被市場(chǎng)稱(chēng)為“褲王”的A股上市公司九牧王披露了2018年年報(bào)。年報(bào)顯示，公司2018年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(下稱(chēng)歸母凈利潤(rùn))5.34億元，同比增長(zhǎng)8%。不過(guò)，在歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，凈資產(chǎn)和扣非凈利潤(rùn)卻均在大幅下滑。

　　細(xì)究年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除了歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)之外，九牧王2018年歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)(下稱(chēng)凈資產(chǎn))以及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)(下稱(chēng)扣非凈利潤(rùn))數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了大幅下滑，下滑幅度分別為16.84%與17.98%。正是這“一增兩減”的數(shù)據(jù)，揭開(kāi)了九牧王2018年股票虧損、主營(yíng)業(yè)務(wù)乏力的困境。

　　隱藏在年報(bào)中的“炒股損失”

　　九牧王年報(bào)顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.34億元，同比增長(zhǎng)8%;而凈資產(chǎn)卻為44.32億元，同比下滑16.84%。

　　兩組迥異數(shù)據(jù)的背后，是九牧王2018年在股票投資上的巨額虧損。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是九牧王將2018年在股票投資上的虧損計(jì)入了公司的凈資產(chǎn)中，而非公司的凈利潤(rùn)中。

　　一般來(lái)說(shuō)，在年報(bào)中，企業(yè)所持有的股票會(huì)用兩種方式計(jì)入當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表里：第一種，企業(yè)會(huì)將所持有的股票確認(rèn)為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，以此方式記賬的股票價(jià)值，其產(chǎn)生的變化(盈利或虧損)，會(huì)直接體現(xiàn)在當(dāng)年的凈利潤(rùn)上。

　　第二種，企業(yè)會(huì)將所持有的股票確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，采用這種方式入賬，股票價(jià)值產(chǎn)生的變化，將以“其它綜合收益”的形式列出，不會(huì)影響當(dāng)期公司的凈利潤(rùn)，但是會(huì)引起公司凈資產(chǎn)的變化。

　　企業(yè)持有的股票以何種方式入賬，取決于該企業(yè)的持股目的。如果一個(gè)企業(yè)認(rèn)定所持有的股票是出于短期交易目的而買(mǎi)入的，那么它就可以通過(guò)第一種方式入賬;反之，如果認(rèn)定這些股票并非出于短期交易獲利目的買(mǎi)入，那么就可以通過(guò)第二種方式入賬。

　　具體到九牧王的年報(bào)中，2018年公司凈資產(chǎn)為同比下滑的重要原因之一，就是公司的其他綜合收益，下降了8.57億元。而公司其他綜合收益下降的原因，是因?yàn)?018公司可供出售的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為-8.95億元。

　　也就是說(shuō)，2018年九牧王在股票、債券等金融資產(chǎn)上的損失達(dá)到了8.95億元。而公司將這些股票、債券的金融資產(chǎn)，確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，以上述的第二種方式入賬，從而讓這筆損失不影響公司的凈利潤(rùn)，卻讓公司的凈資產(chǎn)出現(xiàn)了下滑。

　　接近9億元的投資虧損，這只股票虧最多

　　到底是哪些股票或者金融資產(chǎn)，讓九牧王在2018年虧損近8.95億元呢?從此前的公告來(lái)看，讓九牧王虧損接近9億元的重要“元兇”之一，或許是財(cái)通證券。

　　2014年11月，九牧王的全資子公司九盛投資以2.98 元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)財(cái)通證券發(fā)行前股份6200萬(wàn)股。此后財(cái)通證券于2017年年底成功上市，這讓九牧王當(dāng)年獲得了不錯(cuò)的投資收益。

　　2017年財(cái)通證券上市后股價(jià)持續(xù)上行，一度高達(dá)25.69元/股，此后雖然股價(jià)有所回調(diào)，但2017年最后一個(gè)交易日仍然收?qǐng)?bào)18.08元/股，是九牧王持股價(jià)格的6倍。2017年年報(bào)顯示，九牧王當(dāng)年的其他綜合收益高達(dá)9.53億元。

　　但是此后的2018年，由于股市的整體低迷，財(cái)通證券的股價(jià)也一路下跌，從2017年最后一個(gè)交易日的18.08元/股，一路下滑至2018年最后一個(gè)交易日的7.22元/股。以這兩年的差價(jià)進(jìn)行計(jì)算，九牧王2018年所持財(cái)通證券的股票價(jià)值相較于2017年，縮水了6.73億元。

　　事實(shí)上，在年報(bào)中，財(cái)通證券對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)年末較年初減少的原因也解釋稱(chēng)，主要是報(bào)告期內(nèi)公司處置持有的財(cái)通證券股份及公允價(jià)值下降所致。

