盡管突如其來(lái)的疫情對(duì)服裝行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐闪藝?yán)重的影響，但“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰(zhàn)略為有著“中國(guó)版”大鵝之稱的波司登國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“波司登”）強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)了驅(qū)動(dòng)力。

6月23日，波司登發(fā)布截至2020年3月31日的2019/2020財(cái)年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，波司登實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.9億元，同比增長(zhǎng)17.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)12.03億元，同比增長(zhǎng)22.6%。

分板塊看，品牌羽絨服業(yè)務(wù)成為波司登最大的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.13億元，同比增長(zhǎng)24.2%，占營(yíng)業(yè)收入的78%；貼牌加工管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.11億元，同比增長(zhǎng)17.8%，占營(yíng)業(yè)收入的13.2%，女裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.83億元，同比下降18.2%，占營(yíng)業(yè)收入的8.1%。

分品牌看，報(bào)告期內(nèi)，波司登品牌收入同比增長(zhǎng)22.7%，在品牌羽絨服銷售額中占比高達(dá)88.3%，占據(jù)核心地位；雪中飛品牌收入同比增長(zhǎng)37.8%；冰潔品牌受中低端服飾競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，收入同比下降3.7%。

在粉絲運(yùn)營(yíng)上，截至報(bào)告期末，波司登擁有會(huì)員1500萬(wàn)，微信公眾號(hào)粉絲500萬(wàn)人，30歲以下消費(fèi)者占比16.3%，會(huì)員消費(fèi)及復(fù)購(gòu)占線下銷售金額的68%/26%；

產(chǎn)品單價(jià)上，報(bào)告期內(nèi)，波司登天貓旗艦店1200元、1800元、1800以上價(jià)位段成交金額占比分別達(dá)到20%、51%。去年同期分別為14%和55%），1200元以上價(jià)位段產(chǎn)品占比超過(guò)70%，體現(xiàn)出消費(fèi)者對(duì)品牌不斷提升的認(rèn)可度。

而對(duì)于提價(jià)策略，波司登首席財(cái)務(wù)官及副總裁朱高峰則表示，受疫情影響，一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度會(huì)越來(lái)越高，產(chǎn)品和品牌升級(jí)的趨勢(shì)不會(huì)改變，同時(shí)也會(huì)階段性考慮顧客對(duì)價(jià)格的敏感度，因此波司登今年會(huì)增加1000元-1500元價(jià)位產(chǎn)品的占比。

而對(duì)于市場(chǎng)普遍認(rèn)為波司登近年來(lái)增長(zhǎng)主要由提價(jià)驅(qū)動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)持續(xù)性較弱，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大的觀點(diǎn)，光大證券分析師李婕認(rèn)為，國(guó)際羽絨服企業(yè)在功能性奠定基礎(chǔ)后，通過(guò)改善設(shè)計(jì)、拓展品類，打開(kāi)了成長(zhǎng)空間。近年來(lái)隨著新一代消費(fèi)者崛起，國(guó)際高端羽絨服品牌不斷拓展影響力，羽絨服行業(yè)中高端消費(fèi)趨勢(shì)顯現(xiàn)，為波司登持續(xù)升級(jí)設(shè)計(jì)、研發(fā)、營(yíng)銷、門店形象，打造中高端本土羽絨服品牌，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。未來(lái)為波司登將持續(xù)提升品牌定位，并不斷優(yōu)化渠道、強(qiáng)化會(huì)員管理，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

截至報(bào)告期末，波司登羽絨服業(yè)務(wù)的零售網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)較去年同期凈增加238家至4866家，自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)凈增加233家至1861家，第三方經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)的零售網(wǎng)點(diǎn)凈增加5家至3005家。自營(yíng)和第三方經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)的零售網(wǎng)點(diǎn)分別占整個(gè)零售網(wǎng)絡(luò)的38.2%和61.8%。而在波司登品牌羽絨服業(yè)務(wù)的總零售網(wǎng)點(diǎn)中，約有26.8%位于一、二線城市，約有73.2%位于三線及以下的城市。

