今年以來，相比于外棉和現(xiàn)貨棉，鄭棉一直處于價值的高地。經(jīng)過5月的下跌，鄭棉的價值需要重新被審視。本年度棉花不會出現(xiàn)缺口，后期國內(nèi)棉花仍需要降低價格以獲得競爭力。

　　棉價“跌跌不休”

　　鄭棉期價跌破收儲價格

　　鄭棉近期連續(xù)4個交易周下跌，本年度的合約期價跌破了19000元/噸，一度逼近四級棉的標(biāo)的報價;下年度的1301合約跌破20000元/噸后，一度遠(yuǎn)離收儲價格達(dá)到1000元/噸。在多頭認(rèn)賠離場后，行情有所反彈，對前期的巨幅跌勢進(jìn)行修正。

　　中國棉花價格指數(shù)(Ccindex328)顯示，5月的下跌速度有所加快，5月的跌幅接近400元/噸，Ccindex328指數(shù)5月21日報價18970元/噸。內(nèi)地428均價指數(shù)也保持繼續(xù)走低的態(tài)勢，5月21日報價18350元/噸，5月下跌了240元/噸左右。

　　外棉競爭優(yōu)勢仍舊明顯

　　外棉在簽約取消和供需報告利空的情況下，大幅下跌到80美分以下。

　　由于外棉的大幅下跌，港口外商報價持續(xù)下滑，國際棉花價格指數(shù)CotlookA(FE)顯示棉花價格跌幅較大，指數(shù)已經(jīng)連續(xù)跌破了100美分和90美分，截至5月21日CotlookA(FE)指數(shù)報收85.40美分/磅，折合人民幣14236元/噸。

　　棉替代原料價格繼續(xù)走弱

　　棉替代滌綸短纖和粘膠短纖的價格近期跌幅不大，上游的成本和與棉花的比價給了化纖紡織原料競爭力。5月18日，棉花網(wǎng)滌短指數(shù)報價10880元/噸，較4月末下跌了100元/噸;粘短報價16070元/噸，較4月末價格下跌了150元/噸。

　　紗線走勢持續(xù)疲軟

　　由于庫存的壓制，紗線價的走勢仍舊偏弱，5月18日C32S紗報價26240元/噸，精梳40的指數(shù)31460元/噸，5月月初受魏橋調(diào)價影響報價一度回升，但銷售不暢使得價格難以上行。

　　目前山東濱州某大型紡企仍沒有收購計劃，紡織紗線的開工率在70%，5月初上調(diào)了部分紗價，部分適銷規(guī)格棉紗上調(diào)500~1000元/噸，個別規(guī)格(送廣東價格)上調(diào)3000元/噸，現(xiàn)其精梳J32S、J40S分別報32000元/噸、33500元/噸，普梳高配C32S報31500元/噸。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于近期在廣東地區(qū)銷售較好，故相應(yīng)規(guī)格的價格開始上調(diào)。

　　供給充足需求低迷

　　全球棉花消費量下調(diào)

　　USDA5月份全球棉花供需預(yù)測報告顯示，本年度全球棉花產(chǎn)量調(diào)整不大，但消費下調(diào)到2318.5萬噸，調(diào)減了27.4萬噸，使得最終的期末庫存調(diào)增17.6萬噸到1456.2萬噸。消費調(diào)整主要是將中國下調(diào)了10.8萬噸，其他調(diào)整為巴基斯坦和孟加拉國等用棉國。而中國發(fā)放配額的行為使得中國的進(jìn)口量被繼續(xù)上調(diào)到468.1萬噸，上調(diào)了21.8萬噸，筆者認(rèn)為能否達(dá)到還存在很大的變數(shù)。中國消費的下調(diào)和進(jìn)口的增加使得期末庫存調(diào)增32.6萬噸到535.1萬噸，大部分為國儲。中國進(jìn)口的調(diào)整對應(yīng)印度、巴西等出口國庫存的下調(diào)。

　　總體看，對本年度的數(shù)據(jù)預(yù)估比較偏空，主要原因是對消費量的下調(diào)，筆者預(yù)估USDA和ICAC的預(yù)估值仍舊相對偏高，但從USDA的調(diào)整節(jié)奏看，后期下調(diào)的幅度已不會太大。

