在動力先鋒的三季報，我提出來，站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們需要思考的是今年三季度以來A股市場的系統(tǒng)性上漲，到底是漫長下跌過程中的一次技術(shù)性反彈，還是2009年8月以來5年熊市的終結(jié)?我個人的判斷是這次上漲跟以往的反彈不一樣。得出這個結(jié)論的原因是新一屆政府正在做的每件事情都在超出我們預(yù)期，無論是內(nèi)政的反腐和改革，還是外交的維權(quán)與強(qiáng)軍，盡管困難很大，但都在堅持著往前走。

　　因此，我判斷未來幾個季度，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能依然不會好看，但市場對政府轉(zhuǎn)型的決心更為相信，市場的信心正在恢復(fù)，A股的賺錢效應(yīng)正在擴(kuò)散，行情將由成長股唱獨(dú)角戲的單邊結(jié)構(gòu)性行情向系統(tǒng)性機(jī)會演變，會有一輪跨年度的全面行情啟動。

　　11月初，上證指數(shù)沖到2400點(diǎn)，市場多空分歧巨大?；诙囝^思維，在當(dāng)月月度例會上，我判斷市場未來會出現(xiàn)兩種可能：一種是市場迎來一次技術(shù)性調(diào)整，大小股票都跌，拿著醫(yī)藥等偏防御的資產(chǎn)可以獲得相對收益，調(diào)整結(jié)束之后市場將繼續(xù)上漲;另一種是指數(shù)拒絕調(diào)整，大股票啟動，出現(xiàn)二八分化，“賺了指數(shù)不賺錢”的局面。但大藍(lán)籌基于什么邏輯或者主題漲，在當(dāng)時并沒有想清楚。

　　三季度以前，A股市場的特點(diǎn)是存量騰挪，機(jī)構(gòu)基本將倉位集中配置在成長股。但7月藍(lán)籌股啟動以后，開始有增量資金涌入。這批資金原本是投資在房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品、商品等市場，現(xiàn)在正逐步流入股市。他們作為增量資金的主體，不會選擇目前估值80倍、機(jī)構(gòu)扎堆持倉的中小市值成本股，而是選擇流動性比較好、估值便宜、機(jī)構(gòu)持倉比例低的藍(lán)籌股。

　　按照以前的思維習(xí)慣，三季度藍(lán)籌股的上漲，我們理解為估值修復(fù)，上漲空間非常有限。但11月以來，我們發(fā)現(xiàn)場外資金流入跡象非常明顯。與此同時，場內(nèi)已有的資金擔(dān)憂小股票的高估值和業(yè)績兌現(xiàn)等因素，開始將一部分持倉結(jié)構(gòu)向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移?；谠隽抠Y金持續(xù)入場、存量資金結(jié)構(gòu)切換，我們判斷未來一段時間，大盤指數(shù)強(qiáng)于小盤成長的局面會持續(xù)一段時間。實(shí)際上，降息之前，盤面就顯示了這一點(diǎn)，資金開始流向藍(lán)籌股。

　　我們在三季度時看企業(yè)的報表，鋼鐵和交運(yùn)行業(yè)的報表非常差，但股價走得很強(qiáng)。如果僅僅是從基本面的角度出發(fā)，很難理解這種狀況。但其實(shí)，這一輪行情并非是由基本面出發(fā)，而是由資金驅(qū)動的估值修復(fù)行情。它的邏輯是降息背景下，資金面寬裕，最受益于降息的低估值行業(yè)會受益。因此，這一輪行情最先啟動的是券商保險，然后到銀行地產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)散至煤炭有色等資源行業(yè)。