證監(jiān)會主席助理吳利軍上個月一句“引導銀行理財計劃更多面向二級市場進行長期投資和價值投資”，在股市激起千層浪。對此，全國政協(xié)委員、銀監(jiān)會主席助理閻慶民在“兩會”期間表示，銀監(jiān)會要統(tǒng)籌研究，對進入資本市場的資金可能需要設定相應的比例限制和制度限制，要控制好風險。

　　證監(jiān)會有關官員說，該會近期已和商業(yè)銀行在操作層面討論，如何在可能范圍之內(nèi)，允許銀行理財資金在交易所開設賬戶。

　　“此事短期內(nèi)很難成行，關鍵是對銀行理財業(yè)務的總體定位還未明確，至今也還沒有一個對于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的系統(tǒng)性制度設計。” 一位銀監(jiān)會創(chuàng)新部人士向財新記者坦承，能投什么和不能投什么，銀行的資產(chǎn)管理部能否作為受托人，一旦涉及經(jīng)濟糾紛，誰應作為被告人，這些基本問題都還沒有厘清。

　　銀監(jiān)會創(chuàng)新部此前已在牽頭醞釀關于銀行理財產(chǎn)品的整體制度建設框架，各家銀行都參與討論，包括如何規(guī)范銀行對私人銀行客戶、法人客戶的財富管理，但尚未涉及銀行理財資金投資股市事宜。

　　商業(yè)銀行對市場公平準入已呼吁多年。與基金、券商、保險公司、信托、第三方理財相比，銀行理財產(chǎn)品只能在銀行間市場交易，交易所市場并未對銀行理財開放，只有少部分銀行理財資金通過“一對多”及現(xiàn)有的信托賬戶進入股市，銀行理財作為低風險產(chǎn)品購買起點遠高于基金等。

　　“監(jiān)管部門應推動資產(chǎn)管理制度的頂層設計，設立國家層面統(tǒng)一的《資產(chǎn)管理法》，要求基金、保險、證券和銀行的資產(chǎn)管理在大法下合規(guī)經(jīng)營，實行分級持牌，促進公平競爭，按照國際資產(chǎn)管理業(yè)務的科學模式設計，才能真正推動整個中國資產(chǎn)管理行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。” 工行總行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田接受財新記者采訪時稱。

　　難入股市

　　雖然證監(jiān)會和商業(yè)銀行對理財資金進入股市都頗為積極，但有關銀監(jiān)會官員認為，銀行主要是銷售產(chǎn)品的渠道作用，對于個人投資者來說，基金、信托、券商理財產(chǎn)品都是通過銀行銷售，有何必要讓銀行理財資金也進入股市?

　　但多位市場人士認為，只有銀行理財產(chǎn)品可以跨股票、債券、黃金和外匯市場等多個市場進行投資配置，監(jiān)管部門不應該堵死這條路，“監(jiān)管部門應讓投資者自己選擇由哪個機構理財。行政限制的結(jié)果是產(chǎn)品同質(zhì)化”。

　　馬續(xù)田認為，國外大銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模是1比1，工行表內(nèi)業(yè)務規(guī)模是13萬億元，資產(chǎn)管理余額也應達到13萬億元，但目前資產(chǎn)管理規(guī)模僅1萬億元，還有很大發(fā)展空間。

　　“銀行面臨從資本消耗型模式轉(zhuǎn)向資本節(jié)約型，銀行理財作為受托資產(chǎn)管理業(yè)務，不占資本金。” 馬續(xù)田解釋說，從資產(chǎn)管理主體的角度，銀行與基金等主體從事資產(chǎn)管理的監(jiān)管標準不一致，包括不同理財產(chǎn)品的投資起點區(qū)別待遇，在公開市場開戶的待遇等。銀行理財目前覆蓋的客戶群也較窄，個人對銀行理財產(chǎn)品的認購起點是5萬元，對基金產(chǎn)品的認購起點是1000元，以銀行的服務能力，應該能服務更多的客戶。

