3月19日晚，“A股運(yùn)動(dòng)品牌第一股”——貴人鳥(niǎo)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貴人鳥(niǎo)”）發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告，公司2018年度歸屬凈利潤(rùn)為負(fù)值，預(yù)計(jì)2019年度歸屬凈利潤(rùn)仍將為負(fù)值，公司股票可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

       貴人鳥(niǎo)早前曾發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2019年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7.65億元到-9.15億元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益事項(xiàng)后的凈利潤(rùn)為-7.1億元到-8.6億元。

與該公告一同發(fā)布的，還有公司新增資產(chǎn)凍結(jié)、控股股東所持部分股份被司法變賣(mài)的消息。

公告顯示，貴人鳥(niǎo)控股股東貴人鳥(niǎo)集團(tuán)（香港）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貴人鳥(niǎo)集團(tuán)”）與廈門(mén)國(guó)際信托有限公司具有強(qiáng)制執(zhí)行效力公證債權(quán)文書(shū)一案，廈門(mén)市中級(jí)人民法院將已凍結(jié)的貴人鳥(niǎo)集團(tuán)持有的本公司3769.50萬(wàn)股無(wú)限售條件流通股，其中已辦理質(zhì)押3300萬(wàn)股，其他無(wú)限售流通股469.5萬(wàn)股，于2020年1月22日10時(shí)至2020年1月23日10時(shí)在京東司法拍賣(mài)平臺(tái)（sifa.jd.com）進(jìn)行第二次拍賣(mài)。根據(jù)京東司法拍賣(mài)平臺(tái)頁(yè)面顯示的拍賣(mài)結(jié)果，該次拍賣(mài)流拍。

     近日，公司收到貴人鳥(niǎo)集團(tuán)通知，福建省廈門(mén)市中級(jí)人民法院向貴人鳥(niǎo)集團(tuán)發(fā)出了《變賣(mài)告知書(shū)》，擬將貴人鳥(niǎo)集團(tuán)持有的上述無(wú)限售流通股469.5萬(wàn)股以第二次拍賣(mài)保留價(jià)人民幣4.20元/股乘以股票總數(shù)即總價(jià)1971.90萬(wàn)元作為變賣(mài)底價(jià)進(jìn)行變賣(mài)。

     貴人鳥(niǎo)表示，此次被司法變賣(mài)的股份為公司控股股東持有的公司469.50萬(wàn)股無(wú)限售條件的流通股，占公司總股本的0.75%，占控股股東所持有公司股份的0.98%，此次變賣(mài)不會(huì)導(dǎo)致公司的控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變化。

     此外，貴人鳥(niǎo)收到的福建省晉江市人民法院送達(dá)的《民事裁定書(shū)》顯示，公司所持有的泉州市泉翔投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“泉翔投資”）27.682%股權(quán)被司法凍結(jié)，截至目前，公司累計(jì)被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價(jià)值為11.74億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)總額的24.72%。公司部分資產(chǎn)被凍結(jié)為相關(guān)方采取的財(cái)產(chǎn)保全措施，僅對(duì)上述股權(quán)資產(chǎn)的處置產(chǎn)生限制影響，暫未對(duì)公司及子公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。公司將盡快解決上述資產(chǎn)凍結(jié)事宜，減少對(duì)上市公司的影響。

目前，貴人鳥(niǎo)仍然面臨大額債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)逾期，貴人鳥(niǎo)未來(lái)仍將持續(xù)面臨訴訟、仲裁、資產(chǎn)被凍結(jié)等不確定事項(xiàng)。公司將繼續(xù)積極配合受托管理人與債權(quán)人進(jìn)行溝通，充分了解債權(quán)人的想法和訴求，盡快與相關(guān)債權(quán)人協(xié)商，爭(zhēng)取就債務(wù)解決方案達(dá)成一致意見(jiàn)，共同解決債務(wù)問(wèn)題。

      公開(kāi)資料顯示，人鳥(niǎo)成立于2004年7月，公司第一大股東為貴人鳥(niǎo)集團(tuán)（香港）有限公司，持股比例為76.22%，公司實(shí)際控制人為林天福。公司于2014年1月在上交所主板發(fā)行股票上市。

