前后不足一周的時(shí)間，貴人鳥急匆匆地將手中的部分資產(chǎn)拋售，這一系列動(dòng)作的最核心目的，還是補(bǔ)充貴人鳥日益吃緊的現(xiàn)金流。

　　過去一周，貴人鳥一連串的“令人窒息”操作背后，其深層次核心的問題其實(shí)跟股價(jià)暴跌沒有太大關(guān)系——或者說，股價(jià)暴跌只是核心問題帶來的一種假象。

　　8月7日，貴人鳥發(fā)布公告顯示，擬將持有的虎撲體育13.66%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海鼎點(diǎn)資產(chǎn)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.73億，轉(zhuǎn)讓收到的價(jià)款全部用于向泉翔投資償還借款本息。該筆轉(zhuǎn)讓完成后，貴人鳥可以回收2.39億元的投資款，并有3000多萬元的賬面盈余。

　　8月8日，貴人鳥針對(duì)2017年11月進(jìn)行的第五期超短期融資券(債券簡(jiǎn)稱：17貴人鳥SCP005，債券代碼：011761080)進(jìn)行兌付，當(dāng)時(shí)發(fā)行總額為人民幣3億元，票面利率為7.20%，債券期限270天，起息日期為2017年11月10日，兌付日期為2018年8月7日。公司已全部完成了該期超短期融資券的兌付工作，兌付本息金額合計(jì)人民幣3.16億元。

　　而就在本月初，貴人鳥擬將持有的參股公司康湃思體育、康湃思體育咨詢公司37%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給晉江國(guó)家體育城市股份有限公司，轉(zhuǎn)讓金額分別為1.35億元和811.42萬元。

　　前后不足一周的時(shí)間，貴人鳥急匆匆地將手中的部分資產(chǎn)拋售，這一系列動(dòng)作的最核心目的，還是補(bǔ)充貴人鳥日益吃緊的現(xiàn)金流。

　　通過貴人鳥近三年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，2015-2017年?duì)I業(yè)收入逐年上漲，但盈利能力一直在大幅度下降。

　　此前，在以零售為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)下，貴人鳥業(yè)績(jī)從2015年開始恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入19.69億元，同比增長(zhǎng)2.57%，凈利潤(rùn)3.32億元，同比增長(zhǎng)6.28%。

　　2016年，公司凈利潤(rùn)開始下滑，2.93億的凈利潤(rùn)同比下降11.81%，到2017年，1.57億的凈利潤(rùn)甚至都不及2015年的一半，而32.52億的營(yíng)收卻比2015年19.69億的數(shù)字多了65%。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2016年單一貴人鳥品牌實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.9億元，同比減少3.98%，毛利率41.11%，較上期回落4.07個(gè)百分點(diǎn);2017年單一貴人鳥品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入17.96億元，同比下降4.96%，單一貴人鳥品牌收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的55.61%，占比情況較比上年減少27.62百分點(diǎn);耐克、阿迪達(dá)斯、李寧等多品牌的代理銷售收入125,073.78萬元，占公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的38.72%。

　　在傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋服方面，貴人鳥品牌業(yè)務(wù)始終堅(jiān)持“以零售為導(dǎo)向”的業(yè)務(wù)模式，但縱觀近幾年的零售終端數(shù)量，整體也是呈下降趨勢(shì)。

　　截至2018年3月31日，貴人鳥品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量達(dá)到3672家，零售終端總面積299271.32平方米。其中，直營(yíng)店4家，加盟代理共3671家，2018年新開78家，關(guān)閉133家。

　　從城市分級(jí)劃分來看，一線城市零售終端426家，二線城市零售終端806家，三線城市零售終端1488家，四線城市零售終端955家，三四線城市仍然是貴人鳥的主戰(zhàn)場(chǎng)——而這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)也在面臨著不斷萎縮。

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷下滑的過程中，貴人鳥為了減少對(duì)主品牌的營(yíng)收依賴，直到2017年依然在持續(xù)大規(guī)模進(jìn)行投資，當(dāng)年出資3.68億元收購(gòu)控股子公司名鞋庫(kù)少數(shù)權(quán)益股東持有的49%股權(quán)，成為其唯一股東。7月，貴人鳥增持足球經(jīng)紀(jì)公司BOY股份。

　　2017年9月，貴人鳥又出資2000萬美元收購(gòu)了PRINCE品牌在中國(guó)(含中國(guó)大陸、香港、澳門和臺(tái)灣)及韓國(guó)區(qū)域商標(biāo)資產(chǎn)所有權(quán)，獲得PRINCE品牌產(chǎn)品涉及的核心專利和技術(shù)永久免費(fèi)使用權(quán)，并成為PRINCE品牌全球指定供應(yīng)商。整個(gè)2017年，公司雖收購(gòu)杰之行、名鞋庫(kù)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍主要來自貴人鳥品牌產(chǎn)品。

　　進(jìn)入2018年，貴人鳥并沒有停止大規(guī)模的資金使用，其代價(jià)則是，其控股股東貴人鳥集團(tuán)將自己手中99%的股權(quán)都質(zhì)押了出去。

　　今年1月，貴人鳥出資9000萬元在上海、廈門分別設(shè)立三家全資子公司，其中，在上海設(shè)立兩家全資子公司分別作為全新Prince品牌和AND1品牌的運(yùn)營(yíng)主體;擬出資5000萬元在廈門設(shè)立全資子公司，用于傳統(tǒng)貴人鳥品牌的批發(fā)及銷售。

　　貴人鳥表示，為實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略升級(jí)，積極拓展“多品牌、多市場(chǎng)、多渠道”運(yùn)作方式，公司設(shè)立全資子公司對(duì)AND1、PRINCE及自有品牌的運(yùn)營(yíng)，有助于提升公司綜合實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

