即使有西藏IPO審核綠色通道的加持，西藏運高新能源股份有限公司（簡稱“運高股份”）IPO申請還是未獲通過。

在2021年第22次發(fā)審會上，3家上會企業(yè)中，運高股份的主板IPO申請被發(fā)審委否決，成為2021年第四家被否案例。

招股書顯示，運高股份是西藏地區(qū)領先的清潔能源供應商，致力于太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設和運營。本次發(fā)行保薦機構為長江證券，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過5125萬股，募集資金4.11億元，其中1.86億元用于收購曲水逐日100%股權，7480.68萬元用于32MWh機械儲能項目，1.5億元用于償還銀行借款。

2019年4月，運高股份向證監(jiān)會提交了IPO申請，并在當年9月發(fā)布反饋意見，2021年2月25日迎來上會。但在排隊等待審核的近兩年時間中，外界對運高股份的質(zhì)疑就不絕于耳：“單一客戶依賴”“營收主要靠補貼”。此外，在申報IPO前一年，由于運高股份營收剛過1億元，公司員工不超過30人，被外界戲稱為“最袖珍的IPO企業(yè)”。

另外，近日業(yè)內(nèi)普遍認為，監(jiān)管已明確釋放了IPO收緊的信號。記者注意到，包括運高股份在內(nèi)，2021年以來IPO被否公司數(shù)量悄然升至4家，從各家被否的理由或能找到監(jiān)管關注的重點。

運高股份IPO折戟真相

縱觀A股IPO企業(yè)，客戶集中度高是一個頗為常見的現(xiàn)象，更有甚者前五大客戶集中度高達九成，但并不絕對構成發(fā)行障礙。

不過，像運高股份這樣只有一個客戶的情況確屬罕見。

運高股份的主營業(yè)務為集中式光伏電站發(fā)電，主要產(chǎn)品是電力，且均集中在西藏。招股書顯示，公司現(xiàn)有電站所發(fā)電量供應西藏電網(wǎng)，2016年至2019年6月末，公司對西藏電網(wǎng)的營收占同期營收總額的比例均為100%。

監(jiān)管亦關注到上述問題，在此前的反饋意見中，要求公司結合西藏電網(wǎng)有關對上游發(fā)電售電企業(yè)篩選條件的規(guī)定及相關購售電合同中對于售電方資質(zhì)、條件的約定，說明是否存在不能持續(xù)滿足上述條件而可能被西藏電網(wǎng)剔除供應商名錄范圍進而導致未來持續(xù)盈利能力面臨重大不確定性風險。

即便能對單一客戶的問題自圓其說，但在政策和補貼風險方面，運高股份最終還是未能說服監(jiān)管。

發(fā)審會上，監(jiān)管提出詢問的主要問題包括四個：近期光伏發(fā)電行業(yè)政策變化對公司業(yè)績影響、可再生能源電價補貼占主營業(yè)務收入比重較高、因電網(wǎng)消納原因而限功率運行的潛在影響以及會計處理的相關問題。

近期資本市場光伏板塊火熱，背后是光伏產(chǎn)業(yè)政策的變動，包括棄光限電、補貼退坡等。這顯然對運高股份不利，而補貼對公司的營收影響極大。

招股書顯示，2016年-2018年和2019年上半年，運高股份分別實現(xiàn)營收0.32億元、0.85億元、1億元和0.48億元。雖然公司營收逐年增長，但其營收都依靠新能源補貼。報告期內(nèi)，運高股份的新能源補貼收入分別為0.25億元、0.67億元、0.85億元和0.43億元，占當期營收的78%、79%、85%和90%。同期，運高股份實現(xiàn)凈利潤分別為1731萬元，4111萬元、5791萬元、2367萬元。

一位上海的資深投行人士對記者指出，“運高股份IPO被否并不令市場意外，客戶結構極其單一，營收主要依靠政府補貼，監(jiān)管更看重的是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力?！?/p>

另外受市場關注的是，運高股份的注冊地在西藏，享受證監(jiān)會開辟的“綠色通道”優(yōu)惠。記者了解到，所謂“綠色通道”是指在申請IPO時適用“即報即審、審過即發(fā)”政策，而運高股份的審核時間已接近兩年。

“雖然證監(jiān)會對扶貧地區(qū)IPO有優(yōu)惠政策支持，但無論是時間還是流程上，運高股份的審核環(huán)節(jié)沒有簡化，發(fā)行上市條件也沒有降低。這也更加說明運高股份存在硬傷?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?。

對于IPO被拒后的安排，3月1日，記者多次致電運高股份，但電話無人接聽。

IPO被否背后的監(jiān)管邏輯

近期，科創(chuàng)板撤回IPO申請現(xiàn)象頻發(fā)，引發(fā)市場對IPO審核節(jié)奏的關注。官方于近日表態(tài)稱，今年以來，IPO保持了常態(tài)化發(fā)行，既沒有收緊，也沒有放松。

不過，在市場人士看來，運高股份IPO被否，某種意義上還是透露出IPO審核嚴把入口關的氣息。

運高股份是2021年春節(jié)后首家遭否決的公司，此前被否的案例分別是速達股份、九恒條碼、燦星文化。從四家被否案例中或許能找到監(jiān)管關注的重點。

創(chuàng)業(yè)板IPO被否的鄭州速達股份被監(jiān)管首要關注的是實際控制權問題，其次，公司與鄭煤機存在較多關聯(lián)交易，且客戶、供應商存在重疊，被監(jiān)管問詢相關交易是否公允。

申請主板上市的九恒條碼同樣被關注與供應商、客戶的金額往來，被問詢是否存在利益輸送，其次，監(jiān)管關注到公司存在應收賬款及逾期金額大、現(xiàn)金流量凈額波動較大和業(yè)績對賭等情況。

燦星文化是一家明星公司，曾是昔日的“綜藝王者”，但其創(chuàng)業(yè)板IPO申請仍然在2月被否。其被監(jiān)管首要關注的是控制權問題，根源是股權設置過于復雜。燦星文化歷史上存在紅籌架構的搭建、拆除情形，深交所要求公司說明在已經(jīng)拆除紅籌架構的情況下，共同控制人之一田明依然通過多層級有限合伙架構來實現(xiàn)持股的原因。此外，燦星文化還被關注商譽、未決訴訟等問題。

從上述案例來看，被否企業(yè)還是存在諸多共性，監(jiān)管最關注的莫過于IPO公司控制權的歸屬，以及與供應商、客戶往來的合規(guī)性。

“實際上，上述問題最終指向的都是公司經(jīng)營是否穩(wěn)定、可持續(xù)性?！鼻笆鐾缎腥耸空f。