生豬行業(yè)的二季度利潤將環(huán)比大幅下降。

截至6月9日，頭部上市豬企5月銷售數(shù)據(jù)全部出爐。其中，牧原股份、正邦科技跌破18元/公斤，溫氏股份、新希望和天邦股份分別為18.26元/公斤、18.46元/公斤和18.07元/公斤。

這意味著，繼外購仔豬育肥集體虧損后，生豬價格已經(jīng)開始逼近“自繁自養(yǎng)”的成本線。

僅以牧原股份為例，公司今年一季度商品豬養(yǎng)殖完全成本在16元/公斤左右。要知道，由于牧原股份采取“全自養(yǎng)”模式，其綜合成本要遠低于新希望、正邦科技等。

未來，一旦生豬價格擊穿上述成本線，全行業(yè)將再次步入虧損。無奈的是，不管是“以量補價”的經(jīng)營策略調(diào)整，還是通過衍生品市場對沖，所起到的效果都十分有限。

21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，雖然部分龍頭企業(yè)已經(jīng)參與生豬期貨，但是受自身接受程度不足等主觀原因，以及生豬期貨市場容量的客觀原因影響，尚無法達成有效對沖風(fēng)險的效果。

相比之下，中小型企業(yè)或者養(yǎng)殖戶“船小好掉頭”，既可以直接通過期貨市場套保，又可以選擇風(fēng)險管理公司推出的“保險+期貨”等定制化產(chǎn)品，以鎖定僅剩無幾的養(yǎng)殖利潤。

“必有一漲”難改中長期趨勢

20元/公斤，是生豬價格很敏感的一個價位。從2007年到2019年6月底，國內(nèi)生豬價格就一直在10元-20元/公斤區(qū)間波動。

只是，受到本輪非洲豬瘟對存欄量的毀滅性打擊，2019年7月生豬價格才脫離上述區(qū)間，一路飆升。至2019年10月末、11月初，全國22省市生豬平均價更是一度漲破40元/公斤。

漲得快，跌得也不慢。

2020年伴隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，豬價從今年初就開始單邊下跌，上述20元/公斤的價位被輕易擊穿。

5月24日，國家統(tǒng)計局公布的5月中旬價格數(shù)據(jù)顯示，生豬（外三元）當(dāng)期價格已經(jīng)回落至18.5元/公斤，較上旬下降8%。6月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布5月CPI數(shù)據(jù)，食品中，生豬價格繼續(xù)下降11%，同比下降23.8%，降幅比上月擴大2.4個百分點。

此后，包括牧原股份在內(nèi)的上市公司發(fā)布的5月銷售數(shù)據(jù)，亦集體跌至18元/公斤左右。

“當(dāng)前全國生豬存欄量已經(jīng)恢復(fù)至非瘟疫情前的95%以上，產(chǎn)能的恢復(fù)預(yù)示著供給的修復(fù)，此前豬價上漲的邏輯隨之消失。”中原期貨農(nóng)產(chǎn)品高級研究員劉四奎表示。

他還指出，雖然春節(jié)后北方部分地區(qū)再次暴發(fā)疫情，一度引發(fā)市場集中出欄，但是無礙供給端恢復(fù)大局，“疊加2020年的大量補欄，和現(xiàn)階段需求處于淡季，生豬價格迅速回落?！?/p>

歷史上，生豬價格的波動特點也是如此，即每年二季度多為年內(nèi)的價格低點。

那么，在上述價格逼近“自繁自養(yǎng)”成本線，以及后期需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，豬價能否出現(xiàn)反彈？

實際上，雖然近期生豬期貨價格連創(chuàng)上市新低，但是仍然處于“升水”狀態(tài)，高于現(xiàn)貨價格超過2-3元/公斤，原因就是市場各方認為下半年豬價“必有一漲”。

不過，生豬價格潛在的季節(jié)性反彈，可能需要先解決一下庫存問題。劉四奎反饋稱，1月至5月，國內(nèi)豬肉進口數(shù)量可觀，目前市場豬肉供給較為充足，后期會出現(xiàn)消化庫存的過程，“外購仔豬已經(jīng)出現(xiàn)巨幅虧損，豬價逼近自繁自養(yǎng)成本線，肯定會限制補欄的積極性，但是這需要一個過程，畢竟當(dāng)前肉多的局面并未改變。”

當(dāng)然，豬價的潛在反彈將注定是階段性行情。

按照牧原股份年度股東大會時作出的預(yù)判，“雖然未來價格可能有季節(jié)性反彈，但生豬價格總體呈下降趨勢，預(yù)計生豬行業(yè)在2022年或2023年將到達底部?！?/p>

該公司更是作出了“迎接行業(yè)冬天來臨的準備”的表態(tài)。

就周期行業(yè)而言，也只有等待出現(xiàn)大面積虧損、產(chǎn)能自發(fā)退出、供需關(guān)系從平衡走向緊張時，產(chǎn)品價格才會迎來“拐點”。

