投資策略

　　【品牌服飾:男裝運(yùn)營(yíng)健康,關(guān)注年報(bào)行情】

　　春節(jié)期間(除夕至初六)千家運(yùn)行中規(guī)中矩,但有望成為全年投資布局的時(shí)間窗口”判斷。

　　本周建議關(guān)注業(yè)績(jī)快報(bào)及年報(bào)行情。2011年品牌服飾板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗,基本符合預(yù)期。其中男裝公司業(yè)績(jī)將略超預(yù)期,預(yù)計(jì)增速45%;家紡公司略低于預(yù)期,但增速仍有望達(dá)40%-60%;休閑與戶外行業(yè)料只有森馬服飾低于預(yù)期;女裝與女鞋行業(yè)中朗姿股份基本符合預(yù)期,增速或達(dá)70%。本周推薦九牧王、七匹狼、探路者,建議關(guān)注年報(bào)可能超預(yù)期的美邦服飾。

　　【加工制造:庫(kù)存持續(xù)消化,但補(bǔ)庫(kù)需求仍偏弱】

　　2012年1月PMI數(shù)據(jù)顯示加工制造類(lèi)企業(yè)景氣度仍偏弱,原材料及產(chǎn)成品庫(kù)存雖持續(xù)消化,但出口及新訂單指數(shù)環(huán)比繼續(xù)走低,顯示補(bǔ)庫(kù)需求并不強(qiáng)烈。實(shí)際情況亦如此,春節(jié)前后因接單不佳,有相當(dāng)數(shù)量企業(yè)放假時(shí)間延長(zhǎng)。判斷即將發(fā)布的各加工制造類(lèi)公司2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將差于前三季度,平均凈利增幅20%左右。201201紡服出口額預(yù)計(jì)同比為負(fù)增長(zhǎng),而公司業(yè)績(jī)?cè)龇?a >繼續(xù)走低。因面臨量、價(jià)雙降壓力,2012上半年加工制造類(lèi)公司業(yè)績(jī)可能均不樂(lè)觀,好轉(zhuǎn)還待下半年。

　　最新跟蹤

　　【九牧壬跟蹤:股權(quán)激勵(lì)望推出,增長(zhǎng)良性健康】

　　公司已停牌籌劃股權(quán)激勵(lì)事宜。跟蹤了解:公司2011年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期內(nèi)增長(zhǎng),并且各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)均有效執(zhí)行了既定策略。判斷2011年上裝占收入比重將高于褲裝,外延擴(kuò)張與同店增長(zhǎng)均有望達(dá)到15%左右。預(yù)計(jì)公司2011年冬裝售罄率65%左右,雖冬裝庫(kù)存略有上升,但部分地區(qū)冬裝延續(xù)銷(xiāo)售有望降低后期庫(kù)存,同時(shí)公司加大力度幫助經(jīng)銷(xiāo)商消化庫(kù)存,我們判斷2012年秋冬訂貨增長(zhǎng)仍有望達(dá)到20%。2012全年收入和凈利潤(rùn)有望分別實(shí)現(xiàn)25%和30%增長(zhǎng),維持2011/12/13年EPS 0.90/1.18/1.40元的預(yù)測(cè),目標(biāo)價(jià)29.50元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E僅17倍,安全邊際高,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.加盟專(zhuān)賣(mài)店擴(kuò)張考驗(yàn)經(jīng)銷(xiāo)商終端運(yùn)營(yíng)能力;2.直營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店的擴(kuò)張,費(fèi)用率有上升風(fēng)險(xiǎn);3.2013年公司所得稅率優(yōu)惠到期。

　　【探路者經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)研:銷(xiāo)售與庫(kù)存正常,外延擴(kuò)張維持高速】

　　本周調(diào)研了公司膠東區(qū)域(青島、煙臺(tái)、威海等)經(jīng)銷(xiāo)商獲悉,2011年終端34家(專(zhuān)賣(mài)店/商場(chǎng)專(zhuān)柜4/30家,經(jīng)銷(xiāo)商直營(yíng)19家),進(jìn)貨約3700萬(wàn)元。

　　該經(jīng)銷(xiāo)商2009-2011年進(jìn)貨額復(fù)合增速約60%.2011年同店增長(zhǎng)16%(平均客單價(jià)下降10%左右),動(dòng)態(tài)庫(kù)銷(xiāo)比約6:1(戶外庫(kù)存周轉(zhuǎn)偏慢,此水平為正常)。2012年1月因春節(jié)提前,同店增長(zhǎng)略差于2011年同期,但2012全年預(yù)期仍較為樂(lè)觀,計(jì)劃新增店鋪20家,訂貨金額增長(zhǎng)超過(guò)60%。該經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀是戶外用品行業(yè)快速增長(zhǎng)、以及探路者品牌在當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)的綜合體現(xiàn),維持看好公司“外延擴(kuò)張、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理提升”的觀點(diǎn)。預(yù)計(jì)2011/12/13年EPS各為0.40/0.65/0.99元,目標(biāo)價(jià)26.00元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1.公司對(duì)訂貨金額超過(guò)零售價(jià)100萬(wàn)元的加盟商不收保證金,期貨合同執(zhí)行不具有完全強(qiáng)制性;2.若2012年公司分銷(xiāo)渠道仍有調(diào)整,將對(duì)短期銷(xiāo)售造成影響;3.公司股權(quán)激勵(lì)方案2012預(yù)計(jì)攤銷(xiāo)費(fèi)用1121萬(wàn)元,占收入比重約1%。