       盤(pán)點(diǎn)貴人鳥(niǎo)的歷史要從1986年說(shuō)起，彼時(shí)，中國(guó)香港人林天福來(lái)到福建做生意，在“鞋都”泉州晉江先后以個(gè)體工商戶(hù)、福建省晉江知足鞋服有限公司、福建貴人鳥(niǎo)體育用品有限公司的形式從事運(yùn)動(dòng)鞋的生產(chǎn)批發(fā)、加工貼牌以及出口貿(mào)易服務(wù)。

和大部分“晉江系”企業(yè)的發(fā)展軌跡一樣，在為國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌做貼牌代工多年后，貴人鳥(niǎo)從2002年起發(fā)展成為自主品牌。

為了提升品牌知名度，林天福請(qǐng)來(lái)劉德華、張柏芝等娛樂(lè)明星作代言人，在三四線(xiàn)城市市場(chǎng)中打響了名氣。2007年，貴人鳥(niǎo)贊助了湖南衛(wèi)視《快樂(lè)男聲》節(jié)目，隨著節(jié)目的爆火，“貴人鳥(niǎo)”品牌就此聲名赫赫。

不過(guò)自2014年以來(lái)，貴人鳥(niǎo)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，當(dāng)年公司凈利潤(rùn)達(dá)3.12億元，同比下降26.27%，2018年，公司總營(yíng)業(yè)收入為28.12億元，同比下降13.52%，綜合毛利率為28.65%，同比下降5.80%，其中，運(yùn)動(dòng)鞋服收入25.45億元，同比下降16.48%，毛利率為26.18%，同比下降6.58%。2019年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為11.69億元，同比下降49.20%。

截至2019年6月30日，貴人鳥(niǎo)品牌營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量2685家，零售終端總面積217,772平方米，其中按照城市分級(jí)劃分，一線(xiàn)城市零售終端287家，二線(xiàn)城市零售終端568家，三線(xiàn)城市零售終端1,084家，四線(xiàn)城市零售終端746家；按照區(qū)域劃分，華東286家，西南498家，華中310家，華南306家，東北552家，華北480家，西北253家。

而到了2019年下半年，運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈品牌，終端銷(xiāo)售壓力仍較大，貴人鳥(niǎo)進(jìn)行的渠道結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)化仍需要一定時(shí)間。

長(zhǎng)江證券分析師于旭輝此前表示，本土市場(chǎng)，“單一品牌門(mén)店”為運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品的主要零售模式，而在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，“多品牌集合店”則占大多數(shù)。這與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)不同的零售環(huán)境、運(yùn)動(dòng)品牌在不同市場(chǎng)的起步發(fā)展時(shí)間、體育運(yùn)動(dòng)發(fā)展成熟度等有關(guān)。相比較而言，單一品牌門(mén)店的優(yōu)勢(shì)在于其能更好的展現(xiàn)品牌形象，作為品牌價(jià)值主張的物理延伸，為客戶(hù)提供更好的品牌形象和體驗(yàn)；同時(shí)，店鋪面積和開(kāi)店投入較低，可以在發(fā)展初期實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。而多品牌集合店的優(yōu)勢(shì)則更多體現(xiàn)在可以為消費(fèi)者提供一站式的購(gòu)物便利，但缺陷則在于產(chǎn)品上新較慢，對(duì)品牌形象的展示不足，無(wú)法與消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)更為深度的信息傳遞和溝通等。

近年來(lái)，伴隨著高效電商渠道的快速發(fā)展，傳統(tǒng)體育用品零售商人流量下滑，同時(shí)，品牌商為了加強(qiáng)與消費(fèi)者互動(dòng)，也在逐漸加大自營(yíng)渠道占比，單一品牌門(mén)店的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。在此背景下，多品牌集合店首先受到?jīng)_擊，2016年以來(lái)，包括SportsAuthority、MCSports等多家國(guó)外運(yùn)動(dòng)零售商申請(qǐng)破產(chǎn)。

