A股市場的T+0制度預(yù)期，從來沒有一次像如今一樣接近真實(shí)。

在5月29日上海證券交易所對(duì)科創(chuàng)板下一步改革方向的介紹文章中，其提到將適時(shí)推出做市商制度，研究引入單次T+0交易，以保證市場的流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，T+0在科創(chuàng)板的松綁有望促使2015年以來已經(jīng)幾乎滅絕的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略重新獲得發(fā)展。

但也有交易人士認(rèn)為，回轉(zhuǎn)交易除了制度允許外，還需要市場具有一定的流動(dòng)性環(huán)境，而未來科創(chuàng)板能否具備相關(guān)條件，仍然有待觀察；此外亦有私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不排除T+0的松綁過程中，還會(huì)配套采取相應(yīng)的監(jiān)管、風(fēng)控及投資者適當(dāng)性管理措施，來確保T+0試點(diǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)。

不過更多私募人士仍然認(rèn)為，T+0機(jī)制的松動(dòng)預(yù)期整體上將有助于刺激市場活躍度的提高，并在一定程度上對(duì)科創(chuàng)板帶來流動(dòng)性溢價(jià)的增益效果。

回轉(zhuǎn)交易之死

T+0的制度松動(dòng)，正在由內(nèi)部討論正式登入輿論的討論前沿。

在業(yè)內(nèi)人士看來，T+0對(duì)科創(chuàng)板市場帶來的最大改變一方面是有助于增進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)市場活躍度提高，而另一方面能夠帶動(dòng)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易規(guī)模的提升，并培育日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略在科創(chuàng)板落地生根。

回轉(zhuǎn)交易策略并非A股市場一個(gè)新事物。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在2016年之前，不少私募機(jī)構(gòu)曾通過融券機(jī)制附帶的回轉(zhuǎn)交易空間從事T+0操作。

在融券的T+0模式下，投資機(jī)構(gòu)可在同一天內(nèi)通過“買入現(xiàn)貨-融券賣出”和“融券賣出-買入現(xiàn)貨”在多空兩個(gè)方向上進(jìn)行反復(fù)操作實(shí)現(xiàn)獲利。

這一模式下，交易員在日內(nèi)反復(fù)捕捉多空機(jī)會(huì)，而其所投資的股票也絕對(duì)不會(huì)在其持倉中“過夜”。

“如果是T+1，票過夜的意義在于博超過單日漲幅10%的收益，但我們的策略本身就是用交易次數(shù)來實(shí)現(xiàn)單日收益的放大，所以票過夜也沒有意義?！币晃蛔鯰策略的交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“另外資金都是帶杠桿的，日內(nèi)交易次數(shù)越多越劃算，但如果隔夜風(fēng)險(xiǎn)就很大了，有的票還有可能會(huì)停牌。”

“最早采用這種日內(nèi)策略其實(shí)是一批做美股的交易員，有一些私募老板會(huì)雇一些有交易感覺的年輕交易員來參與，并給一定額度試手，如果業(yè)績不錯(cuò)就提高額度，最后的結(jié)果是一些日內(nèi)的優(yōu)秀交易員管理的規(guī)模越來越大。”上海一家私募機(jī)構(gòu)人士表示，“有的人也開始自己干，不過做這種策略的，通常盤子也是帶著杠桿的?！?/p>

事實(shí)上，在A股交投異常旺盛的2015年，部分私募機(jī)構(gòu)采取該策略收益頗豐，彼時(shí)個(gè)別業(yè)績優(yōu)秀的90后交易員還一度達(dá)到月入百萬的提成獎(jiǎng)勵(lì)，當(dāng)然回轉(zhuǎn)策略本身也是一個(gè)異常殘酷的領(lǐng)域。

“做日內(nèi)是比較殘酷的，是純粹的叢林法則，做得好就留下，做得差就走?！鄙鲜鼋灰讍T告訴記者，“交易員在業(yè)績提成以外沒有其他收入，而公司招人也要有一定的學(xué)歷門檻，所以做不下去的交易員通常也會(huì)知難而退。”

然而2015年8月份融券T+0遭遇了監(jiān)管部門的叫停，而多家券商也一度停止供券，導(dǎo)致該日內(nèi)策略壽終正寢；雖然后來有部分券商營業(yè)部曾提供繞標(biāo)等方式變相提供T+0交易，但終究未成氣候。

做T策略重燃？

在一些投資人士看來，T+0有望被科創(chuàng)板引入，不排除將會(huì)帶動(dòng)日內(nèi)策略的交易方式進(jìn)一步復(fù)燃。

“如果T+0正式成為一種制度，而不再用融券，相信會(huì)有很多日內(nèi)的資金加入進(jìn)來。”上述私募機(jī)構(gòu)人士指出，“這種機(jī)制也會(huì)刺激市場活躍度的提高，相信科創(chuàng)板公司也會(huì)因更好的流動(dòng)性而獲得更高的估值?！?/p>

“我們已經(jīng)在討論T+0的日內(nèi)策略在科創(chuàng)板的可能性了，此外其他和T+0有關(guān)的策略都在對(duì)照科創(chuàng)板的交易情況進(jìn)行研究。”上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則表示。

亦有私募人士指出，T+0將對(duì)量化投資帶來更加豐富的策略供給。

“現(xiàn)行的T+1制度也好，漲跌停限制也罷，一定程度上都是通過限制交易方式，過度強(qiáng)調(diào)了對(duì)投資者的保護(hù)，但同樣也限制了一些量化策略的實(shí)施。”北京一家量化類私募機(jī)構(gòu)人士表示，“比如對(duì)于量化對(duì)沖，單次T+0肯定能進(jìn)一步促進(jìn)策略的有效性?！?/p>

“不過做T被限定為每日一次，這個(gè)應(yīng)該對(duì)程序化交易來說還是存在一定的制約，因?yàn)閾?dān)心程序化交易會(huì)對(duì)中小投資者形成更大的交易優(yōu)勢(shì)，有礙市場公平，但不管怎么說，單次T+0已經(jīng)是很大的進(jìn)步了?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)人士稱。

但前述交易員則表示，此前融券T+0的交易模式能否在科創(chuàng)板上被復(fù)制，仍然存在變數(shù)。

“做T的前提不光是有制度空間，還需要標(biāo)的股票具有一定的成交量，但是科創(chuàng)板股票的盤子其實(shí)并不大，再一個(gè)是50萬元的資金門檻，也限制了一些散戶進(jìn)入，這導(dǎo)致流動(dòng)性面臨一些問題?！鄙鲜鼋灰讍T坦言，“當(dāng)然T+0本身也會(huì)帶動(dòng)交投，但究竟能不能做，有多大的策略容量，仍然要看執(zhí)行之后的效果?！?/p>