　　6月13日晚間，貴人鳥發(fā)布公告，公司斥資2109萬元在晉江買房，對(duì)應(yīng)土地及配套設(shè)備，房屋建筑面積共計(jì)8533.88平方米，土地使用權(quán)面積共計(jì)1586.00平方米，交易價(jià)格共計(jì)為2109.76萬元。

　　對(duì)于這筆交易，貴人鳥表示，買房是為了滿足部分員工尤其是生產(chǎn)人員的住宿需求。截至2017年底，貴人鳥擁有在職員工5831名，較上年增長(zhǎng)3.11%。

　　在利潤(rùn)逐年下降的情況下，貴人鳥一系列并購(gòu)動(dòng)作，使得公司整體現(xiàn)金流更顯緊張。

　　在貴人鳥的這輪危機(jī)中，很多人把源頭歸咎于6月14日到6月25日期間的股價(jià)暴跌，在這段時(shí)間內(nèi)，這家晉江企業(yè)遭遇連續(xù)7個(gè)交易日跌停，總跌幅達(dá)到55%左右，市值蒸發(fā)約90億，僅剩80.6億元。

　　從最直觀的角度來看，同關(guān)聯(lián)公司海浩文化進(jìn)行的這筆購(gòu)房交易，似乎成了壓垮貴人鳥股價(jià)的最后一根稻草。

　　海浩文化由貴人鳥董事長(zhǎng)林天福實(shí)際控制，雖已成立多年，但未展開過實(shí)際業(yè)務(wù)，一季度的營(yíng)業(yè)收入為零，虧損299.26萬元。截至2018年4月末，海浩文化資產(chǎn)總額為3.33億元，凈資產(chǎn)為-1547.47萬元。此前，貴人鳥還曾兩次股權(quán)質(zhì)押為海浩文化提供擔(dān)保。

　　不過，相比于這筆2000多萬的關(guān)聯(lián)交易，過高的質(zhì)押率和高度集中的持股情況，以及與業(yè)績(jī)并不匹配的股價(jià)才是閃崩的關(guān)鍵——以及前前后后一系列危機(jī)的關(guān)鍵。

　　7月1日，貴人鳥發(fā)布公告，貴人鳥集團(tuán)將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股(占本公司總股本的1.59%)質(zhì)押給華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司。截至本公告日，貴人鳥集團(tuán)共計(jì)持有本公司47,911.50萬股，均為無限售條件的流通股，占本公司總股本76.22%。本次質(zhì)押完成后，貴人鳥集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股份47,442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡(jiǎn)單計(jì)算可以得出，其股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)99.01%。

　　很多人在這波暴跌中，以6月14日股價(jià)最高點(diǎn)復(fù)權(quán)價(jià)28.65元每股計(jì)算(2017年以來貴人鳥股價(jià)最高點(diǎn))，到8月7日8.41元每股，貴人鳥的股價(jià)跌去70.65%。然而常常被忽略的一點(diǎn)是，貴人鳥在主品牌營(yíng)收和凈利潤(rùn)不斷走低的低潮中，在經(jīng)營(yíng)沒有明顯起色，盈利能力沒有明顯改善的情況下，此前股價(jià)一路飆升到28.65元的歷史最高點(diǎn)，這本身就不是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

　　在股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)，貴人鳥的市值一度達(dá)到180億人民幣，而在香港上市的另一國(guó)產(chǎn)品牌李寧在今年股價(jià)大幅提升至最高點(diǎn)時(shí)，也其市值也才折合170多億人民幣(約200億港幣)——這還是在港幣今年對(duì)人民幣大幅升值下的結(jié)果。

　　整個(gè)6月，以安踏為首的晉江體育股遭遇機(jī)構(gòu)做空，滬港兩地上市的中國(guó)體育用品股皆遭遇不同程度下跌。不過隨著安踏、特步等先后發(fā)表聲明，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也給出積極評(píng)價(jià)和回應(yīng)之后。大部分被涉及的股票都已企穩(wěn)回調(diào)，不管是A股大盤，還是服裝家紡、體育用品、福建板塊，都在隨后有不同程度小幅上漲——唯有貴人鳥仍以跌停收尾。

　　一般情況下，在類似的做空危機(jī)中，真正能夠支撐一家上市公司不被擊垮的，還得是實(shí)打?qū)嵉慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　根據(jù)貴人鳥近三年的財(cái)報(bào)數(shù)字，從2015年至2017年，公司貨幣資金分別為16.78億元、13.92億元、7.47億元;應(yīng)收賬款依次為12.22億元、18.29億元、16.85億元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為4.11億元、1.57億元、6.33億元;現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額2015-2016年跌幅不大，從2億元降到1.57億元，然而2017年，這一數(shù)據(jù)變成-6.39億元。

　　這也意味著，當(dāng)困難來臨時(shí)，已經(jīng)質(zhì)押了手中99%股權(quán)的貴人鳥控股股東，在現(xiàn)金流方面，已經(jīng)不再有可以調(diào)動(dòng)的“糧草”可供應(yīng)對(duì)危機(jī)?！八u”資產(chǎn)，也是無奈之舉。

　　貴人鳥眼下的境遇，并非單純只是股票遭遇做空或是投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流吃緊所致，其核心問題源自主營(yíng)業(yè)務(wù)的低迷，并由多重因素疊加所致。事實(shí)上，行業(yè)內(nèi)面臨類似困難的企業(yè)絕非貴人鳥一家，貴人鳥的遭遇值得更多公司引以為戒。