資本市場三十年，A股上市公司已逾四千家，涵蓋國民經(jīng)濟(jì)90個(gè)行業(yè)大類，戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司家數(shù)占比更是從2016年的33.13%上升到目前的42.63%。新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，投資者如何看個(gè)清清楚楚，明明白白？

長期以來，上市公司基本適用一套信息披露制度，投資者主要通過上市公司披露的普適性信息來了解一家公司。由于上市公司所處行業(yè)及地位各異，投資者面對紛繁復(fù)雜的商業(yè)模式、高深莫測的專業(yè)術(shù)語，難免“霧里看花”“水中望月”，單單通過財(cái)務(wù)報(bào)表和附注，對其投資價(jià)值做出評判。

譬如有些移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，有品牌，有流量，雖然連年虧損，但絲毫不影響其成為一方巨擘。再如一些生物醫(yī)藥公司，有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先的核心技術(shù)，或許尚無營收，但市場對其依然充滿期待。

作為普適性信息披露的有力補(bǔ)充，境外市場對影響重大的特殊行業(yè)，一直有相應(yīng)的信息披露要求。美國、中國香港等成熟市場就對特定行業(yè)上市公司的信息披露作出特別規(guī)定。

隨著上市公司家數(shù)不斷增加、業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，信息披露需求愈加強(qiáng)烈。視覺中國

A股市場隨著上市公司家數(shù)不斷增加、業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，投資者對有針對性且差異化的行業(yè)信息披露需求愈加強(qiáng)烈。比如，藥品和生物制品行業(yè)公司，其研發(fā)能力和新藥注冊進(jìn)展對判斷公司后續(xù)能否形成核心競爭力至關(guān)重要，投資者對公司藥品進(jìn)入臨床試驗(yàn)、臨床試驗(yàn)取得階段性進(jìn)展，收到新藥證書，獲取藥品生產(chǎn)許可批件等信息存在客觀需求。

2013年以來，深交所在總結(jié)行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合投資者需求率先在創(chuàng)業(yè)板開展了行業(yè)信息披露的有益嘗試，引導(dǎo)和督促創(chuàng)業(yè)板上市公司披露更具針對性和行業(yè)特色的信息，讓投資者能夠看得懂、看得透、看得清。

創(chuàng)業(yè)板一家疫苗企業(yè)，公司2010年上市時(shí)在招股說明書中稱“重組HPV疫苗”正處于臨床前研發(fā)中，十年來，投資者一直關(guān)注其二價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗的進(jìn)展情況，公司也在多個(gè)疫苗研發(fā)注冊的重要節(jié)點(diǎn)對進(jìn)展情況進(jìn)行了披露?；诠九兜男畔?，投資者對疫苗上市進(jìn)程和公司未來業(yè)績十分看好，公司股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。但就在上述疫苗研發(fā)看到曙光即將上市之際，公司擬將負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的子公司股權(quán)對外出售并放棄控制權(quán)，基于對疫苗進(jìn)展情況的了解，不少投資者發(fā)出了為何在此時(shí)“賤賣”優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的質(zhì)疑。投資者之所以能夠持續(xù)獲取公司疫苗研發(fā)和注冊信息，正是因?yàn)樯罱凰袠I(yè)信息披露指引。

日前，深交所發(fā)布通信和網(wǎng)絡(luò)安全2件創(chuàng)業(yè)板行業(yè)信息披露指引，至此，創(chuàng)業(yè)板新興行業(yè)信息披露指引達(dá)到15件。

那么，行業(yè)信息披露究竟應(yīng)當(dāng)從哪些方面展開，公司又應(yīng)當(dāng)披露哪些重要的行業(yè)信息呢？我們不妨以最近發(fā)布的通信行業(yè)信息披露指引為例一探究竟。

通信行業(yè)作為落實(shí)5G等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐，與宏觀經(jīng)濟(jì)政策、通信技術(shù)發(fā)展、運(yùn)營商資本開支等因素密切相關(guān)，具有周期性強(qiáng)、技術(shù)更新迭代快、海外業(yè)務(wù)占比高等特征。

針對通信行業(yè)公司，要洞察行業(yè)公司的基本面、判斷公司的發(fā)展方向，投資者首先關(guān)注的是上市公司的研發(fā)創(chuàng)新能力。指引引導(dǎo)公司結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)披露相關(guān)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)適用的關(guān)鍵技術(shù)或性能指標(biāo)，并結(jié)合研發(fā)投向、專利變動(dòng)等披露研發(fā)創(chuàng)新能力。同一行業(yè)上市公司按照統(tǒng)一的“游戲規(guī)則”披露上述重要信息，公司究竟有沒有“真材實(shí)料”，公司是否構(gòu)建了足夠的技術(shù)壁壘，未來發(fā)展動(dòng)能幾何，投資者自有把握。

