3月紡織服裝板塊整體略跑贏大盤，紡織表現(xiàn)強(qiáng)于服裝。近期品牌服裝企業(yè)估值已回到25倍的較低水平，一季報(bào)增長(zhǎng)較快和訂貨會(huì)預(yù)期有望成為二季度服裝家紡行業(yè)反彈的催化劑。從子行業(yè)看，機(jī)構(gòu)更看好提價(jià)能力強(qiáng)、單價(jià)高、客戶對(duì)價(jià)格較不敏感的中高端商務(wù)休閑男裝和家紡。

　　2010年對(duì)中國(guó)男裝行業(yè)而言，是第N次“創(chuàng)業(yè)”的開(kāi)始。在3月底的中國(guó)國(guó)際服裝服飾博覽會(huì)上，隨著產(chǎn)業(yè)背景和市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變，男裝產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一些新趨勢(shì)：產(chǎn)業(yè)資本流向大企業(yè)。大企業(yè)采取產(chǎn)業(yè)資源重組、品牌創(chuàng)新、渠道多元化、擴(kuò)大融資、探索產(chǎn)業(yè)鏈合作、品牌合作等多種方式提高競(jìng)爭(zhēng)力;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品牌集中度進(jìn)一步提高。

　　從最近七匹狼收購(gòu)杭州肯納，涉足代理奢侈品品牌;報(bào)喜鳥(niǎo)對(duì)外投資一些服裝公司，間接從事國(guó)際品牌代理;雅戈?duì)栔匦滤茉炱奉惛鼮榍逦牧笃放葡盗械扰e措中，可以看到中國(guó)男裝產(chǎn)業(yè)正審慎推進(jìn)多品牌策略，向國(guó)際化、高端化趨勢(shì)發(fā)展。

　　市場(chǎng)

　　今年3月CHIC期間，七匹狼以7000萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)了杭州肯納服飾有限公司100%股權(quán)，進(jìn)軍奢侈品市場(chǎng)。目前，杭州肯納已在全國(guó)開(kāi)設(shè)15家Canali品牌網(wǎng)點(diǎn)，4家范思哲網(wǎng)點(diǎn)，主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中在東北和華東。據(jù)了解，杭州肯納這幾年在代理國(guó)際奢侈品牌在華業(yè)務(wù)上表現(xiàn)突出，已漸漸成為國(guó)際品牌在華業(yè)務(wù)拓展重要的平臺(tái)。短短的兩三年里，肯納服飾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6637萬(wàn)元，凈利潤(rùn)達(dá)784萬(wàn)元。收購(gòu)杭州肯納后，七匹狼將保留杭州肯納原有的具國(guó)際品牌代理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。有了七匹狼全力支持，杭州肯納的發(fā)展會(huì)提速，有望在短期內(nèi)搶占國(guó)際品牌在華代理市場(chǎng)的制高點(diǎn)。此次收購(gòu)反映出七匹狼對(duì)未來(lái)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)升級(jí)與細(xì)分的戰(zhàn)略思考。中國(guó)奢侈品市場(chǎng)的巨大消費(fèi)潛力，是七匹狼收購(gòu)杭州肯納的重要因素。

　　2011年4月，七匹狼公布2010年年度報(bào)告：基本每股收益1元，稀釋每股收益1元，基本每股收益(扣除)0.97元，每股凈資產(chǎn)5.65元，攤薄凈資產(chǎn)收益率17.7115%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率19.12%;營(yíng)業(yè)收入219775.66萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)28315.69萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)27561.22萬(wàn)元，歸屬于母公司股東權(quán)益159871.74萬(wàn)元。

　　七匹狼是國(guó)內(nèi)男裝休閑服的龍頭企業(yè)，一直保持穩(wěn)定發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219775.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.59%。公司近兩年銷售增長(zhǎng)明顯比前兩年慢，主要是公司進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，公司圍繞著“批發(fā)“轉(zhuǎn)“零售”的戰(zhàn)略目標(biāo)，以終端消費(fèi)者需求為核心出發(fā)點(diǎn)，并由此引導(dǎo)公司在管理模式及供應(yīng)鏈模式上的優(yōu)化。

