6月公開市場將釋放資金7800億

　　始于5月中旬的資金意外緊張，中斷了央行保持了兩個月的凈回籠進(jìn)程。本月，公開市場向市場凈投放資金2240億元。而進(jìn)入6月份后，公開市場將再度迎來巨額資金釋放高峰，約有7800億元資金陸續(xù)“解禁”，或為“高燒”的貨幣市場資金價格降溫。

　　昨天，央行僅在公開市場發(fā)行了50億元三個月央行票據(jù)。至此，本月央行通過公開市場回籠資金3890億元，回籠量迅速降至上月的三分之一，僅次于2月春節(jié)期間。由于回籠量大幅度下降，本月公開市場向市場注入流動性2240億元。而此前，公開市場連續(xù)兩月從市場凈回籠資金逾1萬億元。

　　自5月中旬起，突然繃緊的資金面是公開市場主動向市場釋放流動性的主要原因。自年內(nèi)第三次準(zhǔn)備金率上調(diào)后，寬松的貨幣市場資金供給日漸趨緊，資金價格連續(xù)兩周持續(xù)大幅度上漲。為緩解驟緊的流動性，本周公開市場回籠資金降至350億元，創(chuàng)下年內(nèi)單周資金回籠地量，凈投放資金1450億元，占當(dāng)月資金釋放量的三分之二。

　　盡管公開市場已在短期內(nèi)快速釋放出流動性，但仍未遏制“高歌猛進(jìn)”的資金價格水平。昨天，隔夜回購利率水平再升14個基點，達(dá)到2.27％，僅次于今年春節(jié)期間。自年內(nèi)第三次準(zhǔn)備金率上調(diào)以來，在短短三周內(nèi)累計上漲76個基點。由于目前的市場資金成本已大幅超出短期債券利率水平，導(dǎo)致昨日一年以下短期債券收益率重拾升勢，一年央票利率升至2.08％。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，月末因素將會繼續(xù)加劇資金短缺狀況。但是，貨幣市場資金價格高漲局面或?qū)㈦y以持續(xù)。因為，進(jìn)入6月份后，公開市場解禁資金量將達(dá)到7800億元，其中，下周到期資金量就達(dá)到1440億元。公開市場有充分的空間為貨幣市場資金價格降溫。

　　同時值得關(guān)注的是，目前銀行體系所浮現(xiàn)出的流動性緊張仍屬結(jié)構(gòu)性而非全局。今年準(zhǔn)備金率的第三次上調(diào)的確減少了市場資金存量，但是各家機(jī)構(gòu)主動將資金從貨幣市場抽離購入中、長期債券亦是主要因素。從近期的市場情況看，盡管資金面繃緊，但是長債發(fā)行收益率仍低于預(yù)期，同時大銀行仍持續(xù)在市場上購入債券。因此，若要在短期內(nèi)為貨幣市場快速降溫，不僅需要增加流動性，亦要考慮減少長端債券供給。從這點上看，下周三年央票發(fā)行或許是個重要觀察點。{page_break}

　　市場預(yù)期央行將繼續(xù)投放資金 

　　央行27日進(jìn)行了5月份最后一次公開市場操作。由于當(dāng)天僅發(fā)行了50億元3月期央票，公開市場因此迎來了5月份的第二周凈投放。據(jù)統(tǒng)計，整個5月份央行共向市場凈投放資金2240億元。分析人士表示，在資金面“旱情”仍未見緩解的背景下，未來央行可能會選擇繼續(xù)向市場投放資金。 

　　公開市場重現(xiàn)凈投放 

　　央行本周四（5月27日）以價格招標(biāo)方式發(fā)行了2010年第四十四期央行票據(jù)。發(fā)行結(jié)果顯示，本期3月期央票發(fā)行量為50億元，最終發(fā)行利率為1.4896％，較上周上漲4.04個基點。自5月中下旬以來，銀行資金面突然緊張，短期資金利率不斷抬升，迫使3月期央票發(fā)行利率已經(jīng)上行了8.08個基點。 

　　據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場到期資金量合計1800億元，在扣除1年期央票和3月期央票350億元的發(fā)行量之后，共實現(xiàn)資金凈投放1450億元。而從5月份各周的公開市場操作情況來看，央行在5月份的4周時間內(nèi)，第一周實現(xiàn)凈回籠220億元，第二周凈投放了1520億元，第三周凈回籠510億元，第四周再次凈投放1450億元。整個5月份，央行共向市場凈投放資金2240億元，一舉終結(jié)了3月和4月連續(xù)兩個月的月度資金凈回籠格局。分析人士稱，月度凈投放情景的再次出現(xiàn)，或許表明央行公開市場操作思路已經(jīng)較前期有所轉(zhuǎn)變。 

　　在央票利率方面，除3月期央票發(fā)行利率累計上行8.08個基點外，3年期央票利率在本月繼續(xù)下滑。目前該期限央票利率已由發(fā)行重啟時的2.75％下降至2.70％。分析人士表示，未來3月期央票和3年期央票的利率仍有“一升一降”的可能。 

　　回籠規(guī)模下降或成趨勢 

　　由于今年以來央行貨幣緊縮措施累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，自5月中下旬以來，銀行間市場資金拆借利率出現(xiàn)了一輪急速上漲，連以往的資金融出大戶——國有商業(yè)銀行也忙著在銀行間市場凈融入資金。在此背景下，有市場人士表示，鑒于目前資金面緊張、短期限央票市場需求不足、6月份公開市場到期資金量較大等因素，未來公開市場或以凈投放為主，央票和正回購發(fā)行量也將大大縮減。 

