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　　我們?nèi)涨罢{(diào)研了航民股份,與公司相關(guān)人員就公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了交流,我們的觀點(diǎn)如下。

　　點(diǎn)評:

　　紡織印染業(yè)務(wù):產(chǎn)能有所增長,盈利基本穩(wěn)定

　　紡織印染行業(yè)集中度低,公司規(guī)模優(yōu)勢顯著

　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品印染及印染紡織品,位于紡織產(chǎn)業(yè)鏈中下端。

　　紡織印染行業(yè)的產(chǎn)業(yè)層次和市場集中度較低,由于面臨勞動力成本上升、環(huán)境資源約束日趨嚴(yán)重的壓力,資源整合日漸趨向龍頭企業(yè)。目前公司紡織印染產(chǎn)能達(dá)9.1億米,而紡織印染行業(yè)中大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能在幾千萬米到1億米之間,公司規(guī)模優(yōu)勢顯著。

　　同時(shí),公司擁有與印染配套的熱電業(yè)務(wù),使公司生產(chǎn)不受熱力不足、拉閘限電等因素影響,且配套的污水處理設(shè)施有效的實(shí)現(xiàn)了“以污治廢”。

　　從現(xiàn)有產(chǎn)能利用率看,均能保持滿負(fù)荷生產(chǎn)。從新產(chǎn)能釋放來看:(1)2012年錢江印染化工有限公司染料化工改印染的兩個(gè)車間竣工投產(chǎn)7200萬米,但因人機(jī)磨合和調(diào)試,導(dǎo)致該新增產(chǎn)能效率低下;預(yù)計(jì)2013年,該新增產(chǎn)能效率將真正體現(xiàn)。(2)印染分公司第二個(gè)車間完成整體改造,于今年春節(jié)后投產(chǎn),目前發(fā)揮效益較好。(3)2013年,印染分公司將新增產(chǎn)能2000萬米。

　　印染及印染紡織品保持穩(wěn)定增長,盈利基本穩(wěn)定

　　公司紡織印染產(chǎn)品定位于中高端,具有較強(qiáng)的議價(jià)能力,2011年以來其產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,不同產(chǎn)品價(jià)格漲幅在4%~10%之間,今年春節(jié)后又上調(diào)價(jià)格三次,累計(jì)漲幅約0.3元/米;同時(shí),公司又通過技術(shù)和成本方面的改善,提高產(chǎn)量。

　　量價(jià)推動紡織印染業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長,2010~2012年紡織印染業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率12.79%,收入貢獻(xiàn)呈逐年上升趨勢,占比由2010年的70%提高到2012年的75.86%;2012年紡織印染業(yè)務(wù)收入達(dá)19.28億元,同比增長7.68%。

　　在生產(chǎn)效率提高、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低染料助劑消耗及控制

　　能源成本共同作用下,紡織印染毛利率亦逐年小幅提升,由2010年20.16%提升到2012年的21.35%。

　　織造布盈利穩(wěn)定增長,非織造布盈利下降

　　公司織造布業(yè)務(wù)是以外購的滌綸絲為主要原材料,非織造布主攻合成革基布和衛(wèi)生材料等領(lǐng)域。這兩種布是作為公司整個(gè)發(fā)展的有益補(bǔ)充,目前大力發(fā)展時(shí)機(jī)還不成熟。

　　從兩種布的盈利情況來看:(1)織造布,2010~2012年織造布的收入復(fù)合增長率49.32%,毛利率因得益于噴氣織布機(jī)投產(chǎn)提升較快,由2010年的-0.19%大幅提升至2012年17.47%,收入占比由2010年的3.11%上升到2012年5.26%;2012年織造布實(shí)現(xiàn)收入1.34億元,同比增長13.63%。(2)非織造布,2010~2012年非織造布的收入復(fù)合增長率1.32%,毛利率由2010年的12.49%下降至2012年11.69%,收入占比由2010年的7.93%下降到2012年6.35%;2012年非織造布實(shí)現(xiàn)收入1.61億元,同比下降20.5%。

　　電力、蒸汽和煤炭等配套業(yè)務(wù):經(jīng)營相對穩(wěn)定

　　近幾年,公司電力、蒸汽和煤炭業(yè)務(wù)的收入比例一直保持30%。其中,發(fā)電業(yè)務(wù)方面,由于煤炭發(fā)電成本較高,上網(wǎng)電價(jià)較低,業(yè)務(wù)盈利能力較差;蒸汽業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)較好,目前公司蒸汽一部分用于子公司印染紡織之用,一部分用于滿足瓜瀝臨港工業(yè)園區(qū)和江東工業(yè)園區(qū)企業(yè)需求,蒸汽價(jià)格以物價(jià)部門指導(dǎo)價(jià)基準(zhǔn),受市場調(diào)節(jié)。2010~2012年電力蒸汽業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率3.58%,收入占比呈逐年下降態(tài)勢,占比由2010年的24.35%下降到2012年的23.36%;2012年電力蒸汽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.94億元,同比基本持平。

　　受技改和設(shè)備更新等措施,發(fā)電和蒸汽效率不斷提高,推動毛利率持續(xù)上升,由2010年的15.72%上提高至2012年的21.73%。

　　運(yùn)輸業(yè)務(wù):經(jīng)營環(huán)境惡化,連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損

　　目前公司擁有散貨船三艘,總載重噸位6.58萬噸,主要用于沿海貿(mào)易,其中一部分運(yùn)力用于公司購買煤炭的運(yùn)輸。

　　2011年以來,受海運(yùn)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化,運(yùn)輸價(jià)格較低,貨源不足,以及維持船隊(duì)成本較高,公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損,2012年運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5519萬元,同比因低基數(shù)的影響增長34.51%,收入占比2.17%,毛利率由2011年的-0.71%下降至2012年-12.96%,凈利潤虧損額由2011年的688萬元擴(kuò)大到2012年2463萬元。預(yù)計(jì)在海運(yùn)行業(yè)整體經(jīng)營狀況未變之下,公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利能力難以改觀,但該業(yè)務(wù)對公司整體經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)貢獻(xiàn)較大,剝離的可能性很小。

　　頁巖氣業(yè)務(wù):突破主業(yè)發(fā)展瓶頸,擬培育利潤新增長點(diǎn)公司與浙江省第七地質(zhì)大隊(duì)合作始于2012年參與頁巖氣探礦權(quán)招標(biāo),雖未中標(biāo),但建立了良好關(guān)系。第七地質(zhì)大隊(duì)專業(yè)技術(shù)能力強(qiáng),掌握有一定的地礦資源(主要在浙江省內(nèi))。2013年初,兩方簽訂了《礦產(chǎn)勘查開發(fā)合作框架協(xié)議》,礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)作為公司未來的一個(gè)戰(zhàn)略方向,公司會扎實(shí)推進(jìn),控制風(fēng)險(xiǎn),但考慮到投資礦產(chǎn)真正形成產(chǎn)量和效益,時(shí)間長(5年內(nèi)不會見效益,如申請?zhí)降V權(quán)到出報(bào)告要3年,再到開采要5年),影響因素較多,具有不確定性。

　　投資評級:維持“審慎推薦”評級

　　上調(diào)2013~2015年EPS預(yù)測分別為0.77、0.88、1.0元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)下的2013年P(guān)E為13.9倍,維持“審慎推薦”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　運(yùn)輸業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大,拖累業(yè)績增長;行業(yè)產(chǎn)能過剩,市場需求疲軟。