　　經(jīng)過(guò)2008年到2010年的三年轉(zhuǎn)型期，七匹狼在渠道建設(shè)等方面一直不斷創(chuàng)新。公司董事長(zhǎng)周少雄認(rèn)為，把市場(chǎng)和渠道全面升級(jí)比盲目擴(kuò)張其他產(chǎn)品系列更加穩(wěn)健和重要。他把2011年定位為七匹狼的“形象整合和提升年”，希望在終端管理和渠道改造中創(chuàng)造出新機(jī)會(huì)。

　　目前，七匹狼全國(guó)終端網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)3000多家，并在全國(guó)設(shè)立福建、北京、上海三大物流與信息中心，二十多個(gè)省級(jí)物流與信息分部，通過(guò)信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)銷售網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行適時(shí)的物流配送服務(wù)和信息交流服務(wù)，最終通過(guò)終端網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品和價(jià)值觀傳遞給終端客戶。在七匹狼現(xiàn)有的銷售終端中，直營(yíng)店所占比例為百分之二十幾，其余大部分都屬于加盟店。

　　周少雄希望從2011年開(kāi)始，七匹狼由過(guò)去開(kāi)店帶來(lái)的平行增長(zhǎng)方式變?yōu)閱蔚赇N售量增加這樣一種垂直增長(zhǎng)方式，以應(yīng)對(duì)人力成本上升、店鋪?zhàn)饨鹕仙葔毫腿遮吋ち业男袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

　　2011年，七匹狼將在渠道改造上投入大量資金。未來(lái)會(huì)維持10%~20%的店鋪增長(zhǎng)數(shù)量，但更多的資金和精力將用于店鋪改造，包括增加單店面積、提高服務(wù)等。

　　周少雄看好七匹狼的電子商務(wù)渠道。2009年七匹狼電子商務(wù)銷售收入只有390萬(wàn)元，但預(yù)計(jì)2010年的電子商務(wù)銷售收入將達(dá)到1億元左右，而2011年電子商務(wù)銷售收入的目標(biāo)是占總收入的10%。

　　去年5月，七匹狼與IBM合作的電子商務(wù)項(xiàng)目正式啟動(dòng)，推出了業(yè)界首創(chuàng)的“商務(wù)云平臺(tái)”解決方案。周少雄透露，七匹狼的“商務(wù)云平臺(tái)”第二階段是“獨(dú)立商城建設(shè)”——打造自有電子商務(wù)平臺(tái)，這比之前的淘寶平臺(tái)更能體現(xiàn)七匹狼特有的品牌理念、商品理念和服務(wù)理念，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)完成。{page_break}

　　雅戈?duì)柖嘞虬l(fā)展勢(shì)頭良好

　　同樣是在3月CHIC期間，雅戈?duì)枖y旗下6大品牌亮相男裝館，雅戈?duì)柖麻L(zhǎng)李如成在關(guān)于雅戈?duì)柕亩嘞虬l(fā)展問(wèn)題上給予了正面回應(yīng)。李如成說(shuō)：“從2008年金融危機(jī)后，雅戈?duì)柧烷_(kāi)始考慮多品牌發(fā)展。雅戈?duì)栕钤鐝馁N牌生產(chǎn)開(kāi)始，到上世紀(jì)90年代初，才開(kāi)始有自己的品牌。自此之后的10年中，實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，曾經(jīng)每年利潤(rùn)翻一番。2009年，我們提出了將品牌價(jià)值的創(chuàng)造和提升列入品牌發(fā)展戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，推出了一系列新品牌。這些品牌，各有不同定位，比如MAYOR主打公務(wù)男裝，CEO主打商務(wù)男裝，而GY則主打年輕時(shí)尚市場(chǎng)。”雅戈?duì)栆苑b聞名，卻因進(jìn)軍房地產(chǎn)受到“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。李如成稱，雅戈?duì)栕龃蠓b和房產(chǎn)這一方針至少堅(jiān)持20年不動(dòng)搖。他同時(shí)認(rèn)為，每個(gè)企業(yè)都在演進(jìn)，雅戈?duì)柨糠b掙的錢來(lái)投資房地產(chǎn)，沒(méi)有什么不好。“什么是主業(yè)?主業(yè)不能以利潤(rùn)多少來(lái)講。”李如成認(rèn)為金融投資是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，雅戈?duì)柈a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要提升，必須投入到核心中去。雅戈?duì)枏姆b起步，現(xiàn)在有服裝制造、金融投資和房地產(chǎn)三大產(chǎn)業(yè)。服裝和地產(chǎn)都是雅戈?duì)柕暮诵臉I(yè)務(wù)。

