明顯改善,2 季度以來,公司整合終端門店、調(diào)整內(nèi)部架構(gòu)、梳理供應(yīng)鏈等一系列戰(zhàn)略舉措成效顯著,凈利率同比持續(xù)提升;3)14 年前三季,公司毛利率整體上升0.71 個(gè)百分點(diǎn)至36.56%;3)報(bào)告期內(nèi),公司繼續(xù)改善兩大核心品牌渠道結(jié)構(gòu)和布局,不斷提高終端的零售能力和店鋪效率,隨著公司資源整合的推進(jìn),期間費(fèi)用率持續(xù)下調(diào),其中,銷售費(fèi)用率下降1.25 個(gè)百分點(diǎn)至12.22%。

　　3. 財(cái)務(wù)指標(biāo)伴隨公司業(yè)務(wù)發(fā)展同向變動(dòng):1)14 年前三季,存貨額同比增長26.87%(上年同期-11.07%),周轉(zhuǎn)率放緩至2.51 次;2)應(yīng)收及應(yīng)付賬款增速伴隨產(chǎn)銷規(guī)?；謴?fù),期內(nèi)均有所上升,期內(nèi)分別同增38.05%、23.63%;3)上述調(diào)整下,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在去年同期高基數(shù)上同比下滑。

　　4. 公司擁有管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)健、充沛的資金、品牌知名度等資源稟賦,2013 年以來,公司規(guī)模化擴(kuò)張路徑清晰:在成人休閑裝森馬方面,以產(chǎn)品力提升為核心,提升對終端門店的掌控力,此外將探索品牌收購來運(yùn)作品牌集合;在童裝巴拉巴拉方面,依托現(xiàn)有童裝品牌的強(qiáng)勢地位,擴(kuò)大產(chǎn)品品類,收購國外品牌,將童裝業(yè)務(wù)逐漸拓展到童裝產(chǎn)業(yè)的層面。

　　預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)開展針對兒童的教育、動(dòng)漫影視、游戲等相關(guān)行業(yè)的投資并購及資源整合,將公司打造成為兒童綜合一站式服務(wù)平臺(tái)。

　　5. 我們判斷公司未來將積極探索品牌集成式發(fā)展模式,目前的戰(zhàn)略調(diào)整將為未來的規(guī)?；瘮U(kuò)張打好基礎(chǔ)。公司通過并購的方式布局拓展業(yè)務(wù)空間,我們認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢,也認(rèn)為公司的并購,在大概率上能發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)公司2014-16 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為10.97、13.40、16.63 億元,同增21.58%、22.23%、24.03%,對應(yīng)EPS 分別1.64、2.00、2.48 元?？紤]到相關(guān)可比公司15 年P(guān)E 區(qū)間在22x-30x,給予公司2015 年21xPE,對應(yīng)股價(jià)42.01 元,買入評(píng)級(jí)。

　　6. 主要不確定因素:零售市場持續(xù)低迷,終端需求不振,原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。