此時判斷行業(yè)底部，為時尚早。

生豬期貨4.3萬手持倉，“池淺”難養(yǎng)大魚

豬價長周期大概率繼續(xù)回落，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自然急需一些“解決方案”來穩(wěn)定經(jīng)營。

一開始，包括牧原股份在內(nèi)的養(yǎng)殖企業(yè)給出的方案是“以量補價”，通過銷量的增長來對沖價格的下滑。

于是，在今年一季度，除溫氏股份以外，其他頭部豬企銷量增長十分明顯。今年前5個月，牧原股份生豬銷量達1396.2萬頭，已經(jīng)超越了2020年前10個月的銷售規(guī)模。

只是，從實際表現(xiàn)來看，銷量的增長是不足以對沖價格下滑的。

豬價在30元/公斤時，企業(yè)可以獲得15元/公斤左右的毛利潤。但是，當(dāng)豬價跌至20元時，若想繼續(xù)獲得15元/公斤的毛利潤，就需要企業(yè)生豬銷量從1頭變成3頭。

而在2020年部分頭部豬企大規(guī)模外購仔豬、以大幅提升自身出欄量的高基數(shù)背景下，年內(nèi)放量的難度不小，當(dāng)然其中不包括牧原股份。

如今，生豬現(xiàn)貨再次跌至不足18元/公斤，理論上也需要養(yǎng)殖企業(yè)更高的銷量增長對沖價格下滑。

反觀衍生品市場，可供頭部豬企騰挪的空間也極為有限。

生豬期貨已于今年1月8日上市，各家頭部豬企也曾公開表示“學(xué)習(xí)或者參與”，甚至也有企業(yè)已經(jīng)進行過交易。

但是，按照當(dāng)前的市場環(huán)境來看，生豬期貨由于上市時間較短，頭部豬企尚無法實現(xiàn)有效的風(fēng)險對沖。

個中原因，主觀、客觀皆有。

主觀方面，生豬養(yǎng)殖企業(yè)對衍生品工具接受度普遍較低，全行業(yè)參與力度較小，這本身也是受到企業(yè)自身缺乏專業(yè)人才和成熟模式的影響，苦于無處著手。

目前，市場仍然處于投資者教育階段，好的現(xiàn)象是被“打痛”后，開始出現(xiàn)了一些改變。

“從走訪情況來看，經(jīng)過上半年的連續(xù)下跌后，行業(yè)的認識度開始有所提高?！痹バ峦顿Y(上海)管理有限公司衍生品部負責(zé)人陳亞中介紹稱。

客觀方面，則是由于生豬期貨至今上市未滿半年，持倉規(guī)模近期雖然明顯增長，總持倉超過4.3萬手，但是仍然不足以支撐超大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的套保需求。

可以算一筆賬。生豬期貨1手等于16噸，按照110公斤標準出欄體重估算，每手期貨約等于145頭生豬，當(dāng)前生豬期貨4.3萬手的總持倉相當(dāng)于624萬頭生豬。

再看頭部豬企，牧原股份今年5月銷量310萬頭，溫氏股份、新希望同期各為95.67萬頭、69.33萬頭。

可以想象，若上述行業(yè)龍頭將6月份動輒百萬頭的生豬，在期貨市場賣空套保，市場很難提供足夠的對手盤來保證成交。即便成交，大規(guī)模空單進場也會對生豬期貨產(chǎn)生明顯沖擊。

生豬“定制化”衍生品初探

細究之下，現(xiàn)階段超大型龍頭企業(yè)并沒有切實可行的“解決方案”，二季度盈利能力將全面承壓。

針對生豬期貨，目前已有風(fēng)險管理公司推出了生豬相關(guān)的定制化產(chǎn)品。

僅以豫新投資推出的“保險+期貨”產(chǎn)品為例，企業(yè)客戶并不需要十分了解衍生品市場，只需要繳納一定比例的“保費”給風(fēng)險管理公司，實際對沖交易是由該公司自己執(zhí)行。

按照生豬期貨價格17元/公斤、期貨價格21元/公斤，養(yǎng)殖企業(yè)核心訴求為保住21元/公斤的銷售價格預(yù)估，等到臨近2109合約交割時，不論豬價跌至哪個價位，養(yǎng)殖企業(yè)均可實現(xiàn)3.4元/公斤左右的利潤。

“相當(dāng)于購買了保險，本質(zhì)上就是一個期權(quán)，假設(shè)為了保證主力合約21元，那價格低多少，公司就要賠付多少。”陳亞中介紹稱。

當(dāng)然，若生豬價格上漲超過21元/公斤，養(yǎng)殖企業(yè)所獲得的單位利潤隨之增加，雖然其中需要扣除上述保費。

這種“定制化”產(chǎn)品的出現(xiàn)，某種程度是也為不懂衍生品市場、又想規(guī)避未來豬價下跌風(fēng)險的中小型養(yǎng)殖企業(yè)提供了一種解決方案。