春節(jié)之后，全球金融市場(chǎng)依舊被諸多風(fēng)險(xiǎn)所籠罩，老問題與新問題交織，舊風(fēng)險(xiǎn)與新風(fēng)險(xiǎn)疊加。其中，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然是導(dǎo)致全球金融脆弱性的主要原因。

　　據(jù)報(bào)道，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)近日表示，從2007年開始的全球金融危機(jī)沒有過去，只是進(jìn)入了一個(gè)新階段，改革是走出危機(jī)的唯一途徑。

　　李揚(yáng)分析，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體情況看，危機(jī)最困難的時(shí)候過去了，但是造成危機(jī)的基本因素并沒有消失，更重要的是在應(yīng)對(duì)危機(jī)過程中采取了很多超常規(guī)的措施，這些超常規(guī)措施在阻止危機(jī)惡化的同時(shí)也加重了復(fù)蘇的重負(fù)，使得復(fù)蘇過程撲朔迷離。

　　“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向嚴(yán)重偏向消費(fèi)者導(dǎo)向，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度依賴服務(wù)業(yè)，而制造業(yè)已空心化。”李揚(yáng)說，判斷危機(jī)是否過去，就要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式偏頗以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的狀況是不是得到解決，顯然沒有解決。

　　李揚(yáng)說，危機(jī)最初是金融危機(jī)，表現(xiàn)為杠桿率非常高。去杠桿化是解救危機(jī)的一個(gè)必要路徑，現(xiàn)在去杠桿并沒有完成，在一定意義上還在提高。

　　“全球危機(jī)還沒有過去，第二個(gè)表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家。”李揚(yáng)說，危機(jī)初期曾出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，一方面發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)很不好，另一方面新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好，以至于出現(xiàn)一個(gè)概念，叫做“雙速脫軌”，兩類國(guó)家兩個(gè)速度，而且是脫軌的。但目前，危機(jī)進(jìn)入第二階段，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定了，新興經(jīng)濟(jì)體開始危機(jī)了。

　　2008年以來，全球總需求水平不足明顯導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家的進(jìn)口需求降低，使得以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體外部盈余大幅減少，意味著新興經(jīng)濟(jì)體外部獲取流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。在這樣的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體要么吸收國(guó)外融資，要么通過內(nèi)部融資彌補(bǔ)從外部獲得流動(dòng)性的不足，這導(dǎo)致了從國(guó)際收支或是國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)部門來看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的杠桿普遍上升。而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出Q E程序時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、全球金融狀況收緊也導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化。

　　另外根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，繼2013年發(fā)債總額由2012年的7.6萬億美元降至7.43萬億美元后，七國(guó)集團(tuán)加上巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)這11大經(jīng)濟(jì)體2014年的發(fā)債規(guī)模將與2013年相差無幾。計(jì)入利息之后，2014年11國(guó)再融資的債務(wù)規(guī)模將增加約7120億美元，增至8.1萬億美元。當(dāng)前，全球債券收益率開始由紀(jì)錄低位反彈，這勢(shì)必會(huì)造成借貸成本上升以及債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，這是2014年全球金融脆弱性的一個(gè)非常重要的表現(xiàn)。

　　中國(guó)面臨五大突出問題

　　在談到中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，李揚(yáng)說，從2009年開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新階段，即中高速增長(zhǎng)階段，呈現(xiàn)出五個(gè)方面的突出問題：

　　減速問題。盡管現(xiàn)在7.5%、7.6%速度已經(jīng)相當(dāng)高，但這是從10%高的增速落下來的，兩三個(gè)百分點(diǎn)的沖擊相當(dāng)大。“估計(jì)這個(gè)沖擊需要幾年才能消弭，然后進(jìn)入正常的中高速增長(zhǎng)階段。”而對(duì)于這一速度的變化，國(guó)內(nèi)外一直沒有非常好的解釋。

　　房地產(chǎn)問題。李揚(yáng)說：“實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的房地產(chǎn)，我注意到誰都不談，但是誰都知道它是一個(gè)大問題。”李揚(yáng)預(yù)計(jì)，今年6月全國(guó)房地產(chǎn)登記系統(tǒng)啟動(dòng)之后，除了高房?jī)r(jià)問題外，房屋過剩問題也將水落石出，“現(xiàn)在這個(gè)問題非常突出，金融部門都在做準(zhǔn)備”，“大家都說今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)要出問題，首先就是房地產(chǎn)出問題”。

