上周英格蘭銀行在公投脫歐后的首次會議不減息，并且不實時加大量寬買債，令市場感意外，但英國股市無因此而大跌，英鎊匯率因膝蓋反應反彈至1.3475后，回順至1.32以下。行長卡尼“以不變應萬變”，似乎反映全球央行對貨幣政策是否仍有效推動經濟，開始有疑問，長遠是好事。這篇文章具有一定的借鑒意義。

　　金融海嘯發(fā)生至今接近8年，全球經濟步履蹣跚，由于金融海嘯前，全球先進國家都已債臺高筑，要實施緊縮財政政策，因此只能依賴央行放水救經濟，形成一種畸形現象，就是無論是金融市場或實體經濟，都集中估計央行行動來作出反應。

　　例如自2014年中開始的美元強勢引致油價崩潰，油企收入大幅下降，資本投資差不多完全停滯;今年2月油價見底后反彈，除了因為供求調節(jié)外，還因為G20反對貨幣競相貶值，以及美聯儲放鴿所致。若想油企重新投入資本投資，美元不可再有一波大幅升浪，因而制衡美聯儲不能過快加息。

　　金融市場受央行行動影響更深，甚至令傳統(tǒng)投資模式改變，以往股、債價格一般存在反向關系，但自從央行量寬買債后，這種關系已經瓦解。上周一標普500指數再創(chuàng)歷史新高時，10年期美國國債孳息率距離歷史低位不足0.1%，美國股、債齊創(chuàng)歷史高位。

　　傳統(tǒng)投資模式是，投資者買債券賺取穩(wěn)定利息，買股票期望股價上升獲取資本回報;現在的市場卻是投資者買債券，期望資本升值獲取回報，買股票賺穩(wěn)定股息。上周各國國債呈現負利率的金額，已高達13萬億美元，上周三德國發(fā)行10年期債券，平均中標利率為負0.05%，持有到期必蝕本，只能盼債息再跌，有買家以更高價格買入。筆者認為，此種趨勢已令債券市場非常泡沫化，要小心。

　　日本首相安倍晉三的主要顧問本田悅朗上周稱，在4月份與貝南奇進行的一小時討論中，貝南奇曾建議日本以“直升機灑錢”方法，由政府直接發(fā)行永續(xù)債予央行，克服通縮。由于貝南奇上周二曾與安倍會面，故引起市場猜測日本會再大量印鈔，日圓兌美元進一步下跌至106.3水平。筆者曾估計，日本央行勢將極力阻止日圓于升穿100后再大幅上升，現在連貝老都搬出來，可見其決心不小。

　　上周五，標普500指數今年以來上升5.9%，指數中的公用股分類指數升幅更高達19.5%，不過指數屢創(chuàng)新高之時，公用股分類指數已經從高位回落，較前一周的歷史高位下跌2.2%。今年1月，美國10年期國債孳息從2.3%下跌至1.7%的避險高峰期內，標普500指數下跌11.3%，同期公用股分類指數卻上升6.8%。6月份至7月初，市場準備過渡英國脫歐公投及公投結果確定脫歐，美債孳息再大跌0.5%至1.35%，標普500指數基本上持平，但公用股分類指數再升8.2%至歷史高位。