國內(nèi)宏觀經(jīng)濟整體平穩(wěn)，樓市調(diào)控以結(jié)構(gòu)性為主，總量政策難以收緊，對A股影響有限;但海外風波不斷，人民幣貶值壓力仍需警惕，并且全球市場對流動性邊際變化在變得異常敏感。整體而言，我們?nèi)匀痪S持區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)市的判斷，配置上一方面以業(yè)績?yōu)橥?，尋?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè);另一方面在房地產(chǎn)加強調(diào)控下，基建仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟，推薦受益于基建穩(wěn)增長和PPP推進的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。

　　盡管9月A股月線收陰，但我們認為當前A股暫無“內(nèi)憂”。首先，宏觀經(jīng)濟并未如預期那么差，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟短期有望企穩(wěn)。其次，盡管國慶假期期間近20個城市出臺樓市調(diào)控政策，但整體基調(diào)仍是“一城一策”和抑制前期過快上漲的房價，在去庫存背景下總量性貨幣政策難以收緊，對A股影響有限。但是海外暗流涌動值得關注。首先國慶假期期間海外風波不斷，如英國首相明確退歐啟動時間點引發(fā)英鎊再次大幅貶值，德銀危機暴露出歐洲銀行業(yè)依舊問題重重。

　　其次盡管美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，但市場對12月加息的預期攀升至70%左右，未來無論是受加息預期還是避險因素影響而導致的美元指數(shù)上漲都會給人民幣帶來貶值壓力。此外，無論是9月初因鷹派講話而導致的美股大跌還是上周因彭博報道歐央行有可能削減QE帶來的市場波動均反映出當前市場對于流動性邊際變化在變得異常敏感，全球?qū)捤深A期的變化值得關注。

　　國慶假期期間海外市場也不平靜，總結(jié)起來上周海外的主要變化如下：

　　1)英國：首相明確17年3月底之前啟動退歐程序，并表示不會將保護金融業(yè)作為優(yōu)先任務，英鎊當周再度大跌，累計跌幅超過4%。

　　2)德國：因美國司法部140億的巨額罰單引發(fā)德銀股價暴跌，盡管在一系列自救措施和市場傳言54億和解金的消息下，股價企穩(wěn)回升，但歐洲銀行業(yè)依舊問題重重。

　　3)美國：盡管9月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期，但市場隱含的12月加息概率上升至70%左右，無論是加息預期還是避險因素引發(fā)的美元上漲都將給人民幣帶來貶值壓力。

　　首先，宏觀經(jīng)濟并未如預期那么差，整體邊際依舊平穩(wěn)，失速風險可控。高頻數(shù)據(jù)中發(fā)電耗煤量、大宗商品價格以及商品房成交量均表明宏觀經(jīng)濟有望短期企穩(wěn)，7、8月工業(yè)增加值當月同比也保持在6%的水平，并且工業(yè)企業(yè)利潤增速在7、8月明顯回升。其次，盡管國慶假期期間近20個城市出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，但在去庫存背景下總量政策難以收緊，貨幣政策料仍以平穩(wěn)為主。此外，若4季度召開金融工作會議對當前的監(jiān)管體制有所改革，未來在金融監(jiān)管和房地產(chǎn)調(diào)控的配合下，若資金能夠有效脫虛入實，則對市場風險偏好的提升有正面作用。

　　海外暗流涌動。國慶假期海外市場也不平靜，英國脫歐風波再起引起英鎊再次大幅貶值，德銀危機未消暴露出歐洲銀行業(yè)問題隱憂仍在，市場對美聯(lián)儲12月加息的預期已攀升至70%左右。盡管全球央行依舊維持寬松狀態(tài)，但市場已逐漸顯現(xiàn)出“風聲鶴唳”，無論是9月9日的美股因偏鷹派的表態(tài)而大跌還是上周因彭博報道歐央行有可能削減QE規(guī)模而導致的市場波動，均表明市場對于流動性的邊際變化預期異常敏感。對A股而言，無論是美聯(lián)儲加息預期攀升引起美元指數(shù)上漲還是因避險因素帶動美元指數(shù)(若特朗普上臺)，人民幣再度面臨的貶值壓力以及由此產(chǎn)生的貶值預期都有可能壓制市場風險偏好。

　　因此，我們?nèi)匀痪S持區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)市的判斷，配置上依舊建議以業(yè)績?yōu)橥?，尋?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè)，如重卡、部分漲價化工品、電子元器件等;此外在房地產(chǎn)加強調(diào)控之后，基建投資仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟，因此我們繼續(xù)推薦受益于基建穩(wěn)增長和PPP推進的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。