一樣的中國(guó)，一樣的數(shù)據(jù)，對(duì)于今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度，有人高看至8.6%，有人卻低估至6.9%。其中的玄機(jī)值得玩味。

　　自相矛盾的投行

　　是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估值模型不同導(dǎo)致如此大差異嗎?“哪有什么model(模型)，”一名國(guó)際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日向記者透露，“有的投行要做marketing(市場(chǎng)推廣)，極端看好和看空都是要引起市場(chǎng)潛在投資者的注意。”

　　上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，中國(guó)改變太快，十年前研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，每年知識(shí)的折舊率起碼三成。“現(xiàn)在主要是看幾塊的數(shù)據(jù)，影子銀行、地方債、進(jìn)出口、投資，還有外匯儲(chǔ)備等，”他說(shuō)，“看8.6%和6.9%的，估計(jì)客戶那邊也會(huì)有不少質(zhì)疑。”

　　對(duì)于國(guó)際投行來(lái)說(shuō)，客戶，也就是買方，主要是基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者。而作為賣方，國(guó)際投行除了要提供及時(shí)資訊和深度分析，還要幫客戶約訪“一行三會(huì)”(央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì))。“雖然說(shuō)的都差不多，見(jiàn)到真人報(bào)告可信度也就更高。”這位分析家說(shuō)。

　　這種全心全意為客戶服務(wù)的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月，高盛前執(zhí)行董事格雷格·史密斯(Greg Smith)在《我為什么離開(kāi)高盛》一文中稱，最大化地剝削客戶已經(jīng)取代客戶利益至上的傳統(tǒng)，成為高盛的公司文化。

　　自營(yíng)部門(mén)業(yè)務(wù)成為和客戶對(duì)賭獲取高額利潤(rùn)的平臺(tái)。有媒體發(fā)現(xiàn)，在唱空市場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)下行時(shí)，其自營(yíng)部門(mén)卻能趁機(jī)抄底。但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻向記者強(qiáng)調(diào)：“我們所寫(xiě)的都是自己相信的東西，并不會(huì)提前給自營(yíng)部門(mén)看，還有，投行的自營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)越來(lái)越少了。”

　　股市做空中國(guó)

　　不可否認(rèn)，幾乎所有國(guó)際投行都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期存在的問(wèn)題表示了擔(dān)憂——影子銀行、地方債務(wù)、依賴出口瓶頸、從投資到消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)型，而這些擔(dān)憂都不無(wú)道理。

　　國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)的態(tài)度已然分化——既有大多頭奧尼爾，也有大空頭查諾斯。查諾斯去年披露的19頁(yè)演示稿稱，中國(guó)金融危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始，多米諾骨牌似乎已經(jīng)開(kāi)始倒塌，房地產(chǎn)泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破。查諾斯多次向媒體宣稱，他已在香港市場(chǎng)上大舉做空房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和中國(guó)銀行業(yè)。

　　由于內(nèi)地股指期貨仍未完全向外資開(kāi)放，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)只能從事套期保值交易，外資做空中國(guó)主要是在香港和海外市場(chǎng)進(jìn)行，包括直接借貨進(jìn)行沽空，買賣期權(quán)、權(quán)證等衍生產(chǎn)品進(jìn)行沽空。

　　昨日港股全日沽空金額63.74億港元，另有899萬(wàn)元人民幣的沽空，沽空比率9.54%，即100股成交股份里約有10股為沽空。

　　值得注意的是，安碩 A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金)， 通過(guò)沽空該股間接沽空A股。而隨著RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)產(chǎn)品多樣化，有更多對(duì)沖基金選擇使用RQFII額度設(shè)計(jì)的ETF，對(duì)A股進(jìn)行沽空。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。

　　境外唱空聲音強(qiáng)大，恒生H股金融業(yè)指數(shù)年初至今回報(bào)為-11.64%，恒生國(guó)企指數(shù)回報(bào)為-9.08%，均大幅低于恒生指數(shù)-2.7%的回報(bào)。

　　投機(jī)做多人民幣

　　2月中以來(lái)人民幣匯率出人意外地貶值，打破了人民幣單向升值的市場(chǎng)預(yù)期。自2005年以來(lái)人民幣累計(jì)上漲33%，大量來(lái)自國(guó)內(nèi)外的資金押注人民幣升值，做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”。摩根士丹利報(bào)告稱，香港市場(chǎng)有逾5000億美元的頭寸正通過(guò)各種無(wú)抵押物的衍生品押注人民幣升值。

　　以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中國(guó)企業(yè)紛紛在中國(guó)香港等境外市場(chǎng)以美元進(jìn)行融資。在人民幣處于升值通道時(shí)，融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余。據(jù)瑞銀估計(jì)，過(guò)去一年，內(nèi)地企業(yè)已在中國(guó)香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款，其中1700億美元回流至內(nèi)地，享受中國(guó)境內(nèi)更高的利率，形成匯差和利差雙重套利交易。

　　而在日本實(shí)行量化寬松后，人民幣-日元利差交易開(kāi)始盛行。海通國(guó)際一份研究報(bào)告稱，日元拆入成本僅需0~0.25%，人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來(lái)的4%年度收益。

　　但從2月17日以來(lái)，人民幣兌美元匯率連續(xù)十日下跌，人民幣在本輪調(diào)整中出現(xiàn)的大幅貶值令人民幣雙向波動(dòng)得到確認(rèn)，海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆稱，這有利于央行抑制投機(jī)活動(dòng)，并為未來(lái)擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)區(qū)間與人民幣匯率市場(chǎng)化鋪平了道路。

　　胡一帆指出，市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)低迷的宏觀數(shù)據(jù)、中國(guó)信托業(yè)的困境以及銀行業(yè)和影子銀行問(wèn)題。這些擔(dān)憂引起對(duì)人民幣的賣空，并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產(chǎn)品的平倉(cāng)交易迅速放大。

　　有人民幣基金經(jīng)理向記者表示，市場(chǎng)上也一直有做空人民幣的對(duì)沖基金，如今人民幣波幅增大對(duì)他們來(lái)說(shuō)意味著更多機(jī)會(huì)。而隨著中國(guó)資金收益率下行、風(fēng)險(xiǎn)上升，將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動(dòng)力。