券商投資建議

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)多地疫情反復(fù)，服裝作為可選消費(fèi)品類受影響較大，反觀上游紡織制衣企業(yè)面向全球市場(chǎng)、生產(chǎn)基地全球布局，需求波動(dòng)相對(duì)較??；同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)通過(guò)產(chǎn)能有序擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在疫情反復(fù)和人民幣貶值環(huán)境下，建議關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的紡織制衣賽道。

　　券商投資理由

　　全球紡織制衣產(chǎn)業(yè)發(fā)展回顧。紡織制衣產(chǎn)業(yè)鏈主要包括紗線生產(chǎn)、面料加工及成衣制造，各環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本中基本50%以上為原材料，其余主要為人工工資、能源、制造費(fèi)用、折舊等。在全球化分工背景下，成本驅(qū)動(dòng)紡織制衣企業(yè)經(jīng)歷數(shù)輪遷移，當(dāng)前正在向勞動(dòng)力資源豐富且成本低、同時(shí)具備所得稅、關(guān)稅優(yōu)惠政策的南亞及東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移；但大部分新興服裝出口國(guó)主要從事勞動(dòng)密集的成衣代工環(huán)節(jié)，技術(shù)積累較深的紡織品制造環(huán)節(jié)仍較為依賴外購(gòu)。中國(guó)在全球紡織制衣產(chǎn)業(yè)的地位不可或缺，擁有卓越的本地化優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加之較深的技術(shù)壁壘積淀，自2010年起長(zhǎng)期保持全球最大的紡織品、服裝出口地區(qū)地位，特別是相對(duì)高附加值的紡織品出口占全球總出口比例仍在攀升，未來(lái)仍有良好的發(fā)展前景。

　　全球紡織制衣行業(yè)近年變化。近年來(lái)全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，頭部品牌收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，帶動(dòng)針織類產(chǎn)品供應(yīng)商訂單量實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。與此相對(duì)，頭部品牌合作的紡織制衣代工廠數(shù)量卻在不斷縮減，反映供應(yīng)鏈呈現(xiàn)頭部化、集中化趨勢(shì)。

　　申洲國(guó)際：扎實(shí)增長(zhǎng)的全球針織服裝制造龍頭。申洲是全球最大的縱向一體化針織制造商之一，管理層專注紡織制造主業(yè)、經(jīng)驗(yàn)豐富，重大發(fā)展策略的制定具備前瞻性，起步階段即定位發(fā)展?jié)摿^大的中高端市場(chǎng)，借與優(yōu)衣庫(kù)的合作積累經(jīng)驗(yàn)；在產(chǎn)能方面率先布局柬埔寨、越南優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)一定的資本積累，同時(shí)探索印尼、埃及等地的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。申洲與四大客戶自身的收入增長(zhǎng)高度相關(guān)，但同時(shí)體現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)健性——品牌面臨全球消費(fèi)需求的起伏，但申洲訂單充沛，其收入增長(zhǎng)主要由自身的產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為申洲得以綁定四大客戶、持續(xù)提升供應(yīng)份額的主要競(jìng)爭(zhēng)力在于：1)垂直一體化能力提升供應(yīng)鏈效率；2)中國(guó)+東南亞的生產(chǎn)布局符合客戶對(duì)于低成本、穩(wěn)定性、分散化供應(yīng)的需求；3)較強(qiáng)的面料開(kāi)發(fā)能力帶來(lái)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；4)注重環(huán)保生產(chǎn)和對(duì)員工的人文關(guān)懷。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　維持我們覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)不變。建議關(guān)注景氣度較高、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的紡織制衣賽道投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際(2022/23e凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%/32%，對(duì)應(yīng)P/E 24x/18x)。

　　券商投資風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，人民幣大幅升值。