事件:中國人民銀行剛剛發(fā)布了2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告,M2同比增長15.9%,6月新增人民幣貸款6339億元,貸款余額同比增長16.8%(圖表1)。

　　評論:貨幣增速回升,但是新增貸款仍然偏緊。6月M2同比增長15.9%,較5月15.1%上升0.8個百分點(diǎn),高于我們預(yù)期的15.2%;6月M2增速雖然回升,但是仍然低于央行16%的年度增速目標(biāo)。其中,M0同比上升14.4%,人民幣存款增長17.6%,顯示M2的增加主要是存款的增加。6月新增貸款6339,高于我們預(yù)期的5900億元,但是顯著低于全年7.5萬億元貸款計(jì)劃按照歷史月度分配份額所計(jì)算的6月新增貸款8860億元(圖表2)。這顯示而新增貸款則仍然處于較低水平,銀行對非銀行部門的資金支持仍然偏緊。同時,近期銀行間市場利率仍然維持高位,也顯示整體流動性仍然偏緊(圖表3)。

　　6月M2增速加快主要體現(xiàn)為存款增長加快,我們分析主要有以下三個原因:

　　對銀行的季末考核促使銀行將表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回表內(nèi)。出于季末考核的需要,很多銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)在6月到期,從而使得部分表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)回表內(nèi),導(dǎo)致存款增加較快。

　　財(cái)政存款下降。6月財(cái)政存款下降1343億元,而去年同期只下降了101億元(圖表4)。財(cái)政存款不計(jì)入M2,因此財(cái)政存款減少相當(dāng)于增加了M2投放,導(dǎo)致私人部門存款上升。

　　外匯占款增長較快。6月外匯占款增加2773億元,較去年同比多增1600億元(圖表5)。這也構(gòu)成6月M2增加的一個重要來源。

　　資本流入是外匯占款增長較快的主要原因。今年上半年外匯占款增加20885億元,較去年同期的12828億元多增8057億元?？紤]到今年上半年貨物貿(mào)易順差較去年同期減少103億美元,今年上半年外匯占款的上升主要來自于資本流入和經(jīng)常賬戶下的非貨物貿(mào)易項(xiàng)目。上半年資本流入壓力較大,這從昨天國家外匯管理局公布的一季度國際收支平衡表數(shù)據(jù)也可以得到反映(圖表6)。

　　預(yù)計(jì)未來幾個月貨幣政策維持偏緊。結(jié)合6月CPI通脹同比處于高位,環(huán)比反季節(jié)上漲,我們認(rèn)為貨幣政策仍將繼續(xù)維持偏緊。未來央行仍將繼續(xù)控制新增貸款,同時將貨幣增速控制在較低水平。我們維持全年M2增長15%的預(yù)測。由于資本流入壓力較大,人民幣仍然面臨一定升值壓力,我們維持人民幣全年升值5-7%的預(yù)測。