自去年棉花展開一波升勢(shì)后，美棉走勢(shì)強(qiáng)于國內(nèi)期貨的格局就一直存在，近期表現(xiàn)更為明顯，2011年1月中旬以來，在調(diào)整過后，兩棉市再展鴻途，特別是美棉，ICE棉5月合約在突破了前期高點(diǎn)147.39美分/磅，一路漲至201.93美分/磅，與此同時(shí)，成交量也出現(xiàn)明顯的增加，由于此波升勢(shì)，棉花再度吸引資金入場(chǎng)。

　　國內(nèi)期貨跟漲力度較小，在2月1日突破了前期高點(diǎn)33600元/噸后，走勢(shì)步入震蕩，盡管2月17日再創(chuàng)出34870元/噸的高點(diǎn)，但隨后連續(xù)兩日下跌，升勢(shì)呈現(xiàn)疲弱。

　　圖1：ICE 期棉走勢(shì)圖圖2：期棉1109合約走勢(shì)圖

　　資料來源：民生期貨研發(fā)部資料來源：民生期貨研發(fā)部

　　基本面分析

　　政策調(diào)控下 商品期貨市場(chǎng)陷入盤整

　　2011年政策可概括為“寬財(cái)政、緊貨幣”，2010年后半年通脹壓力的凸顯使得政府將貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為緊縮，短短時(shí)間內(nèi)，三次加息、八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，年后至今短短兩周內(nèi)央行啟動(dòng)加息及上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2月9日央行加息25個(gè)基點(diǎn)，2月24日央行上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。而從1月份CPI數(shù)據(jù)來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2011年1月份CPI同比漲4.9%，另外由于年后到期資金規(guī)模較大，而央票已連續(xù)14周實(shí)現(xiàn)凈投放，因此緊縮性貨幣政策調(diào)控壓力不減。

　　美元貶值 棉價(jià)被“高價(jià)格”

　　自2010年6月匯改以來，人民幣對(duì)美元大幅升值，截止到2月14日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.5985元，半年時(shí)間上漲幅度達(dá)3%。截止到2月18日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5781,創(chuàng)下匯改以來新高紀(jì)錄。{page_break}

　　伴隨著人民幣升值，美元處于不斷貶值中，從2010年6月份以來的美元指數(shù)走勢(shì)可知，美元指數(shù)自88.708的高點(diǎn)跌至最低點(diǎn)75.631，短期從技術(shù)面看，美元指數(shù)均線空頭排列，5日、10日均線死叉，MACD指標(biāo)紅柱萎縮，KDJ指標(biāo)向下發(fā)散，短期看跌。

　　圖3：美元指數(shù)走勢(shì)圖

　　進(jìn)口資源有限 進(jìn)口數(shù)量減少是近期供需緊張主因

　　本年度供需緊張已達(dá)成共識(shí)， USDA1月度供需報(bào)告顯示，我國 本年度棉花產(chǎn)量為653.2萬噸，而需求1023.3萬噸，供需缺口為370.1萬噸，庫存已降至歷史低點(diǎn)，缺口主要依賴進(jìn)口，本年度進(jìn)口量在326.6萬噸。

　　從2010年主要進(jìn)口國家來分析，2010年我國進(jìn)口來源主要集中在少數(shù)國家，美國、印度、烏茲別克、澳大利亞及巴西等國，其中美國占35.5%，印度為30.6%，烏茲別克為12.2%，澳大利亞占7.2%，巴西占3.1%。而目前2011年棉花進(jìn)口配額包括89.4萬噸進(jìn)口關(guān)稅和179萬噸滑準(zhǔn)稅配額，比去年同期增加70萬噸。

　　目前幾大國家的出口資源有限，影響我國進(jìn)口，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年1月我國進(jìn)口棉花39.2萬噸，較12月份減少6.9萬噸，減幅15.1%，

