5月26日，恒逸石化董秘在深交所互動(dòng)易憑條回答投資者提問時(shí)表示，公司控股股東浙江恒逸集團(tuán)有限公司（簡稱“恒逸集團(tuán)”）參股桐昆集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“桐昆股份”），主要是“基于對聚酯行業(yè)未來發(fā)展預(yù)期看好，以及為了提升公司聚酯產(chǎn)業(yè)核心競爭力，考慮到石化-化纖板塊估值處歷史低位”。

獲悉，桐昆股份與恒逸集團(tuán)均為化纖行業(yè)巨頭。在2020年5月28日中國化纖協(xié)會(huì)發(fā)布的2019年中國化纖行業(yè)產(chǎn)量排名中，桐昆、恒逸分列第一、第二名。

記者查閱公告了解到，截至2020年一季度，桐昆股份十大股東明細(xì)中，恒逸集團(tuán)持有46051999股，持股比例2.49%。

桐昆股份主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復(fù)合絲四大系列一千多個(gè)品種，覆蓋了滌綸長絲產(chǎn)品的全系列，在行業(yè)中有“滌綸長絲企業(yè)中的沃爾瑪”之稱，連續(xù)19年滌綸長絲銷量位列市場第一。2010年公司營業(yè)收入147億元，2019年?duì)I收達(dá)到506億元，CAGR15%；2019年公司歸母凈利潤28.8億元，創(chuàng)歷史最高水平。公司銷售收入以滌綸長絲為主，2019年長絲收入占比84.5%；PTA以配套自用為主，極少量外售；貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)占比9.8%。

桐昆股份控股股東為浙江桐昆控股集團(tuán)有限公司，持股比例為25.16%，實(shí)控人為陳士良先生。公司旗下參控股子公司眾多，包括生產(chǎn)各種規(guī)格滌綸長絲的中洲化纖、恒通化纖、恒盛化纖、恒騰差別化化纖、恒基差別化化纖等，生產(chǎn)PTA生產(chǎn)基地嘉興石化，桐昆投資持浙石化20%股份。

來自中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年，我國滌綸工業(yè)營業(yè)收入規(guī)模在2000萬以上的企業(yè)數(shù)量為776家，其中桐昆集團(tuán)、新鳳鳴、盛虹集團(tuán)、恒力集團(tuán)、恒逸集團(tuán)和榮盛集團(tuán)6家公司（CR6）在規(guī)模、管理、品牌和創(chuàng)新方面具有競爭優(yōu)勢，其產(chǎn)能規(guī)模超過100萬噸/年以上。

2014年桐昆集團(tuán)、新鳳鳴、盛虹集團(tuán)、恒力集團(tuán)、恒逸集團(tuán)、榮盛集團(tuán)滌綸長絲產(chǎn)能分別為279萬噸/年、167萬噸/年、126萬噸/年、128萬噸/年、110萬噸/年、102萬噸/年，行業(yè)總產(chǎn)能2628萬噸/年，CR6占比35%；經(jīng)過5年來的發(fā)展，2019年桐昆集團(tuán)、新鳳鳴、盛虹集團(tuán)、恒力集團(tuán)、恒逸集團(tuán)、榮盛集團(tuán)滌綸長絲產(chǎn)能分別擴(kuò)張至690萬噸/年、430萬噸/年、210萬噸/年、155萬噸/年、635萬噸/年、125萬噸/年，行業(yè)總產(chǎn)能4155萬噸/年，CR6占比54%，行業(yè)集中度大幅提升。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，桐昆股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入506億元，同比增長22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤28.8億元，同比增長36%。

東方證券分析師趙辰表示，桐昆股份是目前全球首屈一指的滌綸龍頭，其盈利能力也遠(yuǎn)超同行，預(yù)計(jì)其合理的ROE中樞也有10%以上。公司今年恒超50萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到700萬噸，如東洋口港240萬噸滌綸+500萬噸PTA項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)，保持了公司一貫穩(wěn)健的產(chǎn)能增長節(jié)奏。桐昆股份優(yōu)勢在于目前其在手現(xiàn)金已高達(dá)98億，且僅有43億的有息負(fù)債，而未來主要資本開支就是浙石化二期20億和滌綸每年20-30億，基本不再需要外部融資。因此雖然目前有57億的未轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債，但即使假設(shè)全部轉(zhuǎn)股，其市值也僅270億，行業(yè)景氣常態(tài)下的PE約9倍左右。

