對中國而言，處理這個問題的大好時機。

　　危機四處潛伏

　　奧巴馬政府剛剛通過一項大規(guī)模減稅法案。法案通過的背景，是美國已擁有巨額財政赤字，同時，國家債務(wù)已升至“二戰(zhàn)”以來的最高水平。美聯(lián)儲不久前又再次強調(diào)，要將第二輪量化寬松政策進(jìn)行到底。其意圖十分明了：只要失業(yè)率高、通脹率低，它將繼續(xù)量化寬松政策。

　　以前，我曾數(shù)次闡明，為什么美國的刺激政策無法帶來持久增長。

　　我不敢肯定，美國經(jīng)濟刺激的支持者是不是相信自己說的話。奧巴馬實行新減稅政策，其真正意圖是促成他在2012年再次當(dāng)選。

　　今年的中期選舉表明，除非美國失業(yè)率顯著下降，否則，屆時，他競選連任必將失敗。

　　我認(rèn)為，美聯(lián)儲的意圖是靠通脹解決美國債務(wù)問題。

　　美國的家庭部門需要將其杠桿化措施削減一半，使其恢復(fù)正常。如果美國的家庭部門增加儲蓄，美國經(jīng)濟將長期疲軟，財政收入將持續(xù)低迷，政府赤字將失控。美國可能陷入惡性循環(huán)。如果美聯(lián)儲通過通脹減少杠桿化，美國經(jīng)濟則能擺脫這種命運。

　　通脹對美國來說是好事，因為外國債權(quán)人持有的金融資產(chǎn)相當(dāng)于美國GDP的近100%。對于外國債權(quán)人則正相反。由于持有龐大的美國國債，中國將遭受更加嚴(yán)重的損失。事實上，如果外匯儲備價值蒸發(fā)，中國將變得非常脆弱，除非其結(jié)構(gòu)性問題得到解決。

　　不論人們?nèi)绾慰创绹叩囊鈭D和有效性，這些政策將在2011年為中國解決其通脹問題創(chuàng)造良好環(huán)境，而不必?fù)?dān)心增長放緩。

　　2010年，中國的名義GDP可能將達(dá)到6萬億美元。如果今后10年每年以5%的幅度遞增，即保持前10年增幅的一半，2020年，中國的名義GDP將達(dá)到15.6萬億美元，足以媲美美國目前的GDP。穩(wěn)定增長，而非冒險獲取最大增長值，符合現(xiàn)在中國的最佳利益。

　　一些分析家認(rèn)為，發(fā)展中國家必須經(jīng)過極其危險和不平衡的增長期，方能擺脫貧窮。我同意這一觀點。對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，他們需要在基礎(chǔ)設(shè)施和提高制造力方面盡可能大力投入。投資效率的傳統(tǒng)觀點并不適用于發(fā)展中國家。但是，中國已實現(xiàn)跨越式增長。如果中國“照直走”，就可以在可預(yù)見的未來躋身發(fā)達(dá)國家的行列。

　　但是，現(xiàn)在還不是中國冒風(fēng)險保增長的時候。對中國來說，就算增幅為5%也夠了。在增長和穩(wěn)定之間，中國寧可側(cè)重于保守。

　　大規(guī)模金融危機絕不是無心的小錯釀成的，往往是由于采取延長經(jīng)濟周期的政策，而又想避免必要的結(jié)構(gòu)改革。

　　發(fā)達(dá)國家的根本問題是其“二戰(zhàn)”后建立的高成本社會在全球化時代無法持續(xù)，因為全球化拉低其勞動收入，使得用于支持福利社會的財政收入也因而下降。格林斯潘采取易于產(chǎn)生泡沫的流動性政策，誘使美國的家庭部門增加債務(wù)，維持已有的生活方式，從而將潛在的結(jié)構(gòu)性問題掩蓋了十年。歐洲主權(quán)債務(wù)危機也由同樣的力量引發(fā)。

　　美國正在靠政府發(fā)債應(yīng)對金融危機的后果。一些歐洲國家這么干也有一陣了。當(dāng)然，美聯(lián)儲能將政府債務(wù)貨幣化，即美國未來不必乞求外界援助來處理其公共債務(wù)。但如此大規(guī)模地增印鈔票，很可能導(dǎo)致美元幣值全盤崩潰，步1998年俄羅斯盧布之后塵，因此造成惡性通脹。

　　雖然惡性通脹有利于美國消除外債，但美元將永遠(yuǎn)失去其作為儲備貨幣的地位。如此解決問題，對美國來說或許沒有好處。

　　發(fā)展中經(jīng)濟體正面臨通脹和資產(chǎn)泡沫問題。由于跨國公司希望利用發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家之間的成本差異來套利，全球化為發(fā)展中國家?guī)砜涨暗馁Y本量。此外，前者的低利率也引發(fā)熱錢流入后者。發(fā)展中國家產(chǎn)生大大小小的通脹不可避免。

　　發(fā)展中國家的資產(chǎn)泡沫問題更嚴(yán)重。全球化為它們帶來繁榮，但并未被其人口平均共享。

　　那些在發(fā)展中國家做著發(fā)達(dá)國家依然保留的工作的人，享有發(fā)達(dá)國家的工資。而那些在發(fā)展中國家相互競爭者，只能拿第三世界的工資。前者比發(fā)達(dá)國家的同行生活成本低，因此有大筆積蓄購買資產(chǎn)。這導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲。各國政府都被吸引，并將其作為簡單的收入來源。因此，它們使得泡沫越吹越大。