財(cái)報(bào)還顯示，截至2020年3月31日，波司登存貨為27.3億元，同比增長(zhǎng)41.2%。其中，制成品為22.6億元，同比增長(zhǎng)了約61.4%。此外，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也上升至155天，較前兩年的111天和127天明顯增長(zhǎng)。

線上銷售方面，2019/2020財(cái)年，波司登旗下全品牌線上銷售收入達(dá)到23.45億元，同比上升26.7%，天貓雙11銷售額位列服飾行業(yè)第二名。

波司登坦言，盡管疫情對(duì)公司今年一季度的銷售產(chǎn)生了直接影響并對(duì)供應(yīng)鏈管理也帶來(lái)了考驗(yàn)，但沒(méi)有造成沖擊，在應(yīng)對(duì)策略上，波司登在減少下半年訂貨會(huì)首單比例的同時(shí)，也放緩了門店擴(kuò)張的速度，未來(lái)一段時(shí)間，波司登將著力提升線上和離店銷售的占比。

此外，值得一提的是波司登的供應(yīng)鏈管理方面，公司通過(guò)拉式補(bǔ)貨，快速上新、小單快反的形式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)快反；同時(shí)，在銷售旺季進(jìn)行滾動(dòng)下單，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)快反供應(yīng)。

資料顯示，波司登建設(shè)的智能配送中心(“CDC”)，實(shí)現(xiàn)全國(guó)所有門店的直接配送。這使其在年度旺季銷售中，近80%的訂單能夠當(dāng)日下單次日送達(dá)。其中，華東庫(kù)區(qū)是整個(gè)中央倉(cāng)最大的配送中心，截止2020年3月31日，自動(dòng)化程度約90%，日均處理能力達(dá)到“入庫(kù)50萬(wàn)件+出庫(kù)50萬(wàn)件”。

這種供應(yīng)鏈的拉式補(bǔ)貨和高速的物流，為波司登庫(kù)存周轉(zhuǎn)保持穩(wěn)定提供了保障。

第一紡織網(wǎng)記者此間獲悉，負(fù)責(zé)波司登供應(yīng)鏈管理工作的何茂生，42歲，2010年12月加入波司登，先后擔(dān)任集團(tuán)供應(yīng)鏈總監(jiān)助理、總監(jiān)，并于2017獲任波司登執(zhí)行總裁助理兼供應(yīng)鏈管理中心總經(jīng)理，目前負(fù)責(zé)集團(tuán)供應(yīng)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)的管理及運(yùn)營(yíng)工作，專注服裝管理近20年，在資源布局整合、品質(zhì)閉環(huán)管控、柔性快反生產(chǎn)、綜合成本管控及優(yōu)秀人才梯隊(duì)培養(yǎng)上有著扎實(shí)的理論功底與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

李婕介紹，波司登持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，柔性生產(chǎn)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，確保充分把握銷售機(jī)會(huì)、提高收入，并降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，2018年公司快反供應(yīng)占比超過(guò)60%。羽絨服銷售主要集中在冬季，公司6月份訂貨會(huì)開(kāi)完后僅生產(chǎn)訂單量的40%左右用于渠道鋪貨，剩余部分將在產(chǎn)品上市后快速補(bǔ)充，由市場(chǎng)銷售情況決定。公司通過(guò)銷售數(shù)據(jù)分析、店長(zhǎng)反饋來(lái)確定快反生產(chǎn)的款式及數(shù)量，可實(shí)現(xiàn)單季度下單6-8次，兩周內(nèi)完成生產(chǎn)并交付市場(chǎng)。

因此公司經(jīng)過(guò)多年努力，庫(kù)存已降至較為健康的水平，庫(kù)存結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2018/19財(cái)年公司存貨周轉(zhuǎn)率為2.88，同比降低0.41%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，主要由于原材料儲(chǔ)備增加。公司嚴(yán)格執(zhí)行生產(chǎn)規(guī)劃，加強(qiáng)對(duì)終端零售數(shù)據(jù)的抓取分析，對(duì)直營(yíng)門店采取快反拉式鋪貨，對(duì)經(jīng)銷商則根據(jù)規(guī)模采取不同的訂貨模式，控制不必要的庫(kù)存積累。