在于旭輝此看來(lái)，處于發(fā)展初期的本土運(yùn)動(dòng)品牌力偏弱，盈利能力無(wú)法得到保障，故經(jīng)銷(xiāo)體系以一些小規(guī)模經(jīng)銷(xiāo)商為主，無(wú)法對(duì)接到運(yùn)營(yíng)能力較優(yōu)的零售商；但伴隨著品牌力的逐步提升，經(jīng)銷(xiāo)體系也在逐步優(yōu)化，逐步淘汰一些運(yùn)營(yíng)效率較差的小經(jīng)銷(xiāo)商，從而帶來(lái)整體零售能力的提升。而不同于產(chǎn)業(yè)鏈中的供應(yīng)商和品牌商，零售商作為產(chǎn)業(yè)鏈的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，直接與消費(fèi)者對(duì)接，終端折扣率、動(dòng)銷(xiāo)、庫(kù)存水平等直接影響到零售商的盈利和營(yíng)運(yùn)水平，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。同時(shí)，在電商渠道日漸發(fā)力侵蝕線(xiàn)下渠道份額，品牌商加大直營(yíng)占比實(shí)現(xiàn)與消費(fèi)者直接對(duì)接的背景下，傳統(tǒng)零售商的經(jīng)營(yíng)壓力也在逐漸加大，從傳統(tǒng)的粗獷發(fā)展向精細(xì)化升級(jí)迫在眉睫。

華創(chuàng)證券分析師周冠南則介紹，自2016年以來(lái)貴人鳥(niǎo)債務(wù)大幅增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，2016年-2018年公司債務(wù)總額分別為47.91億元、49.56億元、32.23億元，與此同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升，分別為60.62%、65.36%、67.81%。2019年公司債務(wù)繼續(xù)增大，截至三季度末，總債務(wù)為33.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步增至68.42%。債務(wù)負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期沉重且面臨較大短期償債壓力的同時(shí)公司控股股東股份質(zhì)押比率已達(dá)100%，自2014年8月起，公司控股股東貴人鳥(niǎo)集團(tuán)所持股份就不斷被質(zhì)押，截至2018年底，控股股東共計(jì)持有公司股份已全部被質(zhì)押，占公司總股本的76.22%。而至2019年8月3日，控股股東所持公司股份累計(jì)被凍結(jié)數(shù)量占公司總股本67.86%，并存在輪候凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)看，公司償債壓力很大且再融資渠道受限嚴(yán)重，公司陷入嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。

周冠南認(rèn)為，資本運(yùn)作頻繁，投資領(lǐng)域涉獵廣泛，較為激進(jìn)，帶來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貴人鳥(niǎo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。2015年至今，貴人鳥(niǎo)共進(jìn)行了十次資本運(yùn)作，涉足多個(gè)領(lǐng)域，包括體育經(jīng)紀(jì)、體育游戲、賽事主辦及互聯(lián)網(wǎng)+體育等。自2016年開(kāi)始，公司共花費(fèi)8.1億元取得3家子公司的控股權(quán)，產(chǎn)生5.75億商譽(yù)，為公司業(yè)績(jī)埋下隱患。2016年6月，貴人鳥(niǎo)出資3.83億元收購(gòu)杰之行50.01%股權(quán)并對(duì)其增資，杰之行主要經(jīng)營(yíng)范圍涉及體育用品、日用百貨、體育場(chǎng)館的的投資以及體育賽事的策劃等，而隨后三年杰之行未完成業(yè)績(jī)承諾，貴人鳥(niǎo)于2018年底將持有的50.01%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)a(chǎn)生投資虧損共計(jì)1.12億元。2016年8月貴人鳥(niǎo)出資3.83億元收購(gòu)主要以為體育品牌商提供電子商務(wù)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)模式進(jìn)行盈利的名鞋庫(kù)51%的股份，2017年又出資收購(gòu)名鞋庫(kù)剩余49%的股份，而隨后名鞋庫(kù)同樣未完成業(yè)績(jī)承諾，貴人鳥(niǎo)于2018年財(cái)報(bào)中計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9320萬(wàn)元。

周冠南表示，貴人鳥(niǎo)的情況也表明，短期債務(wù)數(shù)額較大的公司可能面臨很大的集中償付壓力，易陷入流動(dòng)性危機(jī)，觀察某一公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，不僅應(yīng)關(guān)注其債務(wù)的絕對(duì)額，不同類(lèi)別債務(wù)的相對(duì)值也應(yīng)高度重視，尤其是短期債務(wù)數(shù)額居高不下同時(shí)在總債務(wù)中所占比重有所上升的公司，陷入流動(dòng)性危機(jī)的可能性更大。