　　對2012/2013年的數(shù)據(jù)預(yù)估上，中國的產(chǎn)量下調(diào)到664.1萬噸，這和目前國內(nèi)調(diào)研的面積下降的幅度基本吻合;消費被繼續(xù)調(diào)低主要是基于對經(jīng)濟(jì)的看空，后期消費數(shù)據(jù)存在較大幅度的調(diào)整可能性;進(jìn)口量的下調(diào)和期末庫存的上調(diào)未出意外。

　　在對全球棉花的預(yù)估上，報告較上年度調(diào)減了全球產(chǎn)量，幅度達(dá)到5%，但消費被小幅上調(diào)，全球產(chǎn)量仍比消費量高出145.9萬噸，轉(zhuǎn)為新增庫存。

　　美國產(chǎn)量較上年度調(diào)整31萬噸到370.1萬噸，但出口增加13萬噸的量和相對較穩(wěn)定的消費量使得期末庫存繼續(xù)增加。

　　國內(nèi)棉花供應(yīng)充足

　　根據(jù)之前筆者對國內(nèi)棉花供應(yīng)的分析，本年度國產(chǎn)棉花總的供應(yīng)量為714萬噸，交儲量為313萬噸，則總的剩余商品棉為401萬噸。而從新疆的站臺發(fā)運看，截至5月15日共發(fā)運了商品棉120萬噸，由于近期加強了出疆棉的運力，按照每日有160個車皮對商品棉的運輸，5月末，運到內(nèi)地的新疆棉數(shù)量能達(dá)到130萬噸左右。本年度截至5月末國產(chǎn)棉內(nèi)地總供應(yīng)在428萬噸左右。

　　外棉方面，在廣交會訂單下滑、出口數(shù)據(jù)慘淡的情況下，政府作出了有利于降低用棉成本的決定。5月9日筆者得到消息稱配額已經(jīng)下發(fā)，數(shù)量或為100萬噸，分國營和民營發(fā)放，發(fā)放為逐步下發(fā)，配額有一般貿(mào)易也有加工貿(mào)易。前期一些紡織企業(yè)已經(jīng)訂購的外棉，正等著配額清關(guān)。新的配額也開始流入市場，價格在2000元/噸左右。

　　由于配額到手，港口未清關(guān)的棉花將部分開始清關(guān)，前期配額遲遲未發(fā)，使得港口未清關(guān)的棉花數(shù)量巨大，而清關(guān)的棉花逐步被消耗，目前港口的棉花中未清關(guān)的棉花占了大部分。從4月份50.97萬噸的進(jìn)口量來看，未清關(guān)棉花4月增加至少20萬噸以上。

　　國內(nèi)棉花需求依舊低迷

　　中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查顯示，截至2012年4月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為242萬噸(包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國儲棉)，較3月底的287萬噸減少45萬噸。其中，內(nèi)地商業(yè)庫存為177萬噸，新疆商業(yè)庫存為(未出疆)65萬噸。內(nèi)地產(chǎn)區(qū)中，黃河流域的冀、魯、豫、晉、陜五省共有庫存97萬噸，長江流域的蘇、皖、鄂、湘四省共有庫存68萬噸，其他分散產(chǎn)區(qū)12萬噸。

　　從中儲棉的工業(yè)庫存看，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至5月9日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為38.6天(含到港進(jìn)口棉數(shù)量)，環(huán)比減少5.3天，同比增加0.5天，比近三年平均水平增加2.7天。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約88.8萬噸，環(huán)比減少12%，同比減少8%，比近三年平均庫存減少8.3%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，福建、安徽、江蘇等省份的棉花工業(yè)庫存相對較大。

　　由于樣本的差異，從筆者的調(diào)查結(jié)果看，用棉企業(yè)由于規(guī)模的不同，對原材料庫存的天數(shù)控制不一，特別是一些小廠棉花庫存已經(jīng)調(diào)到了兩星期左右。

　　按此核算，3月底農(nóng)戶手中的籽棉量在15萬噸左右，有一部分要轉(zhuǎn)移到商業(yè)庫存中，加上工業(yè)庫存的減少(需要根據(jù)棉監(jiān)系統(tǒng)的供需預(yù)估進(jìn)行調(diào)整)，在加上清關(guān)的棉花量，則4月份的消費量大約也就是在70萬噸上下，棉花消費依舊比較低迷。

