證券業(yè)正在邁向新的發(fā)展階段。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日，已有不少于31家A股券商（含影子股）相繼發(fā)布2019年年報(bào)。

整體來看，多數(shù)券商在2019年實(shí)現(xiàn)了可觀的業(yè)績?cè)鲩L。這一方面與2019年全年A股市場持續(xù)回暖帶動(dòng)交投的復(fù)蘇有關(guān)，另一方面也得益于注冊(cè)制改革趨勢下，頭部券商攫取到了更多的承銷業(yè)務(wù)紅利。

在業(yè)內(nèi)人士看來，伴隨著行業(yè)致力于打造航母級(jí)頭部機(jī)構(gòu)的溯源，加之監(jiān)管層對(duì)券商實(shí)施的分類管理，證券業(yè)的馬太效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化，而部分頭部券商的資本中介業(yè)務(wù)可能將形成更加明顯的競爭力。

行業(yè)全面復(fù)蘇

與2018年風(fēng)險(xiǎn)中的慘淡收成相比，2019年是證券行業(yè)豐收的一年。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，已披露年報(bào)的31家券商合計(jì)營業(yè)收入達(dá)到3390.14億元，合計(jì)歸母公司凈利潤達(dá)954.20億元，每股收益的平均同比增長率達(dá)到了119.57%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2019年二級(jí)市場活躍度的提高，是促成全年行業(yè)業(yè)績快速復(fù)蘇的主要原因。

“主要還是2019年迎來了一輪相對(duì)意義上的小牛市，無論是交投活躍度、兩融水位，還是資產(chǎn)管理規(guī)模，都比2018年更加樂觀?！币患抑凶诸^券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“同時(shí)2018年全年行業(yè)不太景氣，所以反襯出2019年的復(fù)蘇趨勢?！?/p>

2019年確實(shí)表現(xiàn)出了更高的市場活躍度。Wind數(shù)據(jù)顯示，萬得全A2019年當(dāng)年累計(jì)上漲達(dá)33.02%，合計(jì)成交額達(dá)126.04萬億元，較2018年的89.64億元增長超過40%；融資盤方面，滬深兩融余額也從年初的7563.73億元上漲至年底的10192.85億元。

值得一提的是，一些券商來自資管方面的收入占比正在持續(xù)增大。例如廣發(fā)證券當(dāng)年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入64.54億元，占收入比例達(dá)28.30%，該比例比其自營、投行兩條業(yè)務(wù)收入的總和還多；再如中銀證券，其資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了7.47億元的收入， 占比亦達(dá)其收入的25.69%。

“一些券商的大集合正在不斷進(jìn)行公募化轉(zhuǎn)型，而券商在二級(jí)市場管理方面也有著一定的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司的熟悉程度也比較高，加上渠道優(yōu)勢，能夠比較快涉入到公募產(chǎn)品中?！币患褹MC系券商資管人士表示，“隨著公募行業(yè)整體的體量擴(kuò)容，券商資管條線能夠獲得更大的發(fā)展空間?！?/p>

頭部ROE突出

在行業(yè)快速回暖的背后，是頭部券商與中小券商間馬太效應(yīng)的進(jìn)一步加劇。

中信、海通、國泰君安是行業(yè)內(nèi)的歸母凈利潤的前三大券商，其凈利潤分別達(dá)112.29億元、95.23億元、90.02億元，僅此三家頭部券商利潤的加總，就相當(dāng)于排名后23家券商之和。

而在全行業(yè)利潤復(fù)蘇的背景下，絕大部分券商的ROE也直線回升。統(tǒng)計(jì)顯示，31家A股券商的ROE均為正值，受到市場回暖因素影響，部分中小券商的ROE回血速度更快，其中國海、光大、第一創(chuàng)業(yè)的ROE分別同比增長了5.5倍、4.7倍和3.1倍。

“中小券商ROE的恢復(fù)快主要和2018年行業(yè)不景氣帶來的低基數(shù)效應(yīng)有關(guān)?！鼻笆鼋?jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，“這類券商對(duì)于經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的依賴度更高，所以受到周期影響更加明顯?！?/p>

與此對(duì)應(yīng)的是，行業(yè)內(nèi)的高ROE代表仍然集中在頭部機(jī)構(gòu)。其中中信建投、招商、國信三家券商ROE水平排名行業(yè)前三。

事實(shí)上，券商股的加權(quán)ROE與其資產(chǎn)負(fù)債率直接相關(guān)，例如ROE達(dá)到了11.51%的中信建投2019年的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%，系已披露年報(bào)的31家A股券商中的最高水平；無獨(dú)有偶，H股上市的中金公司2019年的負(fù)債率更是達(dá)到了83.4%,其加權(quán)ROE也達(dá)到了9.6%，為近三年來的最高水平。