　　雅戈?duì)?月19日發(fā)布了2010年年報(bào)，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145億元，同比增18.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為26.7億元，同比下降18%，基本每股收益1.2元。而值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，雅戈?duì)柦鹑谕顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到12.45億元，公司參與了10余家上市公司定向增發(fā)，報(bào)告期內(nèi)全部實(shí)現(xiàn)浮盈。

　　雅戈?duì)枅?bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61億元，同比增9%，毛利率有所提高，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.05億元;而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.5億元，同比上升32%。但是，由于報(bào)告期內(nèi)實(shí)施土地增值稅清算、增加土地增值稅50237.13萬(wàn)元，造成該業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)較上年同期下降43%，由此公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)下滑。

　　報(bào)告期內(nèi)公司積極參與定向增發(fā)和PE投資，總計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益高達(dá)20.6億元，處置可供出售金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益18.65億元，占了利潤(rùn)的相當(dāng)分量。{page_break}

　　2010年，公司參與了上海汽車、中聯(lián)重科、中國(guó)國(guó)航、徐工機(jī)械等10余家公司的定向增發(fā)，截至期末，賬面上均顯示為浮盈。而初步計(jì)算，公司2010年投資成本總計(jì)約為44億元，其中單筆投資超過(guò)10億元的為上海汽車和徐工機(jī)械，都在12億元左右。而這些公司截至期末市值約為63億元，賬面投資收益為43%。

　　此外，公司還積極參與PE投資。2010年，雅戈?duì)柨傆?jì)投資近1.7億元，參與銀聯(lián)商務(wù)有限公司股份轉(zhuǎn)讓以及浙江向陽(yáng)漁港股份有限公司增資擴(kuò)股。截至2010年末，公司總計(jì)持有10個(gè)PE及其他投資項(xiàng)目，累計(jì)投資9.5億元，其中，海南橡膠于今年1月7日登陸上交所，公司持有該公司2000萬(wàn)股，投資成本為6095萬(wàn)元，而按照目前公司收盤價(jià)計(jì)算，市值為2.63億元。

　　公司在報(bào)告期內(nèi)出售完畢了東方電氣、交通銀行、海通證券、百聯(lián)股份、上海九百、雙匯發(fā)展等18家上市公司股權(quán)，期末尚持有16家上市公司股份。

　　小 評(píng)

　　2011年國(guó)內(nèi)紡織服裝需求將繼續(xù)復(fù)蘇，但過(guò)程是曲折的，人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本壓力將嚴(yán)重影響行業(yè)的平均利潤(rùn)水平。

　　棉花價(jià)格上漲使得紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈(紗線、坯布、面料、服裝以及紡織品)中的各個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格都在上升，但是各個(gè)環(huán)節(jié)的漲價(jià)幅度基本于成本漲價(jià)幅度相當(dāng)，因此在原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，原材料庫(kù)存低的中、小企業(yè)利潤(rùn)必然受到較大影響，再加之利潤(rùn)率原本就低，因此限產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象在中、小企業(yè)中普遍出現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整使得“訂單向大企業(yè)集中”，提高了大型龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)和優(yōu)質(zhì)訂單選擇權(quán)。

　　在今年CPI可能持續(xù)走高的背景下，由于成本上漲帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲后，整體服裝零售終端的銷量增長(zhǎng)不會(huì)很大。從細(xì)分子行業(yè)看，各行業(yè)的盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不同，運(yùn)動(dòng)服、休閑服單價(jià)較低、主要依靠量增長(zhǎng)，受到國(guó)外品牌沖擊較多，目前競(jìng)爭(zhēng)處于“紅海”區(qū)域;而商務(wù)休閑男裝、中高端家紡單價(jià)較高，可以通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力、毛利率上升，品牌在國(guó)內(nèi)也較為強(qiáng)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局處于偏“藍(lán)海”區(qū)域。

　　2010年，服裝和家紡收入增長(zhǎng)更多依靠量的增長(zhǎng)，而2011年預(yù)計(jì)服裝和家紡收入增長(zhǎng)中有很大一部分是由于價(jià)格上漲。在CPI較低時(shí)期，運(yùn)動(dòng)和休閑服能依靠銷量迅猛增長(zhǎng)使盈利能力較強(qiáng)，而在CPI較高時(shí)期，靠提價(jià)帶動(dòng)毛利率上升的商務(wù)休閑男裝和中高端家紡的盈利能力會(huì)較強(qiáng)。