　　他表示，現(xiàn)在存在很多新問題，如資產(chǎn)管理業(yè)務是不是屬于分業(yè)經(jīng)營范疇?是不是在分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管框架下，銀行或其他的機構就不能做資產(chǎn)管理了?他直言，資產(chǎn)管理業(yè)務不應該是某一類機構的專利，各類合格金融機構都可以開展資產(chǎn)管理業(yè)務。

　　上世紀90年代以后，歐美市場上各類的資產(chǎn)管理參與者、投資管理人，都逐漸在同一個基本法下進行標準模式的資產(chǎn)管理。 比如1999年美國《金融服務業(yè)現(xiàn)代化法案》。

　　馬續(xù)田建議，從全國人大立法的角度，明確界定銀行理財主體投資地位，統(tǒng)一銀行理財?shù)臉藴蕵I(yè)務模式。統(tǒng)一監(jiān)管標準、信息披露、風險評價體系、客戶的評級體系等，有利于市場的安全、有效運行。

　　一位接近監(jiān)管層的資深人士認為，香港和境外對資產(chǎn)管理業(yè)務的管理方式先進，機構實行資質(zhì)審批和注冊，產(chǎn)品實行備案，這些模式對國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展值得借鑒。

　　中國社科院金融所金融產(chǎn)品中心王增武認為，滯后的監(jiān)管體制對金融創(chuàng)新的不適應才是問題根本，應該協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門，建立獨立的評級、評價機制，發(fā)揮各行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用，推動統(tǒng)一的、強制性的信息披露機制和有效的投資者保護制度的建設。

　　中國社科院副院長李揚認為，發(fā)展銀行理財業(yè)的意義，不僅在于由此來推動中國銀行業(yè)務結(jié)構的轉(zhuǎn)型和機構投資者的發(fā)展，更在于通過理財業(yè)的發(fā)展來推動中國金融體系，由過去的銀行主導和生產(chǎn)者導向型向市場主導和消費者導向型的徹底轉(zhuǎn)型。

　　強勁增長

　　2011年底，銀行理財產(chǎn)品余額已猛增至4萬多億元(2009年底、2010年底，銀行理財產(chǎn)品余額分別為約1.7萬億元、2.8萬億元)，同期，信托資產(chǎn)管理規(guī)模也增長到約4.4萬億元，接近證券業(yè)4.6萬億元的總資產(chǎn)。

　　相比2011年公募基金全行業(yè)虧損、券商資管業(yè)務業(yè)績慘淡，銀行理財業(yè)務相對風險低、收益穩(wěn)健。以工行為例，2011年，工行理財業(yè)務實現(xiàn)利潤100多億元，為客戶實現(xiàn)利潤300多億元。

　　目前，近百家銀行參與銀行理財產(chǎn)品市場的發(fā)售大軍，包括城商行和農(nóng)商行。銀行理財產(chǎn)品每月的發(fā)售只數(shù)至少在1500款以上，2011年的募集資金規(guī)模累計已約16萬億元，發(fā)售數(shù)量和募資規(guī)模遠超其他同類產(chǎn)品的總和。2011年持續(xù)的宏觀調(diào)控、信貸緊縮、商業(yè)銀行存貸比紅線壓力，也是銀行理財產(chǎn)品需求膨脹的原因之一。業(yè)界將其與信托產(chǎn)品一同質(zhì)疑為“影子銀行”。

　　對此，前述銀監(jiān)會官員向財新記者分析稱，中國的理財市場產(chǎn)品和國外的“影子銀行”有根本不同。后者存在缺少監(jiān)管、高杠桿性、體量巨大、系統(tǒng)性風險、產(chǎn)品復雜、監(jiān)管套利等問題， 而中國的理財產(chǎn)品無論銀行理財還是信托產(chǎn)品，都在監(jiān)管范疇之內(nèi)，且結(jié)構相對簡單、透明，杠桿率低，與整個金融市場相比占比不大，還不具有系統(tǒng)風險。