“較高的負(fù)債率背后，往往體現(xiàn)了券商更高的資本運(yùn)作效率，即在單位凈資本的情況下是否合理做大了資產(chǎn)，并且通過資產(chǎn)獲得了更高的收益?！北本┮患抑行腿谭倾y分析師表示，“從這個(gè)角度看，頭部券商的ROE將更加穩(wěn)定，抗周期能力也將更強(qiáng)。”

在體量排名上，龍頭機(jī)構(gòu)也體現(xiàn)出了更加明顯的規(guī)模優(yōu)勢。

從年報(bào)來看，完成對(duì)廣州證券并表后的中信證券仍然是行業(yè)難以撼動(dòng)的“龍頭”。Wind數(shù)據(jù)顯示，中信證券截至2019年底的總資產(chǎn)已接近8000億元，達(dá)7917.22億元，較總資產(chǎn)排名第二位的海通證券多1549.28億元，僅這一差值，就比華安、中銀、紅塔三家券商資產(chǎn)規(guī)模之和還多；而在2018年，中信與海通之間的規(guī)模差值僅為785.09億元。

資產(chǎn)規(guī)模緊隨其后的是華泰證券與國泰君安，兩家券商的總資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)至5621.81億元和5593.14億元。

“頭部券商會(huì)不斷擴(kuò)容，同時(shí)會(huì)看到更多的行業(yè)內(nèi)的兼并整合，我們認(rèn)為五年之內(nèi)就有可能看到萬億資產(chǎn)體量的證券公司，同時(shí)其盈利水平也會(huì)更強(qiáng)?！鄙鲜龇倾y金融分析師表示，“屆時(shí)一些頭部券商可能在同業(yè)市場中將具有與股份制銀行相匹敵的體量，而證券業(yè)在金融市場中的地位也將會(huì)隨之提高?！?/p>

投行與資本中介

在不少券商看來，投行業(yè)務(wù)仍將是未來數(shù)年重要的發(fā)展機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，部分券商的投行業(yè)務(wù)收入占比正在達(dá)到比肩經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的水平，以ROE較高的中信建投為例，其2019年投行收入為36.75億元，占比達(dá)26.84%，較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的占比差距僅為3.01個(gè)百分點(diǎn)。

“中信建投的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身也是比較廣且全的，但在科創(chuàng)板等因素下，2019年的投行業(yè)務(wù)占比較為突出。”一位接近中信建投人士指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，不少券商在投行業(yè)務(wù)展望時(shí)表示，要抓住注冊(cè)制機(jī)會(huì)，大力開展投行業(yè)務(wù)。

招商證券就表示，要繼續(xù)搶抓科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制機(jī)遇，積極捕捉新三板精選層蘊(yùn)含的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，加大力度拓展優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目；華泰證券也表示，前瞻布局科技創(chuàng)新領(lǐng)域，充分把握開設(shè)科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制機(jī)遇，以專業(yè)能力與美譽(yù)度，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有針對(duì)性、創(chuàng)新性的解決方案。

“科創(chuàng)板給頭部券商帶來了一波紅利，隨后展開的新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板制度，也將對(duì)證券板塊帶來持續(xù)利好，與科創(chuàng)板不同的是，精選層等中小微企業(yè)的進(jìn)一步證券化趨勢，將給中小券商的投行業(yè)務(wù)帶來亮相的空間和機(jī)會(huì)?！鄙虾Ｒ患胰掏缎腥耸勘硎?。

與此同時(shí)，資本中介業(yè)務(wù)則被視為頭部券商的下一個(gè)增長點(diǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，頭部券商規(guī)模效應(yīng)以及盈利能力最終需要靠資本中介業(yè)務(wù)得以體現(xiàn)。

“利用資本金開展與之相關(guān)的資金、證券融出、做市等業(yè)務(wù)，是券商積極參與到市場中的重要趨勢?！蔽髂弦患疑鲜腥田L(fēng)控人士表示，“在分類監(jiān)管的情況下，一些不符合綜合類認(rèn)定的中小券商業(yè)務(wù)可能會(huì)外流給頭部機(jī)構(gòu)，同時(shí)加上場內(nèi)外品種的進(jìn)一步創(chuàng)新，資本中介業(yè)務(wù)具有比較大的想象空間?！?/p>

事實(shí)上，有關(guān)資本利用的政策利好近期也在向頭部券商釋放。日前，中金、招商、中信、華泰、中信建投、國泰君安6家券商被證監(jiān)會(huì)納入首批并表監(jiān)管范圍。由此，六家券商的母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1降至0.7；同時(shí)持續(xù)監(jiān)測試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已建立風(fēng)控體系運(yùn)行及合并風(fēng)控指標(biāo)信息的有效性。

“這些舉措進(jìn)一步抬高了頭部券商的杠桿水平，讓他們有更多的資金可以參與到資本中介業(yè)務(wù)當(dāng)中，相當(dāng)于打開了ROE提升的空間，未來3-5年乃至更長時(shí)間，資本中介將成為頭部券商最重要的賽道。”上述非銀金融分析師稱。 （編輯：巫燕玲）