　　產(chǎn)能過剩問題。李揚(yáng)說，產(chǎn)能過剩已經(jīng)是一個(gè)“癌癥”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度上不去，還得靠投資，而投資上來后，又導(dǎo)致更多的產(chǎn)能過剩，這是體制的糾結(jié)。

　　金融問題。李揚(yáng)說，發(fā)達(dá)國(guó)家是寬貨幣、緊信用、低利率，而中國(guó)的金融是寬貨幣、高利率、貸款難、貸款貴，這幾個(gè)現(xiàn)象很荒謬地組合在一起，構(gòu)成了中國(guó)今天金融業(yè)的現(xiàn)實(shí)。中國(guó)金融體系必須動(dòng)手術(shù)，不能靠政策調(diào)整，因?yàn)檎哒{(diào)整解決不了深層次的問題。

　　地方政府債務(wù)問題。李揚(yáng)認(rèn)為，中國(guó)總體來說地方政府債務(wù)不是問題，但是在局部地區(qū)、局部領(lǐng)域卻是大問題，必須要有所準(zhǔn)備。

　　“危機(jī)深入到如此程度，根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問題，因此，走出危機(jī)的治本之策是改革。”李揚(yáng)說，哪一個(gè)國(guó)家對(duì)自己的問題認(rèn)識(shí)得最深刻、改革策略最完備、改革決心最大、效果最顯著，哪一個(gè)國(guó)家就會(huì)在未來占據(jù)先機(jī)。

　　債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在威脅全球金融

　　據(jù)報(bào)道，根據(jù)IM F預(yù)測(cè)，2014年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)為50.95萬億美元，規(guī)模同比上升2.32萬億美元;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體負(fù)債率為108.32%，同比上升0.66個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依舊困擾著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

　　一是美國(guó)債務(wù)問題暫時(shí)得到緩解。美國(guó)財(cái)政部報(bào)告顯示，美國(guó)2013財(cái)年財(cái)政赤字為6800億美元，相比上一財(cái)年的1.09萬億美元削減了4100億美元，這是美國(guó)政府五年來首次將財(cái)政赤字降至1萬億美元以下，主要是由于美國(guó)自動(dòng)減赤計(jì)劃以及稅率提高后財(cái)政收入升至紀(jì)錄最高水平。盡管赤字有所減少，但依然處于高位，財(cái)政赤字占G DP之比降至4.1%，低于2012財(cái)年的6.8%和2009年的峰值10.1%，仍高于金融危機(jī)前七年的1.2%至3.5%的水平?？紤]到目前美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)超過17萬億美元，美國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率高達(dá)105%，退出Q E政策、減持國(guó)債或抵押債券，將會(huì)導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性收縮。

　　二是歐債依舊潛藏風(fēng)險(xiǎn)隱患。從目前歐盟經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，成員國(guó)間的經(jīng)濟(jì)不平衡為后期財(cái)政聯(lián)盟一體化等進(jìn)程埋下隱患，歐債危機(jī)陰影依舊揮之不去。西班牙和意大利的公共債務(wù)規(guī)模過大，無法被歐元區(qū)援助機(jī)制全盤承接。西班牙已取得長(zhǎng)足進(jìn)展，但由于起點(diǎn)較低該國(guó)仍需付出更多努力;意大利在財(cái)政和外部失衡問題上的直接壓力較小，但在提高生產(chǎn)率的結(jié)構(gòu)性改革方面進(jìn)展不足仍是一個(gè)長(zhǎng)期難題，因此，下一步的財(cái)政聯(lián)盟和銀行業(yè)聯(lián)盟仍面臨不小挑戰(zhàn)。

　　三是日本債務(wù)融資壓力上升。目前，日本政府的改革對(duì)于解決結(jié)構(gòu)性失衡并未起到根本性作用。結(jié)構(gòu)性失衡表現(xiàn)為：一方面私人部門儲(chǔ)蓄過剩，另一方面要以巨額的財(cái)政赤字來吸納這些過剩的儲(chǔ)蓄，這導(dǎo)致公共部門債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大。日本政府已基本決定2014年度預(yù)算案總額為95.88萬億日元，達(dá)到歷史最高水平。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估算，日本債務(wù)比率2013年將有望高達(dá)245%。2014年日本政府債務(wù)還本付息占經(jīng)常項(xiàng)目財(cái)政支出將近四分之一，同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出政策啟動(dòng)將引發(fā)全球長(zhǎng)期債券收益率上升，以及日本通脹率抬頭，國(guó)債民間需求勢(shì)必下降，從而推升日本債務(wù)負(fù)擔(dān)，加大主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。