研究中國經(jīng)濟，一定要關(guān)注溫州，正面地講，在中國經(jīng)濟過去30多年篳路藍縷的經(jīng)濟管理者、企業(yè)家乃至資本市場投資者，都需要冷靜的反思。

　　反思的基本點就是溫州鞋服經(jīng)濟融資困境是中國無效率的金融體系結(jié)出的“苦果”。這些年來，我長期關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展，特別是關(guān)注中小企業(yè)融資問題，雖然在實踐操作層面提出了解決中小企業(yè)融資的“梯形融資模式”。但一個不得不說的思考是，宏觀上中國金融中介體系存在的根本問題，導(dǎo)致我國中小企業(yè)無論是在貨幣政策擴張期，還是緊縮期，都會遭遇困境，換句話說，只要中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)變發(fā)展方式尚未實現(xiàn)，融資難將是一個永恒的問題。

　　這也許太過悲觀，但是這是一個邏輯上一致性的推論。包括信貸、債券在內(nèi)的融資工具本質(zhì)上都是債務(wù)工具，持有這些工具的人表現(xiàn)為資產(chǎn)，發(fā)行這些工具的人就是相對應(yīng)的負(fù)債。一個有效率的金融中介體系就是把社會儲蓄引導(dǎo)到那些資本使用效率高的市場主體，同時全社會的債務(wù)總量則反映了金融中介的規(guī)模和杠桿率。分析我國分部門的資產(chǎn)負(fù)債表，一個基本的數(shù)據(jù)是，包括國債、地方政府融資平臺、大型國有企業(yè)在內(nèi)的國有實體債務(wù)規(guī)模，超過了全社會總債務(wù)的80%，在這個大趨勢下，中小企業(yè)獲得融資何其困難。

　　更進一步地講，由于央行的利率管制，這些國有實體都是以實際負(fù)利率的資金價格，獲得了這些廉價債務(wù)，這些廉價債務(wù)本質(zhì)是對地方政府和大型國有企業(yè)的舒困。沒看到這些年國有壟斷企業(yè)的高歌猛進嗎，沒看到這些年地方政府發(fā)布的動輒幾萬億元的“十二五”投資競賽嗎?沒看到這些年中國經(jīng)濟高投資和資產(chǎn)價格的泡沫嗎?這一切的秘密就在于補貼和舒困。

　　那么過去這些年形成的國有實體投資是有效率的嗎?回答這個問題，我們只要看一看最近滬深兩市銀行業(yè)板塊整體市盈率，就一清二楚了。盡管我們的銀行公布的利潤一再超預(yù)期、壞賬撥備率遠超監(jiān)管水平，但其平均市盈率是整個股票市場最低的，大概在6倍左右。這說明市場根本就不相信已公布的漂亮數(shù)據(jù)這一套，相信這些國有實體的債務(wù)可能“有毒”，特別是對未來投資崩盤的擔(dān)憂，壓低了銀行業(yè)市盈率。

　　那么投資崩潰會不會到來?很多人認(rèn)為會，包括預(yù)期了08年國際金融危機的美國“末日博士”認(rèn)為，歷史上全球沒有一個國家會逃脫投資泡沫崩潰的命運。但是，我覺得中國經(jīng)濟遭遇這種瞬間危機的概率較小，誰見過前蘇聯(lián)發(fā)生過金融危機呢?但是，總會有一種埋單的方式，我們有自己的貨幣，這就是通貨膨脹，最終通過通脹家庭部門實現(xiàn)對國有實體規(guī)模龐大的舒困。這種舒困的經(jīng)濟“苦果”如何呢?溫州目前一些民營企業(yè)陷入融資困境而 “跑路”，或許就是局部的、具體的表現(xiàn)，整體的經(jīng)濟“苦果”就是接下來多年的緩慢增長。

　　不扯遠了，還是回到溫州的借貸危機把。溫州無論怎樣發(fā)展，它一定脫離不了中國的這個大的背景，也脫離不了世界經(jīng)濟格局的這樣一個背景。

　　在美國金融危機以及歐債危機這樣一個大格局下，世界經(jīng)濟思潮發(fā)生了轉(zhuǎn)變。一個是反思金融壓倒實業(yè)，特別是在美國，他們發(fā)現(xiàn)，金融的過度創(chuàng)新，虛擬經(jīng)濟部分過度膨脹，產(chǎn)業(yè)的空洞和空心化，淹沒掉了美國過去的一些傳統(tǒng)優(yōu)勢;一個是告別自由主義回歸薩伊的定律，比如說沒有ipad之前，我們對ipad有需求沒有?沒有。薩伊的觀點就是這樣，一定是供給決定需求，而不是自由主義那一套，依靠最終的債務(wù)、財政赤字，或者是兩者兼而有之，來推動經(jīng)濟的擴張，最近美國以希拉里為代表的政府官員在做產(chǎn)業(yè)的重振、再造的計劃。

