自今年5月9日貴人鳥股份有限公司首發(fā)申請獲得通過之后，貴人鳥可謂是分光無限，首發(fā)公告書中顯示，貴人鳥此次擬首發(fā)A股不超過1億股，募集資金8.82億元投建生產(chǎn)研發(fā)、渠道建設(shè)等項(xiàng)目。值得關(guān)注的是，同樣在5月，海瀾之家IPO折戟而歸，而貴人鳥則闖關(guān)成功，這也引發(fā)了業(yè)界對目前企業(yè)過會標(biāo)準(zhǔn)的好奇。

　　但盡管貴人鳥已經(jīng)成功過會，其依然面臨不少的問題，比如上述的質(zhì)量問題，但作為體育用品上市企業(yè)，估計質(zhì)量問題還不是貴人鳥遇到的主要問題，下面我們來看看貴人鳥過會背后的那些“傷口”。

　　一：典型的家族式企業(yè)，林家持股總比例高達(dá)95%。

　　貴人鳥是一家集運(yùn)動鞋、服及配套產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、營銷于一體的綜合性企業(yè)，是近年成長最為迅速的中國民族運(yùn)動品牌，先后榮獲中國馳名商標(biāo)、中國名牌產(chǎn)品、國家免檢產(chǎn)品、納稅AAA級企業(yè)等榮譽(yù)稱號。貴人鳥現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理林天福持有貴人鳥集團(tuán)100%股權(quán)，而貴人鳥集團(tuán)又持有貴人鳥92.26%股份，即林天福間接持有貴人鳥92.26%股份，成為公司的實(shí)際控制人。令人感到奇怪的是，貴人鳥集團(tuán)自成立以來，除了持有貴人鳥，未開展其他業(yè)務(wù)。

　　林清輝、丁翠圓夫婦是貴人鳥第三大股東，也是貴人鳥投資的實(shí)際控制人，而林清輝為林天福的弟弟。第四大股東弘智投資的實(shí)際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮為林天福和林清輝的侄子。由此，林氏家族目前持股比例為95.26%。因此貴人鳥也被認(rèn)為是為數(shù)不多的上市成功的家族式企業(yè)。

　　對此，此前貴人鳥董秘周世勇表示，家族持股比例過高是歷史原因造成，“我覺得在中國的很多民營企業(yè)里，這是一個很普遍的現(xiàn)象。作為公司來講，既然想上市，內(nèi)部結(jié)構(gòu)肯定是會按照國家的規(guī)定來完善的?！贝伺e并不會對其他股東權(quán)益造成影響。

　　在貴人鳥中的大股東構(gòu)成中，只有億興投資不是“姓林”的，但資料顯示，億興投資成立于2012年6月22日，至今除持有貴人鳥股份外未開展其他業(yè)務(wù)。

　　巧的是，億興投資突擊入股成功后不到兩個月，貴人鳥改制為股份制公司。而這樣的“巧合”更像是貴人鳥有意為之的，因?yàn)槿绻灰胄碌耐顿Y者，則很可能出現(xiàn)“林氏家族”獨(dú)占貴人鳥100%的股權(quán)，而這樣高度集中地股權(quán)結(jié)構(gòu)在投資者和證監(jiān)會方面是不可接受的，因此貴人鳥引入億興投資是迫于政策監(jiān)督壓力的無奈之舉。近日，周世勇表示引入億興是基于對公司經(jīng)營的考慮，但承認(rèn)億興投資的股東有經(jīng)營其他業(yè)務(wù)，億興本身的確未經(jīng)營任何業(yè)務(wù)。

　　家族式的企業(yè)弊病是顯而易見的，因?yàn)槟壳埃?a >貴人鳥公司董事會成員目前包括11 名董事，其中6 位獨(dú)立董事，其余5 名董事中有3 人為林氏家族成員。如果林氏家族成員通過董事會及管理層占據(jù)的席位來影響公司相關(guān)決策，則有可能給公司及其他股東利益帶來損害。

　　二：過度依賴大經(jīng)銷商，營銷模式遭疑

　　貴人鳥2011年度向前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的51.47%，2010年度、2009年度的數(shù)據(jù)分別為47.72%、41.08%。其中，2011年第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的22.40%，存在依賴大客戶的風(fēng)險。

　　貴人鳥的銷售模式為向經(jīng)銷商批發(fā)銷售，與經(jīng)銷商簽訂年度區(qū)域經(jīng)銷合同并設(shè)定銷售目標(biāo)。但是，貴人鳥也承認(rèn)，在經(jīng)銷合同到期后，如果經(jīng)銷商不續(xù)約或者無法按計劃完成銷售目標(biāo)，公司的銷售業(yè)績將受到不利影響。

　　對此，周世勇解釋稱，陳春及其團(tuán)隊(duì)在長期的經(jīng)營過程中已經(jīng)培養(yǎng)了一些具有零售經(jīng)驗(yàn)的人，可以去拓展其他區(qū)域，是公司對經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰的考慮，并不扶持哪一個經(jīng)銷商。

　　而與貴人鳥不同，大品牌比如阿迪達(dá)斯、李寧把全部代理權(quán)交給百麗國際等著名渠道品牌，對產(chǎn)品消化能力比較有保障，而貴人鳥這樣的偏低端品牌，對經(jīng)銷商依賴嚴(yán)重，去年下半年各品牌的訂貨會普遍不夠理想。市場形勢不好，經(jīng)銷商會迅速降低進(jìn)貨量，抗風(fēng)險的能力要低得多，

　　除了上訴分析到的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，和抗風(fēng)險能力弱的銷售模式，貴人鳥還面臨諸多的問題，比如，應(yīng)收賬款變壞賬風(fēng)險，據(jù)數(shù)據(jù)，截至2011 年12 月31 日，貴人鳥應(yīng)收賬款凈額為59,156.50 萬元，占流動資產(chǎn)的44.22%，占總資產(chǎn)的30.79%。其中6 個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款凈額為59,091.72萬元，占應(yīng)收賬款凈額的比例為99.89%。

　　同時，由于貴人鳥屬于外商投資企業(yè)，2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優(yōu)惠。如果上市之后稅收優(yōu)惠政策取消，對貴人鳥的也即將造成較大的沖擊，據(jù)數(shù)據(jù)，2009年至2011年，貴人鳥所得稅優(yōu)惠占凈利潤比例分別達(dá)到30.46%、14.85%和10.36%。而2013年起，如果沒有其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，貴人鳥的所得稅稅率將升至25%。作為一家勞動力密集型的上市公司，稅收政策對公司業(yè)績影響巨大，一旦公司增速下滑，同時稅收優(yōu)惠再遭取消，貴人鳥業(yè)績難免變臉。

　　可見貴人鳥雖然成功過會，但是其面臨的問題真可謂不少，而且都是頑疾，貴人鳥要想在資本市場“飛得更遠(yuǎn)”，就必須花大力氣清理這些絆腳石，不然會成為其華麗上市之后的笑柄。