創(chuàng)業(yè)板一季度利潤環(huán)比符合季節(jié)性，同比增速大幅提升與去年低基數(shù)有關。創(chuàng)業(yè)板的一季度利潤環(huán)比去年四季度下滑了32%，這屬于歷史正常水平。但從圖27可以看出，2015年一季度的利潤環(huán)比只有-46.5%，明顯低于季節(jié)性，也正是由于去年同期的利潤水平不正常，使得基數(shù)很低，因此今年的同比增速才會有一個大幅上行。

　　此外，去年三四季度創(chuàng)業(yè)板外延并購規(guī)模較大，被收購資產(chǎn)的并表核算也對今年一季度的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績形成正面貢獻。根據(jù)bloomberg數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司在去年并購資產(chǎn)的規(guī)模為839億元，同比增速高達100%。尤其是去年的三、四季度外延并購規(guī)模明顯提升，由于一般在并購完成后的當期或下一個季度被收購資產(chǎn)就會并表核算，因此去年四季度的外延并購對今年一季度的利潤也會產(chǎn)生明顯正面影響。不過最新的一季度并購規(guī)模已經(jīng)明顯下滑，因此預計對二季度的利潤貢獻將不再顯著。

　　創(chuàng)業(yè)板的年度ROE首次實現(xiàn)了對主板(剔除金融)的超越，待其實現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟”以后，未來ROE仍有大幅上行的空間。創(chuàng)業(yè)板自成立以來，其ROE始終低于主板(剔除金融)的ROE，而2015年雖然創(chuàng)業(yè)板的ROE相比2014年略有下滑，但由于主板(剔除金融)ROE出現(xiàn)了大幅下滑，因此創(chuàng)業(yè)板的ROE反而首次超過了主板剔除金融之后的水平。

　　從杜邦拆解來看，創(chuàng)業(yè)板之所以ROE能高于主板，全靠銷售利潤率的優(yōu)勢——創(chuàng)業(yè)板銷售利潤率為10.3%，遠高于主板的3.9%，而創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)周轉率都遠低于主板。從另一角度來看，這也意味著創(chuàng)業(yè)板還遠未實現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟”(因此資產(chǎn)周轉率比產(chǎn)能過剩的主板還低)，且還有進一步加杠桿的空間。未來一旦實現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟”，創(chuàng)業(yè)板的ROE還有大幅上行的空間。

　　預計創(chuàng)業(yè)板2016年全年的業(yè)績增速為20.1%，一季度利潤增速或將是全年高點。由于今年二季度以后同比基數(shù)將恢復正常，且今年一季度外延并購規(guī)模也有所下滑，因此預計今年二季度以后的創(chuàng)業(yè)板利潤同比增速將會低于一季度，全年的盈利增速預計在20%左右，趨勢上將是逐季下行的。

　　2015年創(chuàng)業(yè)板公司共發(fā)生商譽減值12.4億元，減值規(guī)模確實相比前幾年明顯增加。但這個絕對金額其實還不高，減值金額占商譽規(guī)模的比重只有1.1%，減值金額占創(chuàng)業(yè)板總利潤的比重只有2.7%，因此商譽減值對創(chuàng)業(yè)板的利潤影響暫時還是是不大的。展望2016年，在悲觀假設下，如果創(chuàng)業(yè)板商譽減值率(即商譽減值金額除以商譽規(guī)模)從2015年的1.1%上升到5%，那么會降低創(chuàng)業(yè)板近8個百分點的利潤增速(在不考慮商譽減值影響下，我們對創(chuàng)業(yè)板的利潤增速預測是20.1%，若考慮悲觀假設下的商譽減值，那么創(chuàng)業(yè)板利潤增速會下降至12.2%)，總的來看風險仍在可控范圍之內(nèi)。