觀察來(lái)看，波司登快反能力較強(qiáng)主要由于在生產(chǎn)、物流等方面優(yōu)于其他服裝品牌，構(gòu)建供應(yīng)鏈端壁壘，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿，未來(lái)波司登有望保持柔性化生產(chǎn)能力，控制售罄率波動(dòng)。

而在生產(chǎn)方面，波司登從羽絨服代工起家，給全球大量知名品牌生產(chǎn)過(guò)羽絨服產(chǎn)品，在原材料及輔料的采購(gòu)和儲(chǔ)備、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量把控等方面具有優(yōu)勢(shì)，并培育了一批供應(yīng)鏈能力較強(qiáng)的外包工廠。2010年起波司登導(dǎo)入智能化生產(chǎn)，投入近億元引進(jìn)國(guó)際領(lǐng)先的智能化生產(chǎn)線（如瑞典ETON智能吊掛生產(chǎn)線12條、川田智能模板機(jī)等），提升工人生產(chǎn)效率。波司登生產(chǎn)端的積累為供應(yīng)鏈快反提供基礎(chǔ)，補(bǔ)單能在1-2周完成生產(chǎn)。

?物流方面，波司登在常熟設(shè)置物流總倉(cāng)，建立智能化運(yùn)轉(zhuǎn)的配送中心，并在全國(guó)建立9個(gè)物流分倉(cāng)，覆蓋全國(guó)所有地區(qū)門店，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)單的快速配送。2019年公司投資建設(shè)物流二期，滿足終端零售持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

2017年波司登還借助阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)技術(shù)搭建私有云平臺(tái)，快速整合消費(fèi)者、門店等零售數(shù)據(jù)及總部、生產(chǎn)商、庫(kù)存等供給數(shù)據(jù)，提升貨品分配效率，降低庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。2018年波司登將直營(yíng)與批發(fā)訂貨分離，直營(yíng)門店按照銷售情況拉式補(bǔ)單，批發(fā)主要對(duì)不同規(guī)模經(jīng)銷商實(shí)行不同的訂貨和返利模式，其中大經(jīng)銷商自主訂貨、總部引導(dǎo)，小經(jīng)銷商則由分公司配貨。公司訂單管理更為精細(xì)，滿足各地個(gè)性化需求。

盤點(diǎn)財(cái)報(bào)來(lái)看，李婕表示：

首先，營(yíng)業(yè)收入方面，2008/09-2012/13財(cái)年波司登收入持續(xù)增長(zhǎng)，主要由于羽絨服渠道數(shù)量擴(kuò)張，以及2008年實(shí)施多元化戰(zhàn)略后新品牌收購(gòu)并表。由于服裝市場(chǎng)整體低迷，2012/13-2015/16財(cái)年公司羽絨服及多元化服裝板塊收入均出現(xiàn)下滑，羽絨服各品牌大量關(guān)店。2016/17財(cái)年波司登主品牌通過(guò)換標(biāo)、開(kāi)發(fā)新品、品牌革新等措施推動(dòng)羽絨服收入恢復(fù)增長(zhǎng)，女裝品牌并購(gòu)帶動(dòng)非羽絨服收入增長(zhǎng)。2017/18財(cái)年公司繼續(xù)優(yōu)化主品牌，四大業(yè)務(wù)板塊收入同比增長(zhǎng)，2018/19年波司登提出聚焦羽絨服主業(yè)，2018/19財(cái)年羽絨服收入保持增長(zhǎng)，多元化服裝收入顯著下滑。2019/20上半財(cái)年公司戰(zhàn)略調(diào)整效果持續(xù)、收入同增29.23%，2019/20財(cái)年前三季度波司登主品牌、其他品牌零售金額同增30%以上、40%以上。