　　上海一本地券商交易員表示，“目前大行忙于借錢的情況，顯然是非正常的狀態(tài)，央行下一步必須扭轉(zhuǎn)市場現(xiàn)狀”。該人士同時表示，按照往年公開市場操作的經(jīng)驗來看，每年的年中央行一般都會適當(dāng)降低公開市場操作力度，每年的5、6月份正常情況下也都會出現(xiàn)小額度的資金凈投放。 

　　央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國新增外匯占款2863億元，遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)期的4000億元。有市場觀點認(rèn)為，年內(nèi)余下時間內(nèi)，我國外匯占款都很難出現(xiàn)爆發(fā)性的增長，對應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣投放量也將大大減少。 

　　對此，興業(yè)銀行（601166）經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，由于目前法定存款準(zhǔn)備金處于歷史高位，在必要情況下具有很大的下調(diào)空間。就短期來說，單是6月份公開市場到期量就有7800億元，只要央行放松回籠力度，流動性緊張格局就會緩解。在此背景下，央行未來可能會通過下調(diào)3年期央票發(fā)行利率、維持1年期央票發(fā)行利率的手段來緩解當(dāng)前的市場流動性緊張格局。 {page_break}

　　專家稱昨日股市已經(jīng)對此作出積極正面反應(yīng) 

　　繼上周3個月期央票中標(biāo)收益率上漲之后，本周再次上漲4.04個基點，而本周二1年期央票利率則繼續(xù)維持不變。市場各方據(jù)此普遍認(rèn)為，在接下來的一段時間內(nèi)，貨幣政策在繼續(xù)維穩(wěn)的同時，將加強(qiáng)短期流動性的管理，調(diào)整短期資金回籠結(jié)構(gòu)，以緩解貨幣市場資金面緊張的狀況。昨日股市對央行釋放的信號給予了正面理解。 

　　央行昨日在公開市場采用利率招標(biāo)方式發(fā)行50億元人民幣3個月期央票，發(fā)行量較上周減少近兩成，創(chuàng)10個月以來的該品種央票發(fā)行量新低。發(fā)行結(jié)果顯示，該期央票繼上周意外上漲4.04個基點后，本期再次上漲4.04個基點至1.4896％。 

　　中國銀行（601988）分析師石磊稱，貨幣市場利率的明顯波動已經(jīng)表現(xiàn)出銀行間市場流動性處于由寬松到緊張的臨界水平。整體上看，這與央行近期“加強(qiáng)流動性管理”的政策取向相一致，同時也受到短期資本流動的影響。 

　　昨日貨幣市場3個月期央票買賣報價為1.5973％/1.5455％，1年期品種為2.0091％/1.9600％。 

　　業(yè)界專家認(rèn)為，3個月期央票中標(biāo)收益率連續(xù)上漲表明在經(jīng)濟(jì)增長憂慮加重的背景下，央行在資金回籠的期限結(jié)構(gòu)選擇上將更加注重短期工具，未來3個月期央票將會受到重用。 

　　鑒于當(dāng)前貨幣市場的形勢，多家銀行第二次主動上調(diào)了超短期理財產(chǎn)品的收益。如工商銀行（601398）就將無固定期限超短期人民幣理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率從1.40％提高到1.45％；華夏銀行（600015）一款一年期產(chǎn)品收益率也提高到4％，遠(yuǎn)高于同期銀行存款2.25％。據(jù)了解，這類短期理財產(chǎn)品的投資方向多為國債、金融債、央票、貨幣市場基金等。 

　　數(shù)據(jù)顯示，本周到期央票和正回購總額為1800億元，而央行本周二發(fā)行了300億元1年期票據(jù)，據(jù)此推算，本周央行將通過公開市場凈投放資金1450億元。央行上周通過公開市場凈回籠資金510億元。此外，央行已連續(xù)數(shù)周沒有進(jìn)行正回購操作。 

　　分析人士稱，央行本周公開市場凈投放應(yīng)能在源頭上緩解一下流動性緊張的局面，對增加3個月期央票需求會有所幫助?，F(xiàn)在只要1年期央票利率按兵不動，就不會強(qiáng)化貨幣政策進(jìn)一步緊縮的預(yù)期。 

　　市場人士表示，昨日上證指數(shù)在慣性下挫之后開始拉升的時點與3個月期央票發(fā)行結(jié)果公布的時間一致，都在10點左右，這表明市場各方對未來一段時間內(nèi)貨幣政策維穩(wěn)形成了統(tǒng)一看法。 

　　一家股份制商業(yè)銀行的交易員稱，3個月期央票收益率連續(xù)兩周上調(diào)的目的就是吸引機(jī)構(gòu)來增加該期品種的配置，同時，貨幣市場回購利率大幅走高，也反映出目前資金面確實比較緊張。3年期和1年期央票的資金鎖定期間較長，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢有較多不確定性的時候，央行增強(qiáng)短期資金回籠工具的利用，可以讓未來的貨幣政策空間更為靈活。她預(yù)計，3個月之后，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢就會趨于明朗。 

　　石磊也認(rèn)為，不確定的內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)使得中國宏觀調(diào)控處于暫停緊縮的狀態(tài)，而轉(zhuǎn)為觀望，貨幣政策也不例外。1年期央票發(fā)行收益率維持穩(wěn)定，表明了貨幣政策的維穩(wěn)意圖。他強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在還不能判斷貨幣政策將在下半年放松，但至少央行在下半年連續(xù)多次提高存貸款利率的可能性較低。