昨日，被稱作"中國(guó)版ZARA"的拉夏貝爾在港交所正式掛牌上市。而其公布的招股結(jié)果卻顯示，其自9月24日開始的公開招股并未獲足額認(rèn)購(gòu)。據(jù)了解，拉夏貝爾未獲認(rèn)購(gòu)的60.24萬(wàn)股已重新分配至國(guó)際發(fā)售。此外，就拉夏貝爾所募集的資金的使用來(lái)看，其中八成將用在擴(kuò)張零售網(wǎng)絡(luò)上。

　　對(duì)此，有業(yè)界觀點(diǎn)指出，公司公開招股"遇冷"和整個(gè)服裝行業(yè)仍不景氣的現(xiàn)狀不無(wú)關(guān)系;外延式擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)恐難以持續(xù)，公司最大的挑戰(zhàn)將是如何通過(guò)精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)。

　　公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)未足額

　　日前，拉夏貝爾發(fā)布的公告顯示，公司每股發(fā)售價(jià)定為13.98港元，為此前公布的招股價(jià)區(qū)間(13.98~18.2港元)下限。扣除公司就全球發(fā)售應(yīng)付的承銷費(fèi)用及傭金及預(yù)計(jì)開支后，募資凈額預(yù)計(jì)約為16.06億港元。

　　拉夏貝爾官網(wǎng)公告顯示，其分配給香港公開發(fā)售的股份最終數(shù)目為1155.56萬(wàn)股，相當(dāng)于根據(jù)香港公開發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)的1215.8萬(wàn)股香港發(fā)售股份總數(shù)的約95%。整體來(lái)看，這一公開發(fā)售的股份相當(dāng)于未行使超額配股權(quán)情況下，全球發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)的發(fā)售股份總數(shù)的9.50%。

　　記者了解到，由于公開發(fā)售認(rèn)購(gòu)不足，合共60.24萬(wàn)股H股已重新分配至國(guó)際發(fā)售。

　　此前，拉夏貝爾已引入盛達(dá)國(guó)際及周大福代理人公司為基礎(chǔ)投資者。據(jù)悉，截至昨日，基礎(chǔ)投資者周大福代理人獲配發(fā)1108.72萬(wàn)股，盛達(dá)國(guó)際資本則獲發(fā)1663.08萬(wàn)股，分別占全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本2.3%及3.4%。

　　9月24日，拉夏貝爾在港公開招股，每股招股價(jià)13.98至18.2港元之間，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)首次發(fā)售1215.8萬(wàn)股新股。按照股價(jià)區(qū)間中位數(shù)16.09港元計(jì)算，其預(yù)計(jì)此次集資凈額約18.55億港元。

　　不過(guò)，盡管被稱作"中國(guó)版ZARA"，且和同行相比，業(yè)績(jī)更是格外靚麗，而其亦早早給出派息承諾，但現(xiàn)在來(lái)看，拉夏貝爾招股初仍遇冷，首日并未獲得諸多中小券商的青睞。

　　服裝行業(yè)獨(dú)立評(píng)論員馬崗指出，這和整個(gè)服裝行業(yè)目前依舊不夠景氣的現(xiàn)狀不無(wú)關(guān)系。眼下，多數(shù)服裝企業(yè)仍在為去庫(kù)存苦惱，行業(yè)并未完全走出低谷，且服裝品牌的投資回報(bào)情況均不大好。

　　線上線下均高速擴(kuò)張

　　根據(jù)拉夏貝爾此前的規(guī)劃，此次募資所得款項(xiàng)的約83%將用于擴(kuò)張零售網(wǎng)絡(luò)。

　　據(jù)了解，在今年12月31日之前，拉夏貝爾計(jì)劃增加約1200個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，并于2015年和2016年各增加約1500個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，如果該計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)，到2016年，拉夏貝爾的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)將接近1萬(wàn)家。有觀點(diǎn)認(rèn)為，拉夏貝爾收入的高速增長(zhǎng)來(lái)自于其店面數(shù)量的快速增加。

　　數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾收入由2011年度的18.6億元增加至2013年度62.25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為82.7%。凈利潤(rùn)由2011年度的1.23億元增加至2013年度4.13億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.3%。

　　但是上述期間內(nèi)，其同店銷售增長(zhǎng)變緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年同店銷售同比下降3.4%。馬崗告訴記者，如果業(yè)績(jī)僅是單純依賴開店擴(kuò)張，那么這樣帶來(lái)的增長(zhǎng)是難以持續(xù)的。在他看來(lái)，"開店需要相當(dāng)一部分的資金，開店可以，但是能否持續(xù)也是一個(gè)問(wèn)題。"

　　存貨也是拉夏貝爾的一大隱憂。資料顯示，集團(tuán)2011~2013年的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)212天、204天、199天。盡管其模式效仿ZARA以及優(yōu)衣庫(kù)等，新品每隔兩周推出，但在周轉(zhuǎn)速度上卻難以匹敵。