其次是公司的行業(yè)地位和核心競爭力。同樣是通信行業(yè)公司，有的公司從事傳輸設(shè)備、交換設(shè)備、接入設(shè)備等通信系統(tǒng)設(shè)備及其零部件的制造，有的公司側(cè)重網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行與維護(hù)、通信工程建設(shè)等配套服務(wù)。公司所處產(chǎn)業(yè)鏈位置、市場地位、重大技術(shù)創(chuàng)新變化、細(xì)分行業(yè)發(fā)展情況，有什么優(yōu)勢，面臨什么挑戰(zhàn)，投資者更加心中有數(shù)。

再次是充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。通信行業(yè)技術(shù)更新迭代速度很快，推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、應(yīng)用推廣、技術(shù)發(fā)展和安全保障等是4G向5G轉(zhuǎn)型的重要方向。轉(zhuǎn)型發(fā)展，必然伴隨著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，包括市場出現(xiàn)新產(chǎn)品或者技術(shù)路線可能對公司核心競爭力產(chǎn)生重大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)人員發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、專利侵權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)等等。既談前景，也揭示風(fēng)險(xiǎn)，才是完整、準(zhǔn)確的信息披露。

最后就是規(guī)范“蹭熱點(diǎn)”“炒概念”行為。在以信息披露為核心的理念下，對上市公司股價(jià)和投資決策有重大影響的信息都屬于信息披露范疇，為了更好地展現(xiàn)自身的競爭力，很多上市公司存在自愿披露的意愿。但有一些自愿信息披露慢慢就“走了樣”，像是2020年5G題材一直火熱，有些公司明明從未涉及通信領(lǐng)域，還是花上幾百萬成立了從事芯片研發(fā)的子公司，股價(jià)連續(xù)上漲，但實(shí)際上業(yè)務(wù)資質(zhì)尚未取得，開展業(yè)務(wù)更是無從談起。針對這些情況，指引也進(jìn)一步明確了公司應(yīng)當(dāng)充分披露取得資質(zhì)認(rèn)證、通過重要客戶認(rèn)證等的具體情況和對公司的影響。

投資不僅看“現(xiàn)在”，更是投“未來”和“預(yù)期”。所謂“酒香也怕巷子深”，行業(yè)信息作為投資者判斷上市公司價(jià)值和未來的重要依據(jù)，適當(dāng)?shù)男畔⑴?，對于真正有核心競爭力的上市公司而言，無疑能幫助其脫穎而出。對于資本市場而言，行業(yè)發(fā)展變化促進(jìn)了上市公司群體的優(yōu)勝劣汰，促使資本、科技流向真正有競爭力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)了科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)。

當(dāng)然，從買方角度，自然希望上市公司披露的行業(yè)信息越詳細(xì)越好，但信息披露也必須兼顧效率和成本。在制定行業(yè)指引過程中，交易所廣泛聽取各方聲音，充分平衡信息供需雙方的實(shí)際情況。指引的推出并非一味地增加公司的信息披露成本，而是本著“放管結(jié)合”的理念，對于概念炒作、風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)堅(jiān)決要“管”，而對于個(gè)別執(zhí)行成本高且對決策有用性不高的條款則予以了“放”。如通信行業(yè)信息披露指引征求意見過程中，重點(diǎn)聚焦行業(yè)發(fā)展特征和投資者決策信息需求，減少了顯著增加公司負(fù)擔(dān)的熔接損耗、誤碼率等細(xì)化指標(biāo)披露要求。事實(shí)上，前期深交所在對已發(fā)布行業(yè)信息披露指引進(jìn)行系統(tǒng)修訂時(shí)，已結(jié)合實(shí)踐情況，對可能涉及公司商業(yè)機(jī)密、披露效果不佳、披露必要性不強(qiáng)的條款進(jìn)行了刪減。

《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》明確提出要“以投資者需求為導(dǎo)向，完善分行業(yè)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化披露內(nèi)容”。2020年8月，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制平穩(wěn)落地，其重點(diǎn)支持符合“三創(chuàng)四新”定位的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)在行業(yè)特征、業(yè)務(wù)模式、價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)等方面與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有較大差異，對行業(yè)特有信息的披露也有了更高的要求。行業(yè)信息披露指引對行業(yè)特征進(jìn)行了細(xì)分，明確了分類披露要求，有助于增強(qiáng)信息披露的可讀性及可理解性。可以說，從IPO到持續(xù)監(jiān)管，“以信息披露為核心”的理念一以貫之。目前，創(chuàng)業(yè)板信息披露指引已覆蓋醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)機(jī)器人、集成電路、鋰電池等15個(gè)新興行業(yè)，涉及超過一半的創(chuàng)業(yè)板上市公司。

剖開頑石方知玉，浪沙淘盡始是金。在注冊制改革的道路上，不斷提升信息披露的有效性、針對性，是深化資本市場制度改革的必然需要，也是充分發(fā)揮市場決定性作用的現(xiàn)實(shí)要求。