本周(截止10.07)紐約期棉表現(xiàn)喜憂參半，12月合約再漲 268 點(diǎn)，收于 104.60 美分，而3月合約僅僅漲 26 點(diǎn)，收于 100.72美分。

　　期棉市場(chǎng)已經(jīng)收回自上周四損失的陣地，當(dāng)時(shí)12月合約首次下跌接近 600 點(diǎn)，此后，12月合約重拾升勢(shì)，漲幅達(dá)到 900 點(diǎn)。本周的特點(diǎn)是今天12月/3月合約倒掛價(jià)格大幅度拉寬，12月合約昨天較3月合約高出 106 點(diǎn)， 今天突然跳高至 388 點(diǎn)。市場(chǎng)人士摸不著頭腦，為什么12月合約大幅跳高，而其余合約落在后面。

　　也許是因?yàn)槊绹?guó)出口銷售周報(bào)很出色(兩個(gè)市場(chǎng)年度銷售數(shù)量 647,000 包)，局面開始好轉(zhuǎn)，但是，這應(yīng)該讓所有月份的合約都加入一個(gè)前進(jìn)大合唱。更可能出現(xiàn)的解釋是，看漲期權(quán)買入數(shù)量巨大，讓市場(chǎng)人士措手不及。特別是對(duì)沖基金買入大量 12 月合約的看漲期權(quán)。

　　考慮到目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投機(jī)商和對(duì)沖基金對(duì)棉花產(chǎn)生濃厚興趣并不讓人感到意外，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，幾乎所有商品都在上漲，而美元持續(xù)下跌。雖然目前棉花牛市有自己的基礎(chǔ)，供需形勢(shì)非常緊張，但美元持續(xù)貶值無疑也是一個(gè)重要因素。

　　今天，美元匯價(jià)對(duì)瑞士法郎創(chuàng)空前新低，對(duì)澳元?jiǎng)?chuàng)27年最低，對(duì)日?qǐng)A創(chuàng)15年最低。盡管投資者更加追捧這些貨幣，因?yàn)樗麄冊(cè)谫Q(mào)易或者財(cái)政政策方面都享受更加堅(jiān)實(shí)的基本面，但我們也看到，黃金創(chuàng)新高，這些天黃金被視為最堅(jiān)硬的通貨。在近10年，黃金每年都以兩位數(shù)字的百分比增長(zhǎng)，從 260 美元/ 盎司攀升至目前的大約1340 美元/盎司。

　　由于黃金既是商品也是投資的‘避風(fēng)港‘，因此，在這樣一個(gè)債務(wù)與赤字不斷攀升，超越控制的金融世界里，黃金越來越受歡迎。美國(guó)是世界最大的債務(wù)國(guó)家，美國(guó)的公共債務(wù)總額在近10年從 5.8 萬億美元增長(zhǎng)到 13.5 萬億美元，而信貸市場(chǎng)的債務(wù)總額從2001年的 29.3 萬億美元增長(zhǎng)至 52.2 萬億美元。不幸的是，目前每年的財(cái)政和貿(mào)易赤字相加為 2 萬億美元，更加劇了這一問題，短時(shí)間內(nèi)這一趨勢(shì)無立即扭轉(zhuǎn)跡象。

　　繼兩年前的金融危機(jī)之后，我們看到家庭和企業(yè)部門的債務(wù)略有收縮，這促使政府積極促進(jìn)其債務(wù)規(guī)模，以保持信貸泡沫免于內(nèi)爆。家庭和企業(yè)部門的去杠桿化使得美聯(lián)儲(chǔ)/ 政府可以在目前印制鈔票，而不會(huì)引發(fā)過多通脹，但是快速增長(zhǎng)的債務(wù)-對(duì)-GDP 比率對(duì)未來不是好預(yù)兆。這個(gè)問題決不僅僅限于美國(guó)，雖然其絕對(duì)規(guī)模讓其他經(jīng)濟(jì)體相形見絀。

　　越來越多的投資者意識(shí)到，印刷機(jī)不可能解決目前的經(jīng)濟(jì)問題，因?yàn)樗罱K將破壞該國(guó)貨幣。聰明的錢因此會(huì)保持多元化，進(jìn)入有形資產(chǎn)，如商品，旨在保值，這種趨勢(shì)沒有立即結(jié)束的趨勢(shì)。有趣的是，當(dāng)我們說到棉花價(jià)格或者其他商品價(jià)格時(shí)，黃金盎司價(jià)格尚未接近歷史最高水平。

　　例如，在2003年10月牛市高峰期，棉花每包價(jià)值大約是一盎司黃金的價(jià)值，而在 2008年3月，一包棉花可以買大約半盎司黃金。今天，不管你信不信，一包棉花只能買到 0.38 盎司黃金，這是名義上的15年的最高水平。當(dāng)我們拿棉花與瑞士法郎、澳元或者日?qǐng)A的10年曲線相比較時(shí)，我們得出類似的結(jié)果。換句話說，如果我們拿今天的棉花行情與已過去年份的市場(chǎng)行情比較時(shí)，我們考慮到分母已經(jīng)發(fā)生變化，而且相當(dāng)大。這可以解釋為什么現(xiàn)貨價(jià)格交易水平大大高于過去任何時(shí)間，而不會(huì)讓紡織工廠掀起軒然大波。{page_break}

　　那么，我們?cè)摵稳ズ螐?上周我們認(rèn)為，北半球棉花進(jìn)入市場(chǎng)之后，市場(chǎng)將會(huì)形成一個(gè)交易區(qū)間，但是，看到市場(chǎng)今天的表現(xiàn)后，我們認(rèn)為，在接下來的日子里，市場(chǎng)可能創(chuàng)新高。這主要取決于中國(guó)市場(chǎng)的7天假期之后恢復(fù)交易后的反應(yīng)，但是，基于本周各個(gè)出口市場(chǎng)強(qiáng)勁的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)，我們認(rèn)為，不會(huì)出現(xiàn)很大的價(jià)格壓力。事實(shí)上，近期現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期貨市場(chǎng)價(jià)格，期貨市場(chǎng)近期的上漲行情可能僅僅是一次試探性的追趕。

　　不過，我們認(rèn)為，12月與3月之間的倒掛擴(kuò)大是毫無根據(jù)的，因?yàn)槊藁▽⒑芸爝M(jìn)入市場(chǎng)，當(dāng)12月合約進(jìn)入通知期時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)有充裕的棉花貨源。有種觀點(diǎn)說，市場(chǎng)經(jīng)不起“浪費(fèi)”現(xiàn)貨棉花，我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)?，不管紡織工廠如何需要美國(guó)棉花，也存在一個(gè)物流限制問題，即每周可以裝出多少棉花。這意味著，未來數(shù)月，美國(guó)倉(cāng)庫(kù)里面將保存大量棉花庫(kù)存，這些棉花在等待裝運(yùn)期間，可以在短時(shí)間內(nèi)被視為認(rèn)證庫(kù)存。