3月4日，浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森馬服飾”）公布第二期員工持股計(jì)劃，擬募集不超過1.18億元資金，以3月2日收盤價(jià)8.04元/股計(jì)，所能購(gòu)買股票數(shù)上限約為1469.9萬(wàn)股，占總股本0.54%。

據(jù)了解，森馬服飾本次員工持股計(jì)劃擬募集不超過1.18億元資金，股票來源為二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，存續(xù)期為兩年、鎖定期為完成購(gòu)買后一年。本次持股計(jì)劃覆蓋2位高管（包括副總經(jīng)理、董秘等，占持股計(jì)劃比例為3.38%），以及96名關(guān)鍵員工。相比2018年4月發(fā)布的第一期員工持股計(jì)劃，本次募集資金總額基本持平（第一期為1.20億元），參與對(duì)象方面，本次持股計(jì)劃覆蓋員工數(shù)由第一期93人增至98人，持有人由中高層管理人員調(diào)整為高管及關(guān)鍵員工，進(jìn)一步綁定核心管理層，提升整體員工信心。

目前，森馬服飾2019年國(guó)內(nèi)主業(yè)穩(wěn)健，K公司仍處調(diào)整期。整體看，2019年因公司童裝業(yè)務(wù)及線上渠道快速發(fā)展、并表Safiza SAS等，公司營(yíng)收維持23.15%的較快增速。

①主業(yè)方面，預(yù)計(jì)森馬原有主業(yè)營(yíng)收維持10%左右增長(zhǎng)（線上增速預(yù)計(jì)維持25-30%），休閑裝因2019Q3轉(zhuǎn)型調(diào)整，整體收入基本持平（線上雙位數(shù)增速，線下略有下滑），童裝主品牌balabala因2019H2調(diào)整發(fā)貨頻次，增速放緩，約為20%（線上線下分別為30%、10%左右），其他品牌增長(zhǎng)迅速，mini bala品牌2019年GMV增速約達(dá)68%，馬卡樂品牌全平臺(tái)零售額增速約達(dá)46%。

②境外方面，因境外業(yè)務(wù)凈關(guān)店、品牌及業(yè)務(wù)調(diào)整等因素，K公司營(yíng)收同比有一定下降（2019年預(yù)計(jì)30億左右），且虧損3億元左右。2019年歸母凈利潤(rùn)同比下滑8.72%，若剔除境外業(yè)務(wù)影響，境內(nèi)主業(yè)2019利潤(rùn)約為18.5億元左右，較上年同期提升約個(gè)位數(shù)。

公司童裝行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，布局新零售強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力：

（1）行業(yè)：童裝行業(yè)高景氣度。受益2011-2016年三次“二胎政策”（2013、2016年“單獨(dú)二孩”、“全面二孩”政策影響更為明顯），童裝行業(yè)維持景氣，2013-2018年CAGR為14.57%，領(lǐng)先其他細(xì)分服飾領(lǐng)域。小童裝（0-3歲）方面，盡管2017年出生率開始下降但整體價(jià)格小幅上升帶動(dòng)小童裝行業(yè)零售維持高位，2018年小童裝人均支出同比增長(zhǎng)20.67%；因大童裝對(duì)應(yīng)人群為4-14歲，2015、2016出生率提升后，對(duì)大童裝影響尚未結(jié)束，2018年大童裝人均支出同比增速達(dá)15.25%。短期疫情對(duì)消費(fèi)影響較大，但童裝長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，疫情過后業(yè)績(jī)彈性較高。

（2）業(yè)務(wù)：童裝龍頭地位穩(wěn)固，品牌矩陣完善。公司旗下童裝品牌目標(biāo)人群覆蓋0-15歲，定位大眾及中高端市場(chǎng)，為童裝領(lǐng)域絕對(duì)龍頭（市占率5%，其他最大2.3%）。主品牌巴拉巴拉優(yōu)勢(shì)明顯，新品牌MiniBala及馬卡龍發(fā)展迅速。2018年上半年完成對(duì)歐洲童裝龍頭Kidiliz收購(gòu)后，延伸至高端市場(chǎng)，品牌布局進(jìn)一步完善。

（3）新零售：積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及新零售布局。公司2019年下半年推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)，在直營(yíng)和加盟系統(tǒng)推廣線上線下相結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)化銷售模式，線上以APP、微信直播等形式發(fā)掘私域流量紅利，在疫情期間發(fā)揮重大作用。未來云店、線上線下融合的門店模式取代單一門店后，將促進(jìn)銷售增長(zhǎng)。

（4）渠道：線下渠道快速擴(kuò)張。線上自2012年建立以來發(fā)展迅速，2018年線上銷售額達(dá)41.09億元，占總收入比重達(dá)26%，2019年仍維持較高增速，約25-30%。線下渠道方面，截至2019年第三季度末，公司總門店（除Sofiza旗下Kidiliz）達(dá)9582家（較年初凈增加459家，+4.8%）。其中童裝5682家，增加389家，全年巴拉巴拉品牌預(yù)計(jì)增加400-500家，仍維持較快增長(zhǎng)；成人裝3900家，增加70家，全年森馬品牌成人裝門店仍預(yù)計(jì)凈增長(zhǎng)幾十家，但因部分其他品牌關(guān)店影響，成人裝門店預(yù)計(jì)將凈減少。法國(guó)業(yè)務(wù)門店處于凈減少及調(diào)整階段，預(yù)計(jì)2020該趨勢(shì)持續(xù)、減少幅度下降。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，有以下三點(diǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)增速進(jìn)一步放緩。（2）童裝、休閑兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。（3）收購(gòu)新品牌發(fā)展不及預(yù)期。作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)