6月19日，資本市場期待已久的兩條重磅消息落地。上交所發(fā)布公告稱，將于7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，并于7月23日正式發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)。

上證綜合指數(shù)發(fā)布于1991年，是A股市場第一條股票指數(shù)，核心編制方法沿用至今。自全國兩會期間多位代表委員提出優(yōu)化上證綜指的建議以來，有關(guān)指數(shù)編制方法的討論一直熱度不減。

為充分響應(yīng)市場呼聲，上交所啟動(dòng)了上證綜指修訂工作。從方案來看，主要修訂之處包括：剔除風(fēng)險(xiǎn)警示股票、延長新股計(jì)入指數(shù)時(shí)間，并納入科創(chuàng)板上市證券。

指數(shù)修訂的背后經(jīng)歷了哪些討論？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，上交所、中證指數(shù)公司于6月15日分別現(xiàn)場組織召開上證綜指編制方案修訂專題咨詢會，主要是基金公司、保險(xiǎn)資管、境外指數(shù)公司等市場機(jī)構(gòu)，以及高校、研究機(jī)構(gòu)等專家學(xué)者參會。

整體來看，與會代表基本一致認(rèn)為上證綜指編制方案有修訂的必要，從而更準(zhǔn)確地表征滬市表現(xiàn)。具體措施上，建議將科創(chuàng)板證券計(jì)入，延長新股納入時(shí)間，將ST、*ST等股票剔除，在調(diào)整加權(quán)方式上尚存在一定分歧。

除了上證綜合指數(shù)的調(diào)整，在科創(chuàng)板開市近一年之際，市場呼聲頗高的上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)也終于迎來發(fā)布。

據(jù)了解，科創(chuàng)板50成份指數(shù)編制借鑒了境內(nèi)外市場成熟經(jīng)驗(yàn)，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況。指數(shù)以2019年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。樣本空間包含科創(chuàng)板上市的股票及紅籌企業(yè)發(fā)行并在科創(chuàng)板上市的存托憑證。

上證綜指迎來三項(xiàng)調(diào)整

從此前多位專家的公開發(fā)聲來看，就如何優(yōu)化上證綜指的問題，主要集中在公司結(jié)構(gòu)、新股納入時(shí)間、是否剔除ST股、指數(shù)加權(quán)等方面的討論。

為了充分聽取市場各方意見并借鑒國際最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，上交所建立了指數(shù)編制專家咨詢機(jī)制，并于6月15日召開上證綜指編制方案修訂專題咨詢會。

記者了解到，與會的市場機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者一致建議科創(chuàng)板證券應(yīng)計(jì)入上證綜指。

一方面，科創(chuàng)板是上海市場的重要組成部分，上證綜指是反映上海市場的綜合性指數(shù)，科創(chuàng)板證券應(yīng)該按照修訂后上證綜指編制方案計(jì)入；另一方面，科創(chuàng)板涵蓋諸多科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板證券計(jì)入也有助于提升上證綜指的代表性，提高科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)比重，更好地反映上海市場發(fā)展變化。

平安資管量化投資部總監(jiān)劉寧暉在受訪時(shí)表示，“計(jì)入科創(chuàng)板證券有助于提升上證綜指的先進(jìn)性與代表性?？苿?chuàng)板上市公司大部分都處于新興產(chǎn)業(yè)，是未來蓬勃發(fā)展的方向，上證綜指中不應(yīng)缺席科創(chuàng)板。”

同時(shí)，與會專家普遍認(rèn)為應(yīng)延長新股計(jì)入時(shí)間。一段時(shí)間以來，由于我國新股限價(jià)發(fā)行，以及漲跌停板交易制度的安排，新股上市初期存在連續(xù)漲停、高波動(dòng)的特點(diǎn)，個(gè)股在上市后第11個(gè)交易日計(jì)入上證綜指，不利于指數(shù)的穩(wěn)定性。大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為新股上市6-12個(gè)月計(jì)入指數(shù)是現(xiàn)階段合適的選擇，未來隨著注冊制和相關(guān)基礎(chǔ)制度改革推進(jìn)可以考慮再進(jìn)行微調(diào)。