　　理財市場迅猛發(fā)展的同時，也存在很多爭議，如大量超短期理財產(chǎn)品存在的違規(guī)高息攬儲、非真實性投資、銀行內(nèi)部收益轉(zhuǎn)移等問題。

　　普益財富提供的數(shù)據(jù)顯示，2011年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模較2010年上漲幅度分別為71%和134%，如此大幅的增長規(guī)模和全年高頻發(fā)行的短期產(chǎn)品有關。這種產(chǎn)品最初由具備大規(guī)模理財資金優(yōu)勢的大行發(fā)起，將多個理財產(chǎn)品的募集資金集中統(tǒng)一管理和運作，銀行可以通過資產(chǎn)期限錯配，獲得利差，形成資金規(guī)模效益，降低成本。

　　但這種“資金池”類理財是多個理財產(chǎn)品同時對應多筆資產(chǎn)，不能實現(xiàn)一一對應，造成單個理財計劃成本測算困難、風險不可控等問題;部分銀行憑借滾動發(fā)行、動態(tài)管理以及信息透明度低等特點，做高該類理財產(chǎn)品的收益。

　　在監(jiān)管政策高壓之下，盡管2011年信貸類理財產(chǎn)品大幅減少，但超過九成的信貸類產(chǎn)品未提供明確風險控制措施，只有不到10%的產(chǎn)品以提供保證擔保、資產(chǎn)回購等形式控制產(chǎn)品運行中的風險;理財業(yè)務模式波動比較大，盈利模式粗放，同時各銀行之間的理財業(yè)務模式同質(zhì)化嚴重，如商業(yè)銀行對私人銀行業(yè)務目前仍沒有清晰的、差異化的定位，所提供的服務與銀行貴賓理財服務重疊，并沒有突出“財富管家”的職能，仍停留在銷售產(chǎn)品階段。{page_break}

　　清理“資產(chǎn)池”

　　“資產(chǎn)池”模式目前是中國商業(yè)銀行主流的資產(chǎn)管理模式，不過大銀行和中小銀行做法差別很大，而大銀行之間也有區(qū)別。

　　“資產(chǎn)池”模式最初由大行建立，隨著2010年下半年信貸緊縮以來，各家銀行展開存款大戰(zhàn)，銀行理財產(chǎn)品間的“價格戰(zhàn)”愈演愈烈，很多中小銀行因無法及時推出一些有競爭力的高流動性、高收益的理財產(chǎn)品，存款流失嚴重。為留住客戶、增加中間業(yè)務收入，他們也開始追隨大行建立“資產(chǎn)池”。

　　在資產(chǎn)規(guī)模增長受限、流動性需求增加的情況下，各家商業(yè)銀行往往將債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，通過壓縮表內(nèi)資產(chǎn)以獲取業(yè)務發(fā)展空間和流動性支持，并將其發(fā)行和到期時間集中安排在月末存貸比考核時點“資產(chǎn)池”理財產(chǎn)品演變?yōu)樯虡I(yè)銀行的存款吸納工具和資產(chǎn)負債調(diào)節(jié)工具;而“資金池—資產(chǎn)池”的“一鍋粥”的運作模式由于不透明，業(yè)內(nèi)人士指出，產(chǎn)品之間可能存在利益沖突，也不利于風險控制。

　　2011年10月銀監(jiān)會下文要求各家銀行清理“資產(chǎn)池”，推動銀行從“資金池—資產(chǎn)池”模式走向規(guī)范的凈值型投資組合，將多個理財產(chǎn)品對應多筆資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向單一理財產(chǎn)品對應單一資產(chǎn)，以實現(xiàn)單一理財產(chǎn)品單獨核算。

　　這一要求對中小銀行沖擊最大。一位股份制銀行人士說，中小銀行近兩年剛剛模仿跟進“資產(chǎn)池”模式，而最早推出資金池模式的大銀行在創(chuàng)新能力、人才儲備、IT系統(tǒng)上實力都比中小銀行的強，轉(zhuǎn)變模式相對容易。

