5月21日到5月25日一周，鄭棉期價(jià)繼續(xù)下行。1301合約成為主力合約，收?qǐng)?bào)在每噸19560元，較前一周下跌340元/噸，跌幅1.71%;1209合約周末收盤報(bào)每噸18765元，較前一周下跌290元/噸，跌幅1.52%。

　　鄭棉期價(jià)繼續(xù)下行，前期利空因素仍起主導(dǎo)作用。

　　一、是印度放開出口;

　　二、是國(guó)內(nèi)下發(fā)的棉花進(jìn)口配額;

　　三、是下年度庫存大幅增加。

　　下年度我國(guó)棉花收儲(chǔ)托底價(jià)格為20400元，但收儲(chǔ)時(shí)間要從今年9月份開始，短期對(duì)市場(chǎng)支撐作用有限。

　　一、現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲軟

　　根據(jù)近期調(diào)研，由于國(guó)內(nèi)棉價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)際棉價(jià)，中小棉紗企業(yè)停工放假較多，并且逐漸進(jìn)入夏天淡季，短期需求難有起色。

　　越南孟加拉等國(guó)外市場(chǎng)用工成本900元/月，電費(fèi)0.3元/度，棉花成本11000/噸。相比較國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)，4級(jí)棉花成本在16000元/噸，按照當(dāng)前形勢(shì)，很多中小棉紗企業(yè)或遭淘汰。不少企業(yè)計(jì)劃棉花庫存用用完就放假，放假之前不打算進(jìn)棉花。

　　在山東鄆城，企業(yè)整體開工率仍然維持在70%以下，開開停停，放假成了常態(tài)。所調(diào)查企業(yè)棉花庫存多數(shù)維持在10天左右，極少數(shù)企業(yè)能用1-2個(gè)月，這樣的企業(yè)棉紗質(zhì)量比較穩(wěn)定，常年都有穩(wěn)定的訂單。淡季臨近，下游實(shí)際采購或更加謹(jǐn)慎，對(duì)棉紗后市持悲觀態(tài)度居多。

　　二、下年度全球庫存高位

　　USDA發(fā)布的5月份供需報(bào)告顯示，2011/12年度全球棉花產(chǎn)量2678.9萬噸，較4月份預(yù)測(cè)調(diào)減2.1噸;消費(fèi)2318.5萬噸，調(diào)減27.4萬噸;進(jìn)口905.6萬噸，調(diào)增10.2萬噸;出口909.6萬噸，調(diào)增14.3萬噸;期末庫存1456.2萬調(diào)增17.6萬。

　　其中預(yù)計(jì)美國(guó)產(chǎn)量339.1萬噸，調(diào)增0.4萬噸;出口248.2萬噸、消費(fèi)74萬噸、期末庫存74萬噸，未作調(diào)整。 中國(guó)棉花消費(fèi)914.5萬噸，調(diào)減10.8萬噸;下年度中國(guó)進(jìn)口量304.8萬噸，較本年度減163.3萬噸。

　　此外，USDA首次發(fā)布了下年度也就是2012/13年度的產(chǎn)消報(bào)告，預(yù)計(jì)下年度全球棉花產(chǎn)量2540.6萬噸，消費(fèi)2394.1萬噸，進(jìn)口819.5萬噸，出口819.1萬噸，期末庫存1605.7萬噸。較本年度的1456.2萬噸增加了149.5萬噸，增加幅度為10%。{page_break}

　　三、中、印政策利空棉價(jià)

　　進(jìn)入5月份以后，中國(guó)和印度的政策均有所轉(zhuǎn)向，這些政策利空棉花價(jià)格。5月5日，印度工商部商業(yè)司發(fā)布公告，允許印度國(guó)有棉花公司在2011/12年度出口棉花。這樣，一旦較為松的出口政策延續(xù)，印度低價(jià)棉花仍將源源不斷的供應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，拉低中國(guó)棉花價(jià)格。

　　中國(guó)方面，盡管此前預(yù)期，可能不發(fā)棉花配額，防止國(guó)外低棉價(jià)沖擊。但最終一些企業(yè)的反映，已經(jīng)拿到了新的進(jìn)口配額。

　　四、鄭商所注冊(cè)倉單偏高

　　根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)的調(diào)查結(jié)果，4月份我國(guó)工商業(yè)庫存合計(jì)為318.12萬噸，低于去年同期369.78萬噸略。但今年紡織企業(yè)需求明顯減少，這些庫存基本能夠滿足本年度需求。

　　鄭商所注冊(cè)倉單數(shù)量本周停止了增長(zhǎng)，但仍處于高位，顯示套保壓力較大。到5月28日，棉花倉單共有3345張，較上周減少了13張，但總量仍高于2011年的同期水平，較高的倉單數(shù)量在一定程度上或?qū)⒁种凄嵜奁谪泝r(jià)格的上漲。

　　鄭商所倉單數(shù)量與棉花近月連續(xù)收盤價(jià)格

　　五、遠(yuǎn)期收儲(chǔ)不解近渴

　　所謂“遠(yuǎn)水不解近渴”，按照計(jì)劃下年度國(guó)家棉花收儲(chǔ)價(jià)格為每噸20400元，但由于最早要到今年9月份開始實(shí)施，短期內(nèi)作用有限。

　　假設(shè)下年度國(guó)家敞開收儲(chǔ)的政策不變，且企業(yè)熟悉現(xiàn)貨交儲(chǔ)流程，具有相關(guān)資質(zhì)，在期價(jià)繼續(xù)下跌后可以考慮買期貨送交國(guó)家儲(chǔ)備。按照全額資金計(jì)算，半年時(shí)間，買一噸棉花的資金成本在600元左右，如果設(shè)定利潤(rùn)目標(biāo)也在600元，那么如果鄭棉1211合約與1301合約下跌到19200元附近，會(huì)有一定投資價(jià)值。

　　交易策略

　　弱勢(shì)難改，謹(jǐn)慎觀望

　　經(jīng)過連續(xù)一周下跌后，鄭棉短線或有技術(shù)反彈，但利空因素依然存在，包括印度放開出口、國(guó)內(nèi)企業(yè)收到滑準(zhǔn)配額和下年度庫存增加。根據(jù)計(jì)劃，國(guó)家在20400元/噸位置將敞開收儲(chǔ)，但實(shí)際啟動(dòng)要等到9月份才開始，短期弱勢(shì)仍將延續(xù)。策略上，謹(jǐn)慎觀望為宜，以時(shí)間換空間。