　　當(dāng)然，溫州的問題更加復(fù)雜，無論是金融還是實業(yè)方面，都存在著問題。一方面是沒有一個有效率的地方金融中介體系。我們熟悉的溫州模式，生產(chǎn)了我們的打火機，我們的鞋，向全世界提供了非常豐富的、一個實體的、實用的產(chǎn)品和經(jīng)濟，但是據(jù)我的考察，這個曾經(jīng)十分發(fā)達的實體經(jīng)濟——中小企業(yè)和民營經(jīng)濟，大量地是靠傳統(tǒng)商幫、商會來融資的。這種金融中介體系，基本上是停留在大清帝國時代的錢莊、票號時代，除了十分脆弱之外，風(fēng)險極高，極易遭遇自我實現(xiàn)的流動性危機。憑借我的思考和觀察，不要說已經(jīng)有幾十個老板“跑路”了，即使沒有老板“跑路”，只要有這個謠傳，恐慌心理足以導(dǎo)致這個脆弱的金融中介體系崩盤。當(dāng)然，對溫州目前的危機，我也沒有大多數(shù)人想象的那樣悲觀，畢竟這是一場信心導(dǎo)致的流動性危機，非償付能力危機。相反，我倒抱有一種樂觀的想法，溫州不需要別人救助，溫州完全可以自我救贖，因為溫州30年來經(jīng)濟發(fā)展的積累，比全國絕大多數(shù)地方儲蓄更加充足，財富實力更加雄厚。

　　同時，毫不諱言地講，溫州在實業(yè)方面也存在嚴(yán)重的問題。溫州的實業(yè)絕大部分停留在價值鏈的低端，創(chuàng)新能力和定價能力低下。這樣的實業(yè)結(jié)構(gòu)，必然經(jīng)不住國際金融危機和歐債危機等外部需求的沖擊，也難以應(yīng)對人民幣漸進升值和勞動力成本的大幅上漲壓力。于是我們看到了近年來溫州經(jīng)濟的另一面，30年來實體經(jīng)濟積累的社會財富，在資本逐利的本能下，他們在炒房地產(chǎn)、炒大豆、炒大蒜，一切可以來炒的都進入了我們溫州商人關(guān)切的野視?？梢灾v，目前溫州的危機，源頭就是對產(chǎn)業(yè)增長和競爭力的信心危機，而且與金融問題交織在一起，相互擴散蔓延，相互放大。可以講，在溫州這個地方，我們看到一個典型的金融和實業(yè)互動危機的實現(xiàn)方式。

　　溫州的救贖，出路在哪里?我們已經(jīng)看到，溫總理已經(jīng)來過了，國務(wù)院準(zhǔn)備把金融改革的一個示范區(qū)的牌照給我們溫州，而且國務(wù)院各個部門正在加緊推動這件事情。無論溫州金融綜改區(qū)試驗怎么設(shè)計，長期和短期來看，都要發(fā)揮當(dāng)?shù)卣饔茫峁╈`活而豐富的制度供應(yīng)。

　　首先是增強當(dāng)?shù)亟鹑谥薪轶w系的透明度，重塑和提振市場信心。市場的信心從哪里來?最為緊要的是，要把一直處于地下狀態(tài)的民間借貸的影子金融中介體系陽光化，消除市場對于地下借貸體系崩潰，以及對其前景不確定性的擔(dān)憂，特別要突破現(xiàn)有的制度，先行先試，通過靈活而豐富的制度安排設(shè)計，使之走上正規(guī)金融體系。當(dāng)然，在這個過程中，必然伴隨政府的監(jiān)管加強，特別是清理和重組真正那些真正處于困境中的地下借貸機構(gòu)。與此同時，政府要向社會傳達一個明確的信息，整個溫州的資產(chǎn)負(fù)債表十分強健，一些正規(guī)金融機構(gòu)沒有必要惡意催債。從緊迫性上講，這是溫州唯一閃現(xiàn)的“機會窗口”，如果錯過了，基本上沒有重新設(shè)計的可能性。當(dāng)然，如果溫州金融綜改區(qū)試驗成功了，不僅可以建立一個有效率的、創(chuàng)新的地方金融體系，進而解決中小企業(yè)和民營經(jīng)濟融資的難題，而且可以把當(dāng)?shù)佚嫶蟮牡叵氯谫Y體系打造成一個正規(guī)的金融產(chǎn)業(yè)。同時，我相信這對于全國的金融發(fā)展而言，都是一個巨大的貢獻。

　　長期來看，除了健全金融體系還不夠，還要推動溫州經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和增長。當(dāng)?shù)卣仨氁靼祝鲩L和競爭力才是金融體系的最大擔(dān)保。不可否認(rèn)，中國經(jīng)濟30年來的發(fā)展，人民的需求早已從鞋帽、服裝等基本需求，向著享受型、發(fā)展型的需求轉(zhuǎn)變。溫州的民營經(jīng)濟也必須適應(yīng)市場需求結(jié)構(gòu)的高級化相適應(yīng)，這對當(dāng)?shù)卣陌l(fā)展思路、發(fā)展路徑以及發(fā)展舉措而言，都提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，對于這一點而言，我也同樣抱有樂觀的看法。在解決了目前地下借貸危機后，即使是當(dāng)?shù)卣谕苿用駹I經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展作用不大，或者是無所作為，我也期待市場本身的力量，溫州民營企業(yè)家、中小企業(yè)30多年來發(fā)展積累的財富，憑借溫州特有的創(chuàng)新精神，一定會找到經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的路徑。