其次，羽絨服渠道數(shù)量方面，2013/14-2017/18財(cái)年公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、關(guān)閉低效門店，渠道數(shù)量下降，2018/19財(cái)年后恢復(fù)增長(zhǎng)。分品牌來(lái)看，主品牌波司登2013/14-2017/18財(cái)年凈關(guān)店1434家，主要為經(jīng)銷門店減少1008家，2018/19財(cái)年凈開(kāi)店106家，渠道恢復(fù)擴(kuò)張，2019/20上半財(cái)年公司凈開(kāi)店429家，渠道數(shù)量進(jìn)一步增加。雪中飛品牌2013/14-2016/17財(cái)年門店數(shù)大幅下降，2016/17財(cái)年后恢復(fù)增長(zhǎng)。冰潔品牌2014/15財(cái)年后即開(kāi)始恢復(fù)開(kāi)店，主要為三四線城市經(jīng)銷門店增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，店效方面，2013/14財(cái)年后波司登品牌店效持續(xù)增長(zhǎng)，主要由于公司不斷優(yōu)化品牌形象、強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，且直營(yíng)門店數(shù)量增長(zhǎng)、經(jīng)銷門店持續(xù)關(guān)店調(diào)整；雪中飛持續(xù)提升品牌影響力，店效保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；2015/16財(cái)年冰潔渠道調(diào)整、以清理舊貨為主，新款銷售減少導(dǎo)致店效較低，2016/17財(cái)年后有所恢復(fù)。

特別是從盈利能力方面看，近年來(lái)波司登毛利率基本較為穩(wěn)定，2018/19財(cái)年在產(chǎn)品提價(jià)推動(dòng)下，公司盈利能力顯著提升，毛利率同比增加6.7PCT至53.1%。2019/20上半財(cái)年公司毛利率同增1.24PCT至43.50%，主要由于主品牌提價(jià)、小品牌庫(kù)存消化后新款收入占比提升。

李婕指出，隨著服裝行業(yè)進(jìn)入買方市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品本身成為企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的核心要素。從服裝產(chǎn)品本身來(lái)看，其競(jìng)爭(zhēng)維度分為價(jià)格、品質(zhì)、設(shè)計(jì)、功能性、品牌形象等方面，對(duì)于羽絨服消費(fèi)者更注重功能性，并在此基礎(chǔ)上看重設(shè)計(jì)、品牌形象、價(jià)格等維度。本土運(yùn)動(dòng)、羽絨服等優(yōu)質(zhì)品牌多采用輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，重點(diǎn)投入設(shè)計(jì)、研發(fā)、品牌營(yíng)銷等環(huán)節(jié)，產(chǎn)品功能性、設(shè)計(jì)等優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，得到更多消費(fèi)者認(rèn)可。

而功能性服裝更容易取得突破主要由于兩方面原因，一是運(yùn)動(dòng)、內(nèi)衣、羽絨服等行業(yè)格局較為集中，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度相對(duì)較弱，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)服裝龍頭更容易脫穎而出，且作為行業(yè)龍頭對(duì)上下游具有較強(qiáng)把控能力，更容易借助產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資源打造有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品；二是本土功能性服裝品牌運(yùn)營(yíng)扎實(shí)，專注主業(yè)，在設(shè)計(jì)、研發(fā)、供應(yīng)鏈、渠道管理等方面持續(xù)投入，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及品牌形象力，例如波司登羽絨服與國(guó)際品牌相比在性能上處于同一水平。

在李婕看來(lái)，波司登作為羽絨服行業(yè)的佼佼者，具有市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)，在原有功能性積累的基礎(chǔ)上改善設(shè)計(jì)、品牌營(yíng)銷、渠道管理等表現(xiàn)可獲得消費(fèi)者認(rèn)可，帶動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。相比之下大眾休閑也有部分品牌在設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、渠道、供應(yīng)鏈等方面進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)且產(chǎn)品形象有所改變，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，由于上述要素較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)不明顯，且核心要素價(jià)格方面未形成優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)者接受程度及業(yè)績(jī)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，預(yù)計(jì)波司登聚焦羽絨服主航道，持續(xù)升級(jí)主品牌，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。

截至第一紡織網(wǎng)記者今天晚間發(fā)稿前，波司登收?qǐng)?bào)2.53港元/股，漲幅4.55%，市值272億港元。