　　通脹和泡沫尚未使發(fā)展中世界產(chǎn)生動蕩，是因為美元尚且羸弱，而且涌入的熱錢維持其幣值。歷史上，一旦美元反彈并開始升值，通脹將成為發(fā)展中國家的危機。但即使沒有貨幣危機，通脹也能產(chǎn)生危機。它將侵蝕底層人群的購買力。社會動蕩將導(dǎo)致政治危機。{page_break}

　　中國必須消除房產(chǎn)泡沫

　　中國的通脹問題，源于過去10年貨幣迅速擴張，以資助龐大的房產(chǎn)市場。結(jié)果令地方政府財政收入不斷增加，得以資助其龐大的開支。除非采取措施限制地方政府的開支，否則中國的通脹問題將可能失控。

　　現(xiàn)在政府承認(rèn)所面臨的主要挑戰(zhàn)為通脹。中國加過一次息，并數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率，還宣布計劃引入價格管制。中國連出重拳，采取超常規(guī)措施，是因為中國相信，其經(jīng)濟與別國不同，提高利率等常規(guī)手段可能不會奏效，也不一定有必要。中國不愿改變?nèi)嗣駧艓胖?，而是愿意調(diào)整商品和服務(wù)價格，但這一態(tài)度到目前并未產(chǎn)生良好的效果。

　　中國有很多人認(rèn)為，應(yīng)該控制貨幣量而不是價格。價格和數(shù)量是一個問題的兩個方面。如果量化措施奏效，它會大幅降低通脹。任何強大的政府都可以通過限制信貸擴張，壓低商品和服務(wù)價格，使得量化政策發(fā)揮作用。中國政府恰恰就在這樣做。

　　這一政策目前收效甚微。政府去年就曾控制信貸擴張。但是，系統(tǒng)外的信貸擴張，沖銷了系統(tǒng)內(nèi)的信貸緊縮。例如，銀行可以將其企業(yè)貸款直接出售給他們的儲戶，收縮其資產(chǎn)負(fù)債表，以此達(dá)到政府目標(biāo)。但實際上什么都沒改變。

　　近期打擊措施不力，公眾對政府治理通脹的誠意產(chǎn)生懷疑。這種看法可能會引發(fā)廣泛恐慌，導(dǎo)致家庭部門囤積大米和食用油。如果老百姓不再持有貨幣，全面危機將由此展開。

　　我一直主張?zhí)岣呃省５@也無法解決通脹問題。加息的目的是為儲戶維持其財富價值提供補償。加息可以防止社會動蕩。但是，要治理通脹，中國必須解決政府開支問題。除非抑制政府開支，否則通脹率將繼續(xù)攀升。

　　有兩種方法限制地方政府開支。一是削減其資金來源。地方政府的主要收入來源是出讓土地，征收物業(yè)稅及銀行貸款。最后一個來源正在略微收緊，因為銀行已經(jīng)背負(fù)大量政府貸款，而且正在努力收縮。但是，這種變化并沒有刺痛地方政府，因為它們借的錢還沒花完。

　　消除房產(chǎn)泡沫對地方政府融資的影響更大。去年，新增房產(chǎn)銷售額達(dá)到GDP的14%。這筆錢最終都被納入政府庫房?？紤]到房產(chǎn)市場高速發(fā)展，地方政府將來的期望值更高。它們甚至早就想好了該怎么花這筆錢。

　　房產(chǎn)市場的收縮量可能達(dá)到中國2010年GDP總量的一半。房地產(chǎn)開發(fā)商和地方政府持有的土地儲備可以建設(shè)更貴的房產(chǎn)。如果按目前價格出售所有這些房產(chǎn)，貨幣供應(yīng)量的需求將迅速擴大，至少將維持過去八年每年20%的增速，即貨幣供應(yīng)量將每四年翻一番。在此情況下，通脹失控?zé)o可避免。

　　如果通過限制一般定義下的貨幣數(shù)量，而通過其他渠道留下信用擴張的漏洞，那只是在用貨幣供應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)字玩游戲。它不會改變現(xiàn)實。通脹率將繼續(xù)攀升，即使政府聲稱貨幣增長已經(jīng)放緩。

　　只有房價急劇下降，我們才能相信，政府打擊通脹是來真的。房價的水平?jīng)Q定地方政府的支出。治理通脹，必須先擠出房產(chǎn)泡沫。如果房價持續(xù)上漲，打擊通脹就只能是做做樣子。

　　切斷對地方政府的撥款，能不能解決問題?我不太肯定。中國的地方政府非常有勢力，足以對國策產(chǎn)生決定性影響，而且能夠找到提高收入的新辦法。不改革地方政府，中國解決通脹問題是死路一條。

　　中國是個泱泱大國，而且深受跨國公司青睞，在當(dāng)今世界已具有諸多優(yōu)勢。國際環(huán)境對中國來說十分有利。只有中國自己犯下大錯，才會引發(fā)危機。

　　中國有一個強有力的政府。中國的家庭部門和商業(yè)部門都活在政府的影子里。只有政府系統(tǒng)出現(xiàn)故障，才可能導(dǎo)致危機，阻礙經(jīng)濟增長。

　　對中國而言，政府開支失控的危險既明顯又現(xiàn)實。2011年是中國處理這個問題的大好時機。但是，如果中國像以前那樣放過類似的機會，而選擇放大房產(chǎn)泡沫，2012年，中國的經(jīng)濟將可能硬著陸。這會像上世紀(jì)屢次出現(xiàn)的情況一樣，使中國偏離發(fā)展道路。