評(píng)級(jí)變動(dòng)：調(diào)低(下調(diào))評(píng)級(jí)

　　一、事件概述

　　羅萊家紡公司公布2012年中報(bào)業(yè)績(jī)修正公告，由原來預(yù)計(jì)0-30%增長改為0-30%下降，主要系：1，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部管理因素影響銷售增長低于預(yù)期;2，費(fèi)用增幅超過收入增幅;3，政府補(bǔ)貼收入少于同期。

　　二、分析與判斷

　　公司此次下調(diào)中報(bào)業(yè)績(jī)低于全市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)鍵來自銷售費(fèi)用兩頭擠壓

　　羅萊家紡此前報(bào)告中我們?cè)岬剑憾径仁?a >家紡行業(yè)銷售淡季和開店旺季，業(yè)績(jī)壓力依然較大，不過市場(chǎng)已有預(yù)期，所以中報(bào)就算增長較低股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)很大，堅(jiān)定持有是關(guān)鍵。不過現(xiàn)在公司中報(bào)業(yè)績(jī)是下降，而非增長，因此預(yù)期差將導(dǎo)致股價(jià)下行壓力陡增。我們認(rèn)為公司中報(bào)業(yè)績(jī)不佳是因?yàn)樵诒旧砑用四Ｊ綖橹?、單店基?shù)較高、促銷邊際效益遞減、去年上半年量?jī)r(jià)齊升的背景下，公司為達(dá)全年指標(biāo)拼命擴(kuò)張招商團(tuán)隊(duì)、提升開店數(shù)量、重點(diǎn)推進(jìn)電子商務(wù)和“優(yōu)佳”品牌。但是面對(duì)終端恢復(fù)緩慢，歷年經(jīng)銷商層面壓貨較為嚴(yán)重因而訂貨積極性不高的情況下，公司銷售無法按預(yù)期增長，銷售費(fèi)用無法良性控制，因此投入產(chǎn)出無法匹配。

　　三季度展望：消費(fèi)旺季來臨，但彈性不會(huì)很大

　　三季度是家紡傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，伴隨著公司大促以及歷史開店密集期主要集中在二、四季度，加上去年下半年基數(shù)逐季降低，業(yè)績(jī)無論同比還是環(huán)比向上是確定的，二季度是今年業(yè)績(jī)最低點(diǎn)。不過我們認(rèn)為今年房地產(chǎn)銷量雖然處于恢復(fù)通道中，但要真正體現(xiàn)到終端上還需時(shí)日。終端起不來，經(jīng)銷商也不敢大張旗鼓開店，現(xiàn)階段更重要的還是開店的存活率，而非損失利潤搶占市場(chǎng)份額。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。下調(diào)12-14年核心EPS預(yù)測(cè)至3.08/3.78/4.72元(上次為3.32/4.30/5.49元)，對(duì)應(yīng)PE 23/19/15倍，下調(diào)主要來自于單店增速下調(diào)以及銷售費(fèi)用率上調(diào)。公司目前仍然受我們風(fēng)險(xiǎn)提示中“三大風(fēng)險(xiǎn)”的影響，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在三季度體現(xiàn)基本可以確定、管理需磨合、終端恢復(fù)需等待、房地產(chǎn)銷量起來也只是時(shí)間問題，黎明來臨前投資者仍將面臨一段黑暗時(shí)期。6-12個(gè)月目標(biāo)區(qū)間65-83元。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　企業(yè)內(nèi)部管理出現(xiàn)問題;房地產(chǎn)調(diào)控的滯后影響;終端庫存消化風(fēng)險(xiǎn)。