棉花、化纖等原材料價(jià)格對(duì)紡織制造企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)空間和業(yè)績(jī)影響很大。前段時(shí)間化纖價(jià)格有所反彈，市場(chǎng)關(guān)心棉價(jià)會(huì)否隨之上升，我們整理并分析了相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，總體結(jié)論是：棉價(jià)短期基本止跌、但上行仍有壓力，在2012年下半年或有上漲機(jī)會(huì)，但創(chuàng)出很高漲幅的可能性不大?？傮w來(lái)看，紡織是典型的“順周期”行業(yè)(收入和毛利率與原料價(jià)格正相關(guān))，如果沒(méi)有明顯的棉價(jià)上漲，今年難以再現(xiàn)去年棉價(jià)大幅上漲時(shí)的板塊性行情。

　　主要觀點(diǎn)：

　　化纖和棉花價(jià)格有較強(qiáng)的相關(guān)性、往往同漲同跌，尤其是粘膠短纖和滌綸短纖，和棉花一起構(gòu)成棉紡的主要原料，在需求端有互相競(jìng)爭(zhēng)、互相替代的作用。棉價(jià)變動(dòng)較為劇烈時(shí)，相關(guān)性更強(qiáng)。供應(yīng)層面的特性很不相同，棉花屬于農(nóng)產(chǎn)品，其產(chǎn)量受種植面積和天氣的影響很大，生產(chǎn)具有季節(jié)性;而化纖屬于化工品，其產(chǎn)量受原料供應(yīng)和開(kāi)工率的影響較大，且生產(chǎn)具有連續(xù)性。

　　目前各種合成纖維下跌空間都不大，能否繼續(xù)上漲要看下游需求恢復(fù)情況和棉價(jià)的變動(dòng)情況。年初以來(lái)，由于下游補(bǔ)庫(kù)存需求拉動(dòng)，合成纖維價(jià)格都有一定程度的上漲，而最近一周漲勢(shì)停止，此后能否繼續(xù)上漲要看下游的需求情況。目前看下游需求并未有明顯好轉(zhuǎn)，外需依舊疲弱，需求回暖是個(gè)緩慢持續(xù)的過(guò)程。

　　棉花仍然處于供大于求狀態(tài)，短期價(jià)格上漲空間不大。美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)預(yù)測(cè)2011/12年度全球棉花總供給超過(guò)總需求約300萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比超過(guò)55%，大幅高于過(guò)去兩個(gè)年度。USDA還調(diào)低了中國(guó)棉花消費(fèi)量，2011/12年度中國(guó)的棉花庫(kù)存會(huì)增加141萬(wàn)噸至393萬(wàn)噸。國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)(ICAC)預(yù)計(jì)全球棉花消費(fèi)短期疲軟但中期存在變數(shù)，主要受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。ICAC還預(yù)計(jì)2012/13年度全球棉花產(chǎn)量仍將超過(guò)消費(fèi)量，超過(guò)幅度縮窄，期末庫(kù)存將繼續(xù)上升。依據(jù)這些機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析，棉價(jià)短期內(nèi)大幅上漲的可能性較小。

　　國(guó)內(nèi)棉價(jià)在2012年下半年可能會(huì)小幅上漲。我國(guó)棉花進(jìn)口采用配額制，我們了解到的部分大型紡織企業(yè)進(jìn)口棉花僅占公司用量的約1/3，國(guó)產(chǎn)棉花仍是主要來(lái)源。中國(guó)棉花協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)棉農(nóng)2012年植棉意向下降10.5%。

　　2012年2月底或3月初有望公布新的國(guó)家棉花收儲(chǔ)政策，估計(jì)會(huì)在19800元/噸的基礎(chǔ)上有所提高，全年棉價(jià)可能主要運(yùn)行在19,800~23,000元區(qū)間。

　　估值與建議：

　　2011年下半年以來(lái)，上游紡織企業(yè)面臨外需疲弱，原材料價(jià)格持續(xù)低位引起的產(chǎn)品價(jià)格降低、下游企業(yè)訂單短期化等等壓力，業(yè)績(jī)從2011年下半年開(kāi)始逐季度惡化。經(jīng)歷了股價(jià)調(diào)整后，目前估值普遍較低。預(yù)計(jì)2012年上半年將是上游紡織企業(yè)業(yè)績(jī)的低點(diǎn)。由于紡織行業(yè)順周期的特點(diǎn)，如果原材料價(jià)格能在2012年下半年之后回升，將提升產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)率，并刺激下游企業(yè)停止觀望增加訂單，有利于紡織企業(yè)業(yè)績(jī)的反彈。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)需求回升速度和幅度低于預(yù)期。新的國(guó)家棉花收儲(chǔ)價(jià)格低于預(yù)期。棉花產(chǎn)量高于預(yù)期，棉價(jià)維持低位。