投資要點(diǎn)

　　1~2月兩節(jié)靠近影響促銷和換季，品牌服裝、家紡類公司終端零售同店增速較低;3月份有加快趨勢(shì)，一季度有望成為全年增速的底部。我們預(yù)計(jì)，一季度行業(yè)平均同店增長(zhǎng)為5%~10%左右，低于去年20%以上的水平;零售終端收入增長(zhǎng)20%以上，新店擴(kuò)張快的公司總收入增長(zhǎng)較快。由于當(dāng)期訂單增速快于終端銷售增速，可能出現(xiàn)下半年定貨會(huì)增長(zhǎng)放緩的情況，渠道庫(kù)存也需要更加緊密的跟蹤。男裝和戶外表現(xiàn)相對(duì)較好，可繼續(xù)看好;家紡公司1~2月增長(zhǎng)低迷、3月份有所回升，能否穩(wěn)步提升仍需觀望。

　　主要依據(jù)

　　總體來(lái)看，品牌類公司1月同店增速10%~15%左右(加之?dāng)U張，終端收入平均增長(zhǎng)超過(guò)25%)，2月僅為低單位數(shù)或持平的同店增長(zhǎng)(收入增長(zhǎng)10%~15%左右)，3月有望恢復(fù)至1月份或略好于1月份的水平。男裝和戶外相對(duì)較好;家紡類公司1~2月增長(zhǎng)低迷、3月份有所加快。

　　我們用總終端收入增速除以門店擴(kuò)張速度作為同店增速的估計(jì)，同店增速10%左右的為超出行業(yè)平均的公司，5%左右為中等，0%左右甚至負(fù)數(shù)為低于行業(yè)平均的公司。

　　1)超出行業(yè)平均的是：七匹狼(1~2月終端收入增長(zhǎng)20%以上，門店擴(kuò)張11%，因此同店增長(zhǎng)在10%左右，3月份有望加快)，利郎(一季度同店增長(zhǎng)在15%左右)，雅戈?duì)?1月終端銷售增長(zhǎng)26%，2~3月也有20%，而門店擴(kuò)張速度只有10%)，探路者(春節(jié)期間終端收入同比增長(zhǎng)82%，2011年秋冬的貨品售罄率在65~70%，強(qiáng)于2010年秋冬的50%多的售罄率)，搜于特(一季度業(yè)績(jī)預(yù)增30~60%，終端銷售增速應(yīng)在30%~50%，門店增速34%)，卡奴迪路(一季度業(yè)績(jī)預(yù)增40~60%，預(yù)計(jì)終端銷售增速在30~40%，門店增速19%)。

　　2)表現(xiàn)中等的是：九牧王(預(yù)計(jì)一季度終端收入增速在25%~30%，同店增速應(yīng)在中單位數(shù))，報(bào)喜鳥(niǎo)，百麗(預(yù)計(jì)一季度同店增速為低單位數(shù))，朗姿(1~2月終端收入增速在30%左右，同店增速應(yīng)在5~10%)。

　　3)低于行業(yè)平均的是：美邦，森馬，羅萊，富安娜，夢(mèng)潔，星期六，步森，終端收入增速可能慢于門店擴(kuò)張速度，同店增長(zhǎng)可能出現(xiàn)負(fù)值。

　　3月份終端銷售反彈可期：大多數(shù)公司均在3月份出現(xiàn)了終端銷售的回升，例如百麗表示3月份的終端銷售情況均較明顯的回升，家紡公司的終端銷售在3月份也有一定程度的好轉(zhuǎn)。

　　投資建議

　　繼續(xù)看好男裝和戶外。男裝市場(chǎng)規(guī)模大，渠道下沉仍有空間;盈利模式屬品牌驅(qū)動(dòng)，目標(biāo)人群對(duì)價(jià)格變化相對(duì)不敏感，且與國(guó)際一線品牌之間價(jià)格差距較大，有量?jī)r(jià)齊升空間;盈利確定性強(qiáng)。戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)基數(shù)小增速快，消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成是當(dāng)前推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的動(dòng)力，符合消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)，超越普通體育用品的戶外生活消費(fèi)開(kāi)始起步;Nike,Adidas定位下沉讓渡出部分高端消費(fèi)空間。

　　A股主推：七匹狼、雅戈?duì)?、九牧王、探路者。搜于特等由于擴(kuò)張快而拉動(dòng)總體收入增長(zhǎng)較好的公司也可給予關(guān)注。

　　港股主推：利郎、百麗、及紡織制衣公司申洲國(guó)際。其中，百麗同店增速放緩的主要原因是：新開(kāi)店較多，尤其是購(gòu)物中心新開(kāi)大店攤薄了原老門店的平效;但總收入增速應(yīng)能在20%左右，維持“推薦”評(píng)級(jí)