21世紀(jì)資本研究院研究員李維

在新型冠狀病毒肺炎疫情的沖擊下，與資本市場(chǎng)相關(guān)的多項(xiàng)業(yè)務(wù)正在受到一定程度的干擾。

一方面，部分大中城市放假時(shí)間的后延，可能會(huì)導(dǎo)致部分注冊(cè)制改革項(xiàng)目籌備工作受到一定程度的影響；另一方面，疫情帶來(lái)的隔離要求，也會(huì)在復(fù)工后給部分會(huì)管單位、交易場(chǎng)所、投行機(jī)構(gòu)帶來(lái)人員到崗不齊、非現(xiàn)場(chǎng)辦公等問(wèn)題。

不過(guò)21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，在全國(guó)對(duì)疫情的積極應(yīng)對(duì)和控制下，有關(guān)A股市場(chǎng)注冊(cè)制改革的中長(zhǎng)期推進(jìn)節(jié)奏并不會(huì)受到干擾。

我們認(rèn)為，疫情的出現(xiàn)不排除讓注冊(cè)制改革節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)一定程度時(shí)間后延，估計(jì)大約將影響相關(guān)改革延后1周至2周左右，但伴隨著疫情逐步得到控制，與之相關(guān)的改革措施亦將陸續(xù)推進(jìn)實(shí)施。

注冊(cè)制方向不變

疫情的確有可能會(huì)對(duì)注冊(cè)制的節(jié)奏帶來(lái)一定的擾動(dòng)，但并不會(huì)影響大的改革方向。

這一點(diǎn)，已在此前監(jiān)管部門(mén)的表態(tài)中有明確指向——證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人2月3日開(kāi)市前夕曾強(qiáng)調(diào)，疫情對(duì)市場(chǎng)的影響是短期的，不會(huì)改變中長(zhǎng)期走勢(shì)。

“我們推出的‘深改12條’是從資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮的，涉及深層次的體制機(jī)制改革，旨在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，提升市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)效率，增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，“這些改革是根本性、系統(tǒng)性的改革，是市場(chǎng)化、法治化的改革，會(huì)利好整個(gè)資本市場(chǎng)，給市場(chǎng)參與各方帶來(lái)更多機(jī)遇。因此，推進(jìn)改革的方向和決心不會(huì)因?yàn)橐咔閹?lái)的暫時(shí)困難而改變?！?/p>

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，由于注冊(cè)制作為深化資本市場(chǎng)改革的核心任務(wù)，而2020年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議曾提出，要平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。證監(jiān)會(huì)的上述定調(diào)或意味著，當(dāng)下的注冊(cè)制等資本市場(chǎng)改革的方向并不會(huì)受到此次疫情沖擊而停滯。

而從多個(gè)細(xì)節(jié)來(lái)看，有關(guān)注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期也正在不斷強(qiáng)化。

一方面，新證券法將于今年3月1日起實(shí)施，無(wú)疑奠定了注冊(cè)制的法理基礎(chǔ)。另一方面，據(jù)21世紀(jì)資本研究院從多位投行人士處獲悉，部分工作人員曾收到監(jiān)管部門(mén)的電話通知，有關(guān)注冊(cè)制的改革方向并不會(huì)因此而受到影響。

以新三板改革為例，雖然目前精選層的小IPO項(xiàng)目明確為“股轉(zhuǎn)審核+證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)”的雙重方式，但審核權(quán)下放至股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已標(biāo)志著其形成了與科創(chuàng)板相似的“準(zhǔn)注冊(cè)制”的審核模式，而這也是此次注冊(cè)制改革大潮中的重要組成部分。

而雖然疫情影響尚未消退，但新三板的精選層改革仍然在持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

例如2月10日，北京證監(jiān)局已啟動(dòng)了對(duì)轄區(qū)內(nèi)掛牌公司備案輔導(dǎo)材料的報(bào)送工作，考慮到疫情影響，相關(guān)申報(bào)方式均改為電子申報(bào)，保薦機(jī)構(gòu)只需將掃描版的申報(bào)文件發(fā)送至指定郵箱并電聯(lián)確認(rèn)即可。

與此同時(shí)，監(jiān)管層在推進(jìn)改革過(guò)程中也注重了防疫工作的同步開(kāi)展，例如2月3日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾向多家主辦券商下發(fā)通知，要求其及時(shí)報(bào)送梳理當(dāng)下疫情對(duì)新三板改革工作及業(yè)務(wù)開(kāi)展的應(yīng)對(duì)措施和所需要的監(jiān)管支持事項(xiàng)。

