即將結(jié)束的5月無疑是黑色的。截至5月30日，上證綜指跌幅為7.05%。其中影響因素是多方面的，如全球經(jīng)濟(jì)大勢的不明朗、物價(jià)高企、整個(gè)市場資金面偏緊和創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整又先于主板市場。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從去年12月20日的1239.60點(diǎn)見頂后幾乎是一路下挫，并于昨日盤中走出816.39點(diǎn)低點(diǎn)，但隨后反彈收盤收在834.32點(diǎn)。從高點(diǎn)到昨日收盤，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達(dá)32.33%，而同期大盤僅下跌6.48%。創(chuàng)業(yè)板如此大的跌幅是否意味著抄底機(jī)會(huì)到來？我們的答案是否。理由如下：

　　第一，創(chuàng)業(yè)板仍面臨與其成長性不相匹配的高估值壓力。創(chuàng)業(yè)板雖然經(jīng)歷了大幅下跌，但截至5月30日，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板的整體靜態(tài)市盈率仍高達(dá)45.59倍，依舊高居A股各市場板塊榜首；而同期最具可比性的中小板整體靜態(tài)市盈率為36.78倍，主要市場板塊中最低的上證A股僅15.19倍的整體靜態(tài)市盈率水平。同時(shí)，需要注意的是，創(chuàng)業(yè)板遙遙領(lǐng)先的高估值卻不意味著高成長。我們看到，可比創(chuàng)業(yè)板公司2011年一季度凈利潤同比僅增長25.99%，僅僅略高于上證A股的24.83%的增長水平，也低于中小板同比增長29.33%的水平。還需要注意的是，可比創(chuàng)業(yè)板公司2011年一季度凈利潤水平整體相比去年4季度環(huán)比大幅下滑了31.62%，可謂業(yè)績變臉和增長疲態(tài)盡顯，更是與上市時(shí)的風(fēng)光相去甚遠(yuǎn)。因此，與其高估值大不匹配的業(yè)績增長，將使得創(chuàng)業(yè)板依舊面臨估值回調(diào)壓力。

　　第二，創(chuàng)業(yè)板面臨巨大的擴(kuò)容壓力。創(chuàng)業(yè)板在2010年12月31日時(shí)僅153家公司，而自2011年開始到5月30日，新增加的創(chuàng)業(yè)板上市公司從安居寶（300155）一路排到目前的科大智能（300222），已經(jīng)增加了68家公司，短短5個(gè)月時(shí)間擴(kuò)容了約45%。而從目前的發(fā)行情況來看，創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容節(jié)奏仍無放緩跡象。我們可以預(yù)見到的是，照此速度，2011年底的時(shí)候創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量很有可能增加到300只以上，擴(kuò)容幅度達(dá)到100%。如此快的擴(kuò)容加上眾多的私募股權(quán)投資基金性質(zhì)的大小非的巨額解禁，使得創(chuàng)業(yè)板新增籌碼所需資金至少是去年的4倍以上，在當(dāng)前整體市場流動(dòng)性較為缺乏的情況下，直接后果就是股價(jià)往下掉。

　　第三，創(chuàng)業(yè)板還面臨著直接退市的政策壓力。創(chuàng)業(yè)板作為新生事物，在設(shè)立時(shí)就已經(jīng)考慮到同主板有所區(qū)別的禁止買殼和重組制度，以及更嚴(yán)厲的直接退市制度。這使得創(chuàng)業(yè)板的股票很大程度上可能不具備主板上市公司長期以來形成的“殼資源”價(jià)值，一旦創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)經(jīng)營不善連續(xù)虧損的情況，其市值可能會(huì)直接歸零。而目前有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的直接退市制度，管理層仍在有條不紊地設(shè)計(jì)討論，其面臨的政策壓力也使得創(chuàng)業(yè)板估值體系中需要考慮。

　　總的來看，市場目前把創(chuàng)業(yè)板、中小板、概念股和次新股列為“四只黑天鵝”。這四個(gè)板塊的典型特征是：高估值、小盤股、去年被爆炒、科技或概念居多。而這其中尤以創(chuàng)業(yè)板為甚，在經(jīng)濟(jì)減速和流動(dòng)性缺乏的背景下，這四個(gè)板塊成了今年的“地雷”板塊，近期創(chuàng)業(yè)板泥沙俱下式的下跌行情客觀上反映這一情況。但創(chuàng)業(yè)板作為我國資本市場的重要補(bǔ)充和組成部分，其發(fā)展需要辯證看待。創(chuàng)業(yè)板在促進(jìn)社會(huì)資本有效合理配置的同時(shí)，部分公司也有自身的亮點(diǎn)：一是有眾多代表經(jīng)濟(jì)前沿的科技型公司；二是有些優(yōu)質(zhì)公司盡管盤子還很小，但增長很快；三是經(jīng)歷近期泥沙俱下的殺跌后，有些質(zhì)地優(yōu)良的成長型科技股已經(jīng)跌出價(jià)值來。

　　那么，如何掘金泥沙俱下的創(chuàng)業(yè)板呢？我們認(rèn)為，投資者可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行選擇：一是代表經(jīng)濟(jì)前沿的優(yōu)質(zhì)科技類股；二是季度利潤同比和環(huán)比均增加的公司；三是毛利和市場地位還在提升的公司；四是成長速度超過目前估值水平的公司；五是市凈率（PB）水平低于6、市值小于50億元的績優(yōu)股。具備上述五個(gè)條件的個(gè)股無懼調(diào)整，相反在市場出現(xiàn)低廉籌碼的時(shí)候還是抄底的良機(jī)。反之，如果五個(gè)條件大部分不具備，哪怕現(xiàn)在已經(jīng)大幅調(diào)整，仍要小心謹(jǐn)慎，不宜盲目介入。