　　工行早在五年前已經(jīng)摒棄“資產(chǎn)池”模式，做到了每個產(chǎn)品單獨管理、獨立核算，實現(xiàn)向國際上通行的投資組合資產(chǎn)管理模式的轉(zhuǎn)型。目前，能初步建立這種模式的商業(yè)銀行還屈指可數(shù)。

　　馬續(xù)田認為，2007年到2008年流行打新股，2008年和2009年銀行理財產(chǎn)品以債券和信托為主，現(xiàn)在銀信合作受到限制，主要是債券和項目投資。但銀行理財產(chǎn)品業(yè)務模式波動太大，對可持續(xù)發(fā)展非常不利。從國際經(jīng)驗看，凈值型、分紅型的組合投資管理模式應該是資產(chǎn)管理業(yè)務的主要發(fā)展方向，就是一個產(chǎn)品像一個基金一樣單獨管理，組合投資，公允定價，有一套流動性指標、久期指標、信用風險指標來規(guī)范投資。

　　談到如何避免一鍋粥的“資產(chǎn)池”模式，馬續(xù)田認為，一些銀行因為業(yè)務系統(tǒng)和風險管理系統(tǒng)開發(fā)跟不上，才做成了池模式，但這不可持續(xù)，需要開發(fā)專業(yè)管理系統(tǒng)，包括前中后臺分離。

　　據(jù)馬續(xù)田介紹，工行從2007年開始通過系統(tǒng)管理其2000多個產(chǎn)品，每個產(chǎn)品都有一套風險參數(shù)，有不同指標來控制，比如流動性指標、久期指標控制利率風險、信用風險控制、單個投資品的占比上限等。這個系統(tǒng)已經(jīng)升級到第五代，需要大量資金投入，迄今工行每年系統(tǒng)投入幾億元?，F(xiàn)在有些銀行還在第一代系統(tǒng)的前期開發(fā)階段，一些小銀行現(xiàn)在還是手工錄入臺賬，因為沒有系統(tǒng)，沒辦法分開核算，也無法實行久期控制。

　　他建議，借鑒國際通行經(jīng)驗，銀行理財要有業(yè)務準入，實行分級持牌、分類管理。比如，有全面能力的大型銀行可做全牌照的資產(chǎn)管理人，即債權、股權、權益類產(chǎn)品，包括一些衍生產(chǎn)品都可以投資，要求這些銀行的運作模式、風控能力、信息披露、人才隊伍、IT系統(tǒng)都達到良好水平，這是最高層次的一類牌照;第二類牌照允許銀行開發(fā)相對簡單的理財產(chǎn)品，相應地對銀行的管理能力適當放寬標準;第三類牌照只能代銷，不能自主開發(fā)產(chǎn)品。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，絕大部分中資銀行目前應只能拿到第二類牌照。

　　配置憂慮

　　2011年年中，銀監(jiān)會曾連續(xù)下文針對前述問題出臺了各種有針對性的防范政策。2011年6月底，銀監(jiān)會召集國內(nèi)主要商業(yè)銀行開展理財業(yè)務監(jiān)管座談會，針對銀行發(fā)行短期產(chǎn)品高息攬儲、多個產(chǎn)品對應多筆資產(chǎn)的“資產(chǎn)池”運作方式、理財資金發(fā)放委托貸款、繞開信托開展信托收益權類理財業(yè)務、有意縮小信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務范圍、商業(yè)銀行購買他行或本行的理財產(chǎn)品等違規(guī)做法，做出詳細的禁止性規(guī)定。

　　在這種情況下，理財資金投資范圍大大縮小，債券與貨幣市場類產(chǎn)品以其投資安全、低風險的特征，成為發(fā)行主力，全年發(fā)行數(shù)量占比超五成。

　　一位業(yè)內(nèi)人士介紹，貨幣市場類產(chǎn)品投資流程相對簡單，風險控制清晰透明，交易對手信用風險比較小，銀行內(nèi)部風險也比較小，因此銀行理財資金多投資于債券與貨幣市場;信貸緊縮的環(huán)境下，市場資金面緊缺使得債券與貨幣市場收益率走高，高于投資股市的收益，因此該類產(chǎn)品在2011年備受追捧。

