近日滔搏國(guó)際已向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)主板上市。

　　提到滔搏國(guó)際，或許很多人不熟悉，但其身后的“鞋王”百麗卻早已被國(guó)人熟知。作為一代“鞋王”，百麗在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里是國(guó)內(nèi)女孩們的“購(gòu)鞋必選”。對(duì)此，百麗國(guó)際CEO盛百椒也曾豪氣表示，“凡是女人路過(guò)的地方，都要有百麗。”

　　不過(guò)，當(dāng)新零售風(fēng)靡國(guó)內(nèi)商圈之時(shí)，百麗卻開(kāi)始落后于時(shí)代。在鞋履市場(chǎng)的不景氣加上電商轉(zhuǎn)型失敗等多重因素影響下，這位昔日的王者日漸沒(méi)落。更令人唏噓的是，2017年7月27日，百麗國(guó)際宣布私有化退市，退市時(shí)公司估值僅531億港元，相較其巔峰市值1500億港元縮水2/3。只是，在當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為“鞋王隕落”時(shí)，百麗國(guó)際在高瓴資本的運(yùn)作下，分拆子公司滔搏體育再度回到港股市場(chǎng)。

　　滔搏體育分拆前為百麗國(guó)際旗下的運(yùn)動(dòng)品牌代理業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示，分拆后的滔搏體育截至2018年擁有8343間直營(yíng)門(mén)店及1088名下游零售商運(yùn)營(yíng)的1880間門(mén)店。在公司的直營(yíng)門(mén)店中，98.8%為單品牌門(mén)店，除此之外還通過(guò)Topsports和Foss等品牌運(yùn)營(yíng)了少數(shù)多品牌門(mén)店。從市場(chǎng)份額來(lái)看，滔搏體育占據(jù)了國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)15.9%的份額，位列行業(yè)第一，超過(guò)排在其后四位公司15.2%的總份額。

　　從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司的門(mén)店承載了包括Nike耐克、Adidas阿迪達(dá)斯、Puma彪馬、Converse匡威、Timberland添柏嵐、Vans范斯、The North Face北面、Columbia哥倫比亞、Asics等眾多國(guó)際品牌。

　　其中耐克和阿迪達(dá)斯為公司代理的主品牌，兩大主品牌在過(guò)去三個(gè)財(cái)年占了公司收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%，截至2019財(cái)年2月，主品牌在中國(guó)運(yùn)營(yíng)了6383間單一品牌門(mén)店。

　　正是由于代理眾多國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌，隨著近年來(lái)健康與運(yùn)動(dòng)風(fēng)靡全國(guó)，滔搏體育的業(yè)績(jī)也在向好的行業(yè)形勢(shì)中水漲船高。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017-2019財(cái)年，滔搏的營(yíng)業(yè)總收入分別為216.90億元、265.49億元和325.64億元。其中2018-2019財(cái)年公司收入增幅達(dá)22.7%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的11.1%。與此同時(shí)，公司同期經(jīng)調(diào)整后純利分別為15.38億元、18.10億元和22.37億元，這也意味著2018-2019財(cái)年，公司凈利潤(rùn)增幅達(dá)到23.6%，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利同步增長(zhǎng)。

　　由于公司主要業(yè)務(wù)為眾多國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌的國(guó)內(nèi)代理，且耐克和阿迪達(dá)斯為其兩大主品牌，因此這兩大品牌在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況關(guān)乎了滔搏國(guó)際的業(yè)績(jī)水平。

　　近日，耐克公布了截至今年5月31日的2019財(cái)年年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，耐克大中華區(qū)2019財(cái)年?duì)I收首次突破60億美元大關(guān)，達(dá)62.08億美元，在匯率不變的基礎(chǔ)上，同比增長(zhǎng)24%。而此前阿迪達(dá)斯公布其2019年一季報(bào)時(shí)也表示，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)16%的雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　從滔搏體育的存貨周轉(zhuǎn)情況也可以看到，公司存貨從2017財(cái)年的41.54億元大幅增至2019財(cái)年的61.39億元，但公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)時(shí)間卻從2017財(cái)年的103.6天小幅降至2019財(cái)年的103.5天。這從側(cè)面反映出目前公司市場(chǎng)銷(xiāo)售情況依然較為旺盛。

　　并且，從公司現(xiàn)金流情況來(lái)看，20117-2019財(cái)年，滔搏體育的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均高于其當(dāng)期凈利潤(rùn)水平，側(cè)面反映出公司具備良好的收現(xiàn)能力和現(xiàn)金流狀況。

　　只是，雖然公司經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)較佳，但并不意味著沒(méi)有潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為一家代理商公司，滔搏體育不僅需要與上游供貨商保持好關(guān)系，同時(shí)需要與下游商場(chǎng)銷(xiāo)售渠道打好交道。

　　由于近年來(lái)，國(guó)內(nèi)線(xiàn)上電商發(fā)展較快，在一定程度上沖擊了線(xiàn)下商場(chǎng)的業(yè)務(wù)，因此存在部分線(xiàn)下商場(chǎng)出于對(duì)自身財(cái)報(bào)表現(xiàn)考慮而出現(xiàn)的“壓款”現(xiàn)象，這在一定程度上延長(zhǎng)了部分銷(xiāo)售公司的應(yīng)收賬款回款時(shí)長(zhǎng)。

　　從滔搏體育的應(yīng)收賬款賬齡來(lái)看，在產(chǎn)品銷(xiāo)售良好的情況下，公司依然在20119年的31-60天和超過(guò)90天賬期中出現(xiàn)應(yīng)收賬款增加的情況，這一點(diǎn)值得投資者注意。

　　除此之外，公司目前過(guò)于依賴(lài)耐克和阿迪達(dá)斯兩家主品牌，并且這兩大品牌一度占據(jù)公司主營(yíng)收的90%，雖然近三年，公司通過(guò)收購(gòu)不少運(yùn)動(dòng)潮牌以此優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，但例如The North Face、Asics等品牌表現(xiàn)并不足市場(chǎng)預(yù)期。這也意味著，一旦耐克、阿迪達(dá)斯兩大品牌國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受阻，滔搏體育業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿捷^大影響。

　　不過(guò)，站在投資角度來(lái)看，雖然百麗國(guó)際女鞋銷(xiāo)售近年表現(xiàn)不佳，但在如今國(guó)內(nèi)體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)的大背景下，其運(yùn)動(dòng)品牌依然是其為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且在高瓴資本運(yùn)作下，滔搏體育也開(kāi)始積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，向智慧零售發(fā)展。由此可見(jiàn)，公司未來(lái)的發(fā)展依然是值得期待的。