　　庫存高企出口低迷

　　紗和布庫存居高不下

　　截至5月8日，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為97%，環(huán)比上升1.4個百分點，同比上升10.1個百分點，比近三年平均水平上升4.6個百分點;庫存為17.3天銷售量，環(huán)比下降0.9天，同比下降6.2天，比近三年平均水平下降0.8天。布的產(chǎn)銷率為90.9%，環(huán)比上升4.1個百分點，同比上升1個百分點，比近三年平均水平下降2.2個百分點;庫存為55.4天銷售量，環(huán)比下降1.2天，同比增加17.8天，比近三年平均水平增加20.1天。由于企業(yè)積極降低開工率，使得紗、布的庫存略有下降，但是仍處于高位水平。

　　服裝庫存情況依然嚴(yán)峻

　　在2011年創(chuàng)出了711.03億元的高存貨后，2012年，紡織服裝業(yè)的存貨增至731.72億元，比上年一季度的623.23億元增加了108.49億元，同比增長17.4%。數(shù)據(jù)顯示，在上述84家上市公司中，有72家公司的庫存超過億元，12家公司庫存過10億元。據(jù)不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年，紡織、服裝、皮毛業(yè)22家上市公司中，有15家公司的存貨周轉(zhuǎn)率為負(fù)值。其中有9家公司存貨周轉(zhuǎn)率下降10%以上。

　　紡織品服裝出口慘淡

　　4月份紡織品的出口數(shù)據(jù)仍舊慘淡，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2012年4月，我國出口紡織品服裝約188億美元，同比減少5.4%，增幅下滑18.8個百分點;環(huán)比增加0.06%，增幅下滑93.41個百分點。其中出口紡織紗線、織物及制品84.07億美元，同比減少4.12%，環(huán)比減少1.15%;出口服裝及衣著附件103.94億美元，同比減少6.42%，環(huán)比增加1.06%。2012年1~4月，紡織品服裝累計出口688.14億美元，同比增加0.48%。

　　第111屆廣交會第三期會展于5月1日~5月5日舉辦。展會上雖有外商訂單，但是國內(nèi)紡企由于考慮成本，并不敢接報價太低的單子，不少歐美的低端大單已轉(zhuǎn)移到孟加拉國、泰國、越南以及柬埔寨等東南亞地區(qū)。5月2日上午，商務(wù)部副部長李金早在111屆廣交會期間召開外貿(mào)形勢座談會，了解本屆廣交會成交情況及今年外貿(mào)總體形勢。對于今年的外貿(mào)形勢，各單位代表普遍表示總體形勢不樂觀。部分代表對今年出口增長10%表示信心不足。

　　棉苗長勢喜人

　　4月份新疆率先拉開春播大幕，隨后黃河流域、長江流域陸續(xù)進(jìn)入春播播種出苗期。黃河流域天氣基本正常，氣溫略有偏低，降雨及時，春播進(jìn)度與往年基本相同，部分地區(qū)略有推遲，目前部分地區(qū)播種已經(jīng)結(jié)束，棉花出苗良好，現(xiàn)兩片真葉。河北、山東地區(qū)播種工作基本完成，早期地膜覆蓋的棉花已經(jīng)出苗，棉苗長勢情況良好。

　　長江流域春播天氣不佳，主要是氣溫偏低，光照不足，多降雨，部分地區(qū)伴有大風(fēng)天氣，導(dǎo)致該地區(qū)春播推遲7~15天，部分地區(qū)棉田尚未出苗，已出苗地區(qū)苗情略差。

　　南疆部分棉區(qū)因前期遭受大風(fēng)、降溫的襲擊，地膜被刮起，棉苗被凍死或被沙石打折，低溫致出苗率不高，進(jìn)入5月份南疆阿克蘇、巴楚和巴州等地棉農(nóng)抓緊復(fù)播和補種。

　　目前棉苗處于發(fā)育時期，從各地的信息看，黃河流域棉花產(chǎn)區(qū)的氣溫逐步升高，以晴天為主，棉花的生長狀況良好，部分棉田有病蟲害，但問題不大。長江流域棉花產(chǎn)區(qū)的油菜收割工作已經(jīng)展開，油菜收獲結(jié)束后，棉苗的移栽工作開始進(jìn)行。長江流域的氣溫升高，比較適合棉花生長。