　　值得注意的是，盡管九牧王所持的財(cái)通證券股票價(jià)值在2018年縮水，但由于九牧王的持股價(jià)格較低，長(zhǎng)期來(lái)看，仍在財(cái)通證券的投資上取得了不錯(cuò)的盈利。

　　不過(guò)，即使不計(jì)算財(cái)通證券股票價(jià)值損失的6.73億元。九牧王2018年在資本市場(chǎng)上的操作，仍然讓公司損失了2.22億元。作為對(duì)比，2018年公司歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)金額，還不到4000萬(wàn)元。

　　5年門(mén)店累計(jì)凈減少676家，主營(yíng)業(yè)務(wù)乏力

　　在2018年股票投資虧損的背景下，九牧王歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)的重要原因，竟然是依靠出售股票而獲得的收益。

　　在解釋歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因時(shí)，九牧王表示，增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)處置了持有的部分財(cái)通證券股份。

　　2018年10月底，九牧王持有的財(cái)通證券正式解禁，隨后，九牧王迅速開(kāi)啟了減持模式。公告顯示，截至2018年年底，九牧王共減持了3583萬(wàn)股財(cái)通證券，減持均價(jià)為7.54元每股。九牧王在年報(bào)中稱(chēng)，出售持有的財(cái)通證券部分股份產(chǎn)生投資收益為1.64億元。

　　2018年，在扣除掉出售財(cái)通證券所產(chǎn)生的的投資收益，以及政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益之后。更能體現(xiàn)九牧王主營(yíng)業(yè)務(wù)情況的扣非凈利潤(rùn)為3.61億元，這一數(shù)據(jù)較去年同期下滑了17.98%。

　　對(duì)于下滑的原因，九牧王表示，主要系報(bào)告期內(nèi)新品牌業(yè)務(wù)拓展費(fèi)用增加，報(bào)告期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)的 ZIOZIA 品牌虧損，報(bào)告期內(nèi)存貨增加，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加。

　　眾所周知，九牧王是中國(guó)一家商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)，定位男裝的中高端市場(chǎng)，男褲業(yè)務(wù)是公司最重要的收入來(lái)源之一。2018年，九牧王的男褲業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重為41.1%。此外，九牧王的茄克、襯衫和T恤業(yè)務(wù)分別占營(yíng)收比重27.4%、10.92%和10.6%。

　　不過(guò)，在2012年公司營(yíng)收達(dá)到26億元、歸母凈利潤(rùn)達(dá)到6.68億元的巔峰之后，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)就陷入增長(zhǎng)停滯，甚至出現(xiàn)連續(xù)下滑的情況，直到2018年，公司的營(yíng)收才略微超過(guò)2012年的水平，但是歸母凈利潤(rùn)卻難回巔峰，

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，九牧王線下門(mén)店還在持續(xù)關(guān)停。自2013年開(kāi)始，九牧王的門(mén)店數(shù)量持續(xù)下降，其中，核心品牌店Joeone店，在2013年達(dá)到3087家的頂峰之后一路下滑，2018年底為2411家，累計(jì)凈減少676家。

　　“事實(shí)上，從整個(gè)男裝行業(yè)來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是很激烈的，中國(guó)的男裝上市公司就有二三十家，從市場(chǎng)需求的角度來(lái)看，男裝行業(yè)是過(guò)剩的。而在這二三十家上市男裝公司中，大部分都是和九牧王一樣定位中高端市場(chǎng)的男裝企業(yè)，因此在男裝這一細(xì)分市場(chǎng)上，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈?！?服裝行業(yè)專(zhuān)家馬崗對(duì)中新經(jīng)緯客戶(hù)端說(shuō)。

　　此外，有業(yè)內(nèi)人士指出，九牧王、七匹狼、杉杉、利郎這些品牌在男裝市場(chǎng)已有二十多年，曾經(jīng)支撐這些品牌增長(zhǎng)的消費(fèi)者已經(jīng)進(jìn)入中年甚至老年，而新一代的80后、90后、00后消費(fèi)者對(duì)“父親輩”的品牌興趣寥寥，在新一代人群中識(shí)別度較低。

　　對(duì)此觀點(diǎn)，馬崗認(rèn)為有失偏頗，“老的并非是品牌，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，只有那些因?yàn)楫a(chǎn)品的樣式?jīng)]有與時(shí)俱進(jìn)的品牌，才會(huì)被年輕人拋棄，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰。”

　　馬崗認(rèn)為，近年來(lái)，年輕的消費(fèi)群體逐漸崛起，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的理解和消費(fèi)的需求已經(jīng)發(fā)生了變化。像九牧王一樣的老牌男裝企業(yè)，由于規(guī)模較大的原因，在改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新方面，往往不如新興品牌來(lái)得快、來(lái)得敏銳。因此未來(lái)，如何迎接消費(fèi)者的變化，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將是每一個(gè)老牌男裝企業(yè)需要思考的問(wèn)題。