　　截止到2月10日，美棉出口達(dá)到了97%，其中我國簽約為107.5萬噸，后期美棉可供出口量不足10萬噸。印度紡織部宣布，在2月28日之前棉花出口數(shù)量不得超過550萬包，但預(yù)期在期限之前，印度可能僅僅出口350萬包棉花，不可能完成550萬包棉花的出口目標(biāo)。

　　資金動(dòng)向顯示后期仍看多期棉

　　從期棉持倉來看，自2010年8月啟動(dòng)上漲之后，總持倉增加明顯，總持倉突破20萬口，基金凈多持倉變化明顯：凈多增幅明顯，凈頭多率不斷增加，通過下圖可知，截止到2月15日，基金凈多持倉較前期增加，隨著國內(nèi)期市的交易，凈多頭率由年前64.8%增加至70.5%.

　　圖4： CFTC 基金持倉狀況

　　資料來源：民生期貨研發(fā)部

　　國內(nèi)期棉成交量及持倉量的變化主要表現(xiàn)為：資金提前布局遠(yuǎn)月合約1201,1201合約成交量自2月9日開始大幅增加，此前2月1日成交量?jī)H為35574手，2月9日增加至92376手，其后平穩(wěn)維持在20萬手以上，持倉明顯增加出現(xiàn)在2月9日，目前持倉基本維持在10萬手之上。{page_break}

　　投資機(jī)會(huì)分析

　　期現(xiàn)基差拉大 關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)

　　從上圖可以看出，2010年11月份步入調(diào)整后，期現(xiàn)基差不斷拉大，持續(xù)升水達(dá)至2月1日，達(dá)到5010，年后由于美棉的上漲帶動(dòng)、國內(nèi)進(jìn)口減少及惡劣天氣的影響，使得期棉再續(xù)漲勢(shì)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于需求的低迷，現(xiàn)貨漲勢(shì)較緩，因此基差不斷走強(qiáng)，但仍處于套利區(qū)間，此時(shí)期現(xiàn)套利有較大利潤，進(jìn)行買現(xiàn)賣期的操作。

　　由于棉花1109合約近期漲幅較現(xiàn)貨大，對(duì)于具有現(xiàn)貨資源的企業(yè)或貿(mào)易商來說，出現(xiàn)了絕佳的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。2月18日，國內(nèi)對(duì)應(yīng)交割等級(jí)的328棉花，現(xiàn)貨到廠平均價(jià)格為30251元，而1109合約的期貨價(jià)格為33455元，基差高達(dá)3204元。如果一家企業(yè)利用自有資金，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上收購棉花，同時(shí)在期貨1109合約上拋出空單，待價(jià)差回歸合理后對(duì)沖，或直接選擇到期交割，屬于典型的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

　　圖5：棉花期現(xiàn)基金圖(現(xiàn)貨-期貨)

　　資料來源：民生期貨研發(fā)部

　　跨期套利機(jī)會(huì)分析

　　隨著資金逐步介入遠(yuǎn)月合約，主力1109合約與1201合約價(jià)差開始拉開，兩者價(jià)差由0一直拉高至6000，近期維持在4000-5000之間，套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，投資者可以采取賣近買遠(yuǎn)跨期套利交易，待價(jià)差回歸至合理區(qū)間平倉了結(jié)。

　　圖6:1109合約與1201合約價(jià)差走勢(shì)圖

　　資料來源：民生期貨研發(fā)部

　　后市展望及技術(shù)面分析

　　美棉由于出口資源的不足大幅上漲，而國內(nèi)棉花跟漲力度較弱，盡管期棉主力1109合約已突破前期高點(diǎn)，但在上沖較乏力，從基本面上年后紡織企業(yè)銷售情況持續(xù)向好，對(duì)于棉花需求將回暖，僅從供需面上支持棉花的上漲，但近期由于調(diào)控因素的存在，因此上行阻力存在，后期筆者認(rèn)為中期仍震蕩上行，短期來看，技術(shù)面上均線多頭排列，5日均線與10日均線死叉，MACD指標(biāo)0軸線上死叉，KDJ指標(biāo)向下發(fā)散，短期調(diào)整壓力較大。{page_break}

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