對于恒逸集團(tuán)，趙辰則認(rèn)為，其一直以來都堅(jiān)持上下游一邊粗的柱狀型戰(zhàn)略布局，2019年底文萊煉化順利投產(chǎn)，雖然產(chǎn)能規(guī)模不大，但區(qū)位還是帶來了銷售、配套、稅收等不可復(fù)制的優(yōu)勢，也避開了國內(nèi)的激烈競爭，長周期回報(bào)率應(yīng)該不會(huì)低。PTA公司屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)，未來還擬投建600萬噸新增產(chǎn)能鞏固既有地位。聚酯由于公司產(chǎn)能以兼并收購為主，布局較為分散，客觀的說并不具備很強(qiáng)的成本優(yōu)勢，而在建的海寧新材料項(xiàng)目將是其首個(gè)百萬噸級(jí)的單一大基地，未來競爭力有望改善。由于煉化和PTA在公司資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)中占比較高，未來公司也將保持上下游的同步擴(kuò)張。因此其盈利除判斷滌綸景氣外，還取決于煉化和PTA的情況。此外，從產(chǎn)能市值比上看，其盈利彈性會(huì)低于桐昆股份，但整體而言也將受益。

趙辰坦言，從供給端看，滌綸行業(yè)新增產(chǎn)能集中于幾大龍頭，每年新增產(chǎn)能200-300萬噸，對應(yīng)供給增速6%-7%，而需求端歷史復(fù)合增速約7%左右，供需基本匹配。因此拋開油價(jià)和疫情等一次性沖擊的影響，滌綸自身供需所決定的長周期盈利應(yīng)該還是比較穩(wěn)定的，在需求逐步復(fù)蘇的情況下，未來價(jià)差大概率將回歸至1400元/噸左右的合理中樞。另外今年將是PX和PTA利潤向下游轉(zhuǎn)移的元年，今年P(guān)X價(jià)差263美元/噸，PTA價(jià)差593元/噸，同比2019年分別下滑30%和43%。而未來這兩個(gè)環(huán)節(jié)供給端都面臨海量產(chǎn)能釋放的壓力，盈利水平也很難再重回過去的高位，這也意味著行業(yè)成本中樞的系統(tǒng)性下降，對整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈長期健康發(fā)展無疑是利好，相應(yīng)滌綸和下游環(huán)節(jié)都會(huì)受益。

在趙辰看來，滌綸的長期盈利水平還是由行業(yè)壁壘決定，也并不認(rèn)為其能長期完全承接PX和PTA的利潤轉(zhuǎn)移，但在未來需求持續(xù)向好和庫存低位的情況下，滌綸由于相對上下游更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，應(yīng)該還是能階段性受益，這也對未來價(jià)差和盈利回升構(gòu)成利好。

據(jù)公開資料了解到，恒逸石化是浙江恒逸集團(tuán)有限公司（始創(chuàng)于1974年）核心上市子公司，先后在全國民營企業(yè)中率先建成聚酯熔體直紡和PTA項(xiàng)目，公司設(shè)立了國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后科研工作站，自主研發(fā)的大容量國產(chǎn)化聚酯裝置系列化項(xiàng)目，榮獲國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

恒逸石化前身為蕭山縣衙前公社針織廠，1994年恒逸集團(tuán)正式成立，形成了化纖紡絲、織造、印染一條龍的生產(chǎn)經(jīng)營體系。2001~2003年恒逸聚合物一~三期陸續(xù)投產(chǎn)，逐步剝離紡織并向上游聚酯延伸，2005~2009年逸盛多套PTA投產(chǎn)，2011年公司借殼世紀(jì)光華深交所上市，2012年與中石化合營的巴陵己內(nèi)酰胺投產(chǎn)。

2017-2019年，恒逸石化收購龍騰、明輝、紅劍等多家聚酯工廠（330萬噸），聚酯參控股產(chǎn)能提升至725萬噸，權(quán)益產(chǎn)能超600萬噸。未來隨著嘉興逸鵬三期及海寧新材料聚酯投產(chǎn)，權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到730萬噸。此外公司PTA權(quán)益產(chǎn)能630萬噸，己內(nèi)酰胺權(quán)益產(chǎn)能20萬噸。

財(cái)報(bào)顯示，2019年，恒逸石化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入796億元，同比下降9.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤32.0億元，同比增長70.97%。