　　一位業(yè)內(nèi)人士介紹，組合投資類產(chǎn)品絕大多數(shù)為非保本浮動收益型，其資金投向多樣化，部分資金投資于債券與貨幣市場等穩(wěn)健市場，以保障投資者保底收益;部分資金投資于基金、股票、股權、信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)、商品等高風險資產(chǎn)，以追求額外收益。

　　有市場人士認為，如果2012年貨幣政策出現(xiàn)放松的跡象，包括貨幣市場類、組合投資類等在內(nèi)的固定收益類型理財產(chǎn)品的發(fā)行收益率，整體將出現(xiàn)下行趨勢;同時超短期產(chǎn)品、信貸類和票據(jù)資產(chǎn)類理財產(chǎn)品受到遏制后，由于這幾類產(chǎn)品在固定收益類型產(chǎn)品中收益率均較高，也將很大程度上降低發(fā)行產(chǎn)品的整體收益率。

　　中國社科院金融所理財中心研究員王伯英告訴財新記者，一些穩(wěn)健型商業(yè)銀行的組合產(chǎn)品中信貸資產(chǎn)的配置比例約為10%，某些相對激進的商業(yè)銀行可能達到60%至70%。這些信貸資產(chǎn)或為新增貸款或為存量貸款，部分為與房地產(chǎn)相關的貸款，甚至不乏2008年金融危機后的地方政府融資平臺貸款。

　　他直言，在“資產(chǎn)池”內(nèi)配置這類信貸資產(chǎn)確實提高了資產(chǎn)池類理財產(chǎn)品的收益，同時也蘊含了較大風險，一旦基礎投資領域出現(xiàn)違約問題，整個“資產(chǎn)池”類理財產(chǎn)品資金鏈條斷裂，將可能出現(xiàn)嚴重的兌付問題。

　　前述東方匯理資產(chǎn)管理公司人士介紹，在香港，面向大眾的理財產(chǎn)品主要是投向結(jié)構性組合的標準金融產(chǎn)品，包括地產(chǎn)公司的股票或債券;面向高凈值人群和法人投資者的產(chǎn)品則包括對沖基金、另類投資，后者涵蓋地產(chǎn)、大宗商品等。監(jiān)管部門對其有不同的信息披露的要求，對于面向高凈值人群和法人投資者的產(chǎn)品要求較少。

　　“國外的理財市場面臨的是貨幣政策、利率變動兩大市場風險因素。中國主要考慮單個項目的信用風險。”Misys財資市場中國銷售總監(jiān)饒?G稱。

　　這種在理財業(yè)發(fā)展的初期，個性化理財產(chǎn)品即超越共同基金的現(xiàn)象與其他國家相反。王增武以美國為例，指其是在基金業(yè)大發(fā)展之后才進入到個性化理財?shù)碾A段，如對沖基金近十余年的大發(fā)展。中國理財市場之所以跨過標準化的基金理財時代直接進入到以銀行、信托產(chǎn)品為主的個性化理財階段，其根本原因在于資本市場的欠發(fā)達限制了標準化產(chǎn)品的發(fā)展，個性化理財產(chǎn)品的提前到來，也為監(jiān)管部門帶來了挑戰(zhàn)。

　　“國外大部分產(chǎn)品沒有預期收益率。國內(nèi)的銀行理財產(chǎn)品如果預期收益不能按期兌付怎么辦?銀行理財產(chǎn)品的信息披露和基金按凈值的信息披露也不同，比如投資標的是不動產(chǎn)，無法每天公布凈值;國外的財富管理是信托概念，中國的銀行理財產(chǎn)品是否具有獨立的財產(chǎn)權和破產(chǎn)隔離機制?缺少總體定位和上位法，而前述細節(jié)都服務于整體定位。”銀監(jiān)會人士對此強調(diào)。