　　后市棉價仍將下探

　　5月行情走低的直接原因是配額的下發(fā)，使得鄭棉需要重新定位其之前價值高地的地位，而其價值的回歸過程是以激烈的多空大戰(zhàn)來實現(xiàn)的。從4月中旬開始，鄭棉走勢明顯趨弱，配額的傳言時時影響著市場。而5月8日多頭突然在7月合約上巨量增倉，但當(dāng)天市場的走勢并未完全配合，9日筆者得到配額確定下發(fā)的消息。在配額政策的配合下，鄭棉快速增倉，空頭占據(jù)了絕對上風(fēng)，后期隨著7月合約多頭大量減倉。9月合約的主力多頭繼續(xù)大幅減倉，或認(rèn)虧，或移向遠(yuǎn)月1301合約。到5月17日，從持倉結(jié)構(gòu)看，大的行情或告一段落。

　　正如筆者在鄭州棉花會議上《2012棉花產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研報告》中所講，相比于外棉和現(xiàn)貨棉，鄭棉處于價值的高地。經(jīng)過5月的下跌后，我們需要重新審視鄭棉的價值。

　　期現(xiàn)方面，目前現(xiàn)貨月1207合約的期現(xiàn)價差在200元/噸~300元/噸，如果以地產(chǎn)三級為標(biāo)的的話，目前現(xiàn)貨較期貨升水。但目前地產(chǎn)四級指數(shù)18350元/噸，印度棉報價18000元/噸~18400元/噸，考慮到期貨棉的品質(zhì)升水，1207也已經(jīng)貼近現(xiàn)貨至略有貼水。從價位上看，棉花本年度合約基本上以四級定價。

　　5月份交割棉花61800噸，折合12360手，但從倉單報告上看，這些交割的倉單目前絕大多數(shù)未流出期貨市場，內(nèi)外棉的價差使得國產(chǎn)棉的競爭力仍舊偏弱。截至5月21日，鄭棉注冊倉單3341張，有效預(yù)報625張，折合棉花15.864萬噸。

　　目前1207合約持倉有2.7萬余手，單邊持倉約1.35萬多手，折合棉花不到7萬噸。而1207與1209合約的價差在470元/噸，考慮到1209合約要倉單質(zhì)量貼水180元/噸，從價差上看，空頭的倉單仍愿意選擇轉(zhuǎn)拋的1207合約上。

　　從期現(xiàn)價格看，本年度合約基本上已經(jīng)期現(xiàn)貼合。由于配額下發(fā)，新清關(guān)棉花將使得已清關(guān)的棉花承壓，外商的報價一再下調(diào)，美棉E/MOTM報價在1.5萬元附近，烏茲別克棉在1.7萬元以下，而印度棉的外商報價折合到港報價在1.5萬元以下。根據(jù)進(jìn)口棉花價格指數(shù)(FCIndex指數(shù))，內(nèi)外的價差仍在拉大。

　　截至5月21日，F(xiàn)CIndexM指數(shù)折滑準(zhǔn)稅15130元/噸，較4月末下跌了1958元/噸;1%關(guān)稅為14629元/噸，較4月末下跌了1978元/噸。從價差上看，F(xiàn)CIndexM較國內(nèi)價格328指數(shù)低3840元/噸(滑準(zhǔn)稅價差)和4341元/噸(1%關(guān)稅稅差)，不考慮到配額的價格，外棉仍具有非常大的價格優(yōu)勢。

　　港口清關(guān)棉花報價上，好的美棉SM1-1/8報19000元/噸，烏茲別克棉報價18500元/噸~19000元/噸，印度棉的報價達(dá)到了18000元/噸左右，長度在1-5/32價格上調(diào)200元/噸~300元/噸。從現(xiàn)貨外棉的報價看，價格的競爭力仍舊比較大，用棉企業(yè)仍舊會加大外棉的使用量。

　　配額下發(fā)的數(shù)量為100萬噸，筆者了解，可使用量應(yīng)在50萬噸左右，預(yù)計下發(fā)的一般貿(mào)易配額將主要用于港口棉花清關(guān)，外棉新訂單的增加與否將視高低等級棉花的使用量而定。根據(jù)筆者之前的核算，算上這部分配額后，就算沒有拋儲，本年度棉花也不會出現(xiàn)缺口。從這個角度考慮，后期本年度國內(nèi)棉花價格仍需要降低價格以獲得價格競爭力。