隨著方案的出爐，就新股“何時(shí)納入”的問題有了定論。

此次方案將新股計(jì)入上證綜合指數(shù)的時(shí)間延長至上市1年后。考慮到大市值新股價(jià)格穩(wěn)定所需時(shí)間總體短于小市值新股，為保持上證綜合指數(shù)的良好代表性，對上市以來日均總市值排名滬市前10位的大市值新股實(shí)行上市滿3個(gè)月后計(jì)入。

而在剔除ST、*ST等股票方面，曾有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，上證綜指是一個(gè)全市場所有上市公司的指數(shù)，這個(gè)市場存在大量的微利或虧損上市公司，這些公司就應(yīng)該在股指中得到體現(xiàn)。

不過在上述會議上，大部分專家認(rèn)為應(yīng)當(dāng)剔除。一方面，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資價(jià)值受到影響，剔除該類股票有利于提高指數(shù)作為投資決策的參考作用；另一方面，鑒于目前我國資本市場退市制度尚在完善中，績差股沒有得到充分出清和退市，剔除該類股票有助于傳遞長期理性投資的理念。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，合計(jì)權(quán)重0.6%。上交所表示，剔除被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的股票不會影響其綜合指數(shù)定位。

參與上述會議的中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也對記者表示，“隨著A股的退市制度和優(yōu)勝劣汰的進(jìn)一步推進(jìn)，績差股的退出可能會大幅增加，指數(shù)里剔除ST等有較大退市風(fēng)險(xiǎn)的股票也是必要的，避免退市出清的股票對指數(shù)造成拖累而有所失真?！?/p>

加權(quán)方式修改應(yīng)審慎評估

就加權(quán)方式的改進(jìn)，也是上證綜指修訂相關(guān)討論的熱門方向。

記者獲悉，相比于上述三點(diǎn)，加權(quán)方式對指數(shù)點(diǎn)位的影響較大，與會代表的觀點(diǎn)也有一定分歧。

部分專家認(rèn)為應(yīng)將總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)方式，符合國際主流指數(shù)編制慣例，也更加準(zhǔn)確地反映市場真實(shí)的價(jià)格博弈，提升上證綜指的可投資性，更加符合投資基準(zhǔn)要求。

李迅雷就提出，國際上主流指數(shù)中大多采用流通股本加權(quán)，歐美市場中，即使采用總股本加權(quán)（如納斯達(dá)克綜合指數(shù)），其與流通股本加權(quán)的差異也不會太大，因?yàn)槠洳幌馎股一樣存在大量的國有法人股等不實(shí)際流通的股本。

中信證券研究所研究部高級副總裁王兆宇認(rèn)為，變更指數(shù)加權(quán)方式有助于反映市場結(jié)構(gòu)性行情，縮小投資者認(rèn)知偏差。過去市場一直處于結(jié)構(gòu)性行情中，由于總股本加權(quán)使上證綜指權(quán)重集中于金融、能源等個(gè)別行業(yè)，形成“個(gè)股漲、指數(shù)不漲”的市場現(xiàn)象，造成投資者認(rèn)知偏差。變更指數(shù)加權(quán)方式將使上證綜指的權(quán)重更加分散，更加準(zhǔn)確反映市場真實(shí)投資表現(xiàn)有助于體現(xiàn)市場結(jié)構(gòu)性行情。

但也有部分專家學(xué)者認(rèn)為修改加權(quán)方式應(yīng)審慎，出于歷史一致性和可比性考慮，建議觀察評估、分步推進(jìn)。

“變更指數(shù)加權(quán)方式對指數(shù)影響較大，應(yīng)充分考慮指數(shù)本身功能定位。指數(shù)加權(quán)方式由總股本加權(quán)變更為自由流通股本加權(quán)，會導(dǎo)致指數(shù)樣本股權(quán)重發(fā)生較大變化，應(yīng)充分考慮指數(shù)功能定位?！比A夏基金量化投資部負(fù)責(zé)人對記者說道。