在通脹高企不下、存款準(zhǔn)備金率調(diào)控空間受限以及中小企業(yè)輸血鏈條幾乎斷裂之際，央行將劍指何方?是繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還是加息，還是先解決中小企業(yè)的資金鏈條問(wèn)題?

　　在眾多交織的矛盾中，在一著不慎、全盤(pán)皆輸?shù)年P(guān)鍵期，如何剝繭抽絲，抓住問(wèn)題的咽喉著實(shí)考驗(yàn)政府宏觀調(diào)控藝術(shù)。

　　6月14日，5月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.5%的消息甫出，雷厲風(fēng)行的央行就再次上調(diào)各金融機(jī)構(gòu)0.5%的存款準(zhǔn)備金率。20日，各商業(yè)銀行正式上繳存款準(zhǔn)備金。

　　受其影響，銀行間貨幣市場(chǎng)資金利率再度飆升，其中隔夜回購(gòu)利率上漲了200多個(gè)基點(diǎn)，資金面極度緊張。與此同時(shí)，21日，央行公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行的一年期央票收益率先打破了近兩個(gè)月的穩(wěn)態(tài)，上行近10個(gè)基點(diǎn)至3.4019%。

　　看到此信號(hào)，主張加息的專(zhuān)家率先表態(tài)，“這是加息的信號(hào)。上周以來(lái)，市場(chǎng)加息預(yù)期逐漸加重，造成央票一二級(jí)市場(chǎng)利差走闊，再加上流動(dòng)性緊張，央行此次提升一級(jí)市場(chǎng)收益率，應(yīng)是改善利差偏大的意圖。”

　　“此次上調(diào)符合預(yù)期，六七月份仍然是緊縮敏感時(shí)間點(diǎn)，很有可能會(huì)‘雙率齊升’。”申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀分析師李慧勇時(shí)說(shuō)，年內(nèi)還有1次加息的機(jī)會(huì)，時(shí)間點(diǎn)就是六七月份。

　　除此之外，加息派重申的另一個(gè)最大理由就是，一月一調(diào)的節(jié)奏，已使存款準(zhǔn)備金率這個(gè)貨幣政策工具接近尾聲，調(diào)節(jié)空間在逐漸縮小。

　　至此，大型銀行存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)21.5%，而小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)19.5%。雖然央行曾強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金率不存在理論上的上限，但從實(shí)際的操作上，專(zhuān)家普遍認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的最高值為23%。

　　李慧勇強(qiáng)調(diào)，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要與6月6000多億元的資金到期量有關(guān)，主要為了回收流動(dòng)性。不排除下半年有繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能，但是上調(diào)的頻率會(huì)明顯小于上半年每月上調(diào)一次的頻率。而上調(diào)的時(shí)間點(diǎn)取決于外匯占款的量。

　　與央行對(duì)數(shù)量型工具的偏愛(ài)不同，因擔(dān)憂(yōu)加息將會(huì)帶來(lái)熱錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)，央行對(duì)加息的啟用一直是慎之又慎。從去年至今，央行僅加息4次，是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率次數(shù)的的1/3。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光撰文稱(chēng)，負(fù)利率的持續(xù)時(shí)間一般不能超過(guò)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)殚L(zhǎng)期的負(fù)利率將會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄受到嚴(yán)重?fù)p失，導(dǎo)致資金尋求更多的保值渠道，進(jìn)而誘發(fā)新的物價(jià)上漲。而上調(diào)存款利率才能緩解居民財(cái)富轉(zhuǎn)移，起到穩(wěn)定通脹預(yù)期的良好效果。

　　愈來(lái)愈嚴(yán)重的負(fù)利率迫使老百姓開(kāi)始儲(chǔ)蓄大搬家。由于股市、基金今年以來(lái)表現(xiàn)平平，這使得銀行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售呈現(xiàn)井噴之勢(shì)。但專(zhuān)家提醒，由于理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率缺乏強(qiáng)制保障性，要警惕未來(lái)會(huì)對(duì)儲(chǔ)戶(hù)造成傷害。

　　除了加息派和提準(zhǔn)派，市場(chǎng)上又出了一個(gè)新的派別，那就是企業(yè)派。該派認(rèn)為，目前最主要的問(wèn)題不是通脹問(wèn)題，而是如何緩解中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。因?yàn)檠胄腥绻^(guò)度拉緊資金鏈條，容易出現(xiàn)中小企業(yè)大量破產(chǎn)、下崗工人大增的局面。而后者將會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　華林證券研究中心副主任胡宇就認(rèn)為，關(guān)鍵問(wèn)題是，中國(guó)金融體系需逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，降低中小企業(yè)的借貸成本，建立公正公平的市場(chǎng)機(jī)制和環(huán)境。不可能通過(guò)以加息這種簡(jiǎn)單粗暴的方式，來(lái)解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的深層次矛盾。

　　而加息將嚴(yán)重打擊地方政府融資平臺(tái)和個(gè)人住房貸款部分，這是承擔(dān)提高利率能力最為脆弱也是目前占金融機(jī)構(gòu)貸款份額最大的兩大“部門(mén)”。“資金成本一旦提高，地方政府將會(huì)給財(cái)政(特別是中央財(cái)政)施加巨大的壓力;而對(duì)于個(gè)人貸款者來(lái)說(shuō)，很難轉(zhuǎn)嫁提高了的利息成本，或者會(huì)造成比較大的房貸違約。”

　　如何在以上眾多變量和相關(guān)因素中做出最優(yōu)選擇無(wú)疑是難上加難。但有專(zhuān)家提醒，在通脹局面中，存在一個(gè)最基本的道理和邏輯關(guān)系，那就是“提高基礎(chǔ)貨幣的成本，以使用它的人付出成本從而減少使用。”