我們認(rèn)為，雖然疫情可能會(huì)對(duì)注冊(cè)制的改革進(jìn)度帶來(lái)一定程度的拖延，但在電子化審核方式以及非現(xiàn)場(chǎng)辦公技術(shù)的支持下，推進(jìn)注冊(cè)制改革“硬環(huán)境”也將較為充足。

下半年望迎突破

雖然疫情并不會(huì)改變注冊(cè)制的推進(jìn)方向，但仍然有可能對(duì)原本的改革進(jìn)度帶來(lái)一定程度的后延。

我們認(rèn)為，有三方面因素可能會(huì)導(dǎo)致改革進(jìn)度較計(jì)劃出現(xiàn)一定程度的后延：一是相關(guān)防疫工作的部署要求給會(huì)管系統(tǒng)以及證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)增加的工作量；二是多數(shù)主要地區(qū)將復(fù)工時(shí)間推遲至2月10日，因此與注冊(cè)制改革相關(guān)的潛在項(xiàng)目籌備安排亦有可能受到影響；三是疫情帶來(lái)的隔離要求，導(dǎo)致復(fù)工后部分監(jiān)管及機(jī)構(gòu)員工仍然無(wú)法按時(shí)到崗，進(jìn)而對(duì)改革工作進(jìn)度帶來(lái)少許拖延。

不過(guò)我們認(rèn)為，上述因素并不會(huì)讓注冊(cè)制改革受到過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的影響，考慮到A股已經(jīng)開(kāi)市一周有余，而大部分資本市場(chǎng)相關(guān)崗位陸續(xù)進(jìn)入工作狀態(tài)，認(rèn)為疫情對(duì)注冊(cè)制改革的進(jìn)度延后影響大約會(huì)控制在一周至兩周作用。

與此同時(shí)，注冊(cè)制改革的聚焦點(diǎn)主要將體現(xiàn)在新三板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，而兩家市場(chǎng)伴隨改革的落地，也具有足夠的動(dòng)力來(lái)爭(zhēng)取優(yōu)秀的公司進(jìn)行IPO。

在新三板市場(chǎng)，不少新三板公司已經(jīng)紛紛公告擬申請(qǐng)登陸精選層并開(kāi)展小IPO，而多地證監(jiān)局也啟動(dòng)了小IPO的輔導(dǎo)驗(yàn)收工作，我們預(yù)計(jì)從2月10日當(dāng)周開(kāi)始，潛在的新三板精選層的申報(bào)者就將啟動(dòng)相應(yīng)的輔導(dǎo)，而3月份內(nèi)，相關(guān)公司的入層及小IPO申請(qǐng)有望獲得股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的受理。

按照2019年3月份科創(chuàng)板首批企業(yè)受理，當(dāng)年6月份啟動(dòng)發(fā)行的時(shí)間類(lèi)比推算，6月份將大概率成為首批精選層公司轉(zhuǎn)層及首發(fā)的時(shí)間窗口。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板的改革來(lái)得可能更晚。

我們?cè)?019年5月份的《科創(chuàng)板催動(dòng)存量改革：創(chuàng)業(yè)板明年望迎注冊(cè)制改革窗口》一文中預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板改革將繼科創(chuàng)板之后最早在2020年落地，這一預(yù)測(cè)與后來(lái)監(jiān)管部門(mén)釋放的信號(hào)相一致——深交所上海中心區(qū)域主任黃麗娜后來(lái)表示，創(chuàng)業(yè)板改革“在科創(chuàng)板落地大概半年到一年之后會(huì)有一個(gè)結(jié)果”。

不過(guò)，目前尚未形成針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的正式改革文件，按照此前業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2020年2-3月份有望迎來(lái)相關(guān)意見(jiàn)稿的問(wèn)世。

若按照3月份出臺(tái)相應(yīng)的改革意見(jiàn)推算，我們認(rèn)為深交所最早有望5月份迎來(lái)注冊(cè)制項(xiàng)目的籌備，7月份可進(jìn)入申報(bào)受理階段，因此首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制項(xiàng)目發(fā)行上市有望在10月-11月份的四季度內(nèi)看到。

綜上我們認(rèn)為，若制度層面的資本市場(chǎng)改革方向不會(huì)發(fā)生大的調(diào)整，新三板及創(chuàng)業(yè)板改革均有望在今年下半年迎來(lái)實(shí)踐層面的突破。