2月9日晚間，科創(chuàng)板公司石頭科技、百奧泰、神工股份先后披露發(fā)行定價(jià)。其中，石頭科技以271.12元/股的發(fā)行價(jià)，躍居科創(chuàng)板目前第一高價(jià)股。百奧泰是科創(chuàng)板第二家未盈利的上市公司，確定發(fā)行價(jià)格為32.76元/股。

科創(chuàng)板運(yùn)行至今，定價(jià)一直是各項(xiàng)機(jī)制的重中之重。石頭科技創(chuàng)出第一高價(jià)股，究竟含金量幾何？百奧泰作為第二家未盈利企業(yè)，盡管有澤璟制藥的案例在前，但采用何種估值模型依舊被市場(chǎng)關(guān)切。

而在定價(jià)方式之外，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)詢價(jià)也呈現(xiàn)出新的變化趨勢(shì)。從三家公司的報(bào)價(jià)結(jié)果來看，買方博弈力量在增強(qiáng)，網(wǎng)下報(bào)價(jià)都位于主承銷商投價(jià)報(bào)告的較低分位。

科創(chuàng)板發(fā)行定價(jià)遵循市場(chǎng)化機(jī)制，上述案例定價(jià)故事的背后，正是市場(chǎng)約束的力量在顯效。

定價(jià)方式多元化

上述3家科創(chuàng)板公司的定價(jià)可謂各有特色。石頭科技確定發(fā)行價(jià)為271.12元/股，成為了科創(chuàng)板目前發(fā)行價(jià)最高的公司。本次發(fā)行價(jià)格確定后，石頭科技上市時(shí)市值為180.75億元。

盡管石頭科技定價(jià)較高，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其“價(jià)格高估值不高”。2月10日，一位上海的資深投行人士對(duì)記者表示，“主要是因?yàn)槭^科技股本太小、成長快，導(dǎo)致絕對(duì)價(jià)格高，但這個(gè)價(jià)格應(yīng)該還算正常?！?/p>

招股書顯示，石頭科技本次發(fā)行股數(shù)為1666.7萬股，約占發(fā)行后公司總股本的比例為25.00%，發(fā)行總規(guī)模45.2億元。

從市盈率角度看，石頭科技發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)2018年扣非前攤薄后市盈率58.76倍，扣非后攤薄后市盈率39.46倍。按照2019年預(yù)計(jì)的每股收益計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率為24.17倍，與同業(yè)公司相比，石頭科技2019年動(dòng)態(tài)市盈率低于科沃斯與iRobot平均市盈率（25.62倍），與行業(yè)平均市盈率（24.02倍）基本持平。

但石頭科技271.12元/股的絕對(duì)價(jià)格還是讓不少投資者感到意外和興奮。

“石頭科技中一簽是500股，也就是說打新中簽要付將近14萬，這是肉簽嗎？”2月9日，一位上海的投資者看到發(fā)行價(jià)后調(diào)侃道。

但他認(rèn)為，打新的或有收益也十分可觀，如果按照科創(chuàng)板公司首日收盤平均125.42%的漲幅，那么中一簽石頭科技可以賺到16.95萬元。

“近期科創(chuàng)板表現(xiàn)較好，盡管有疫情影響，但大家預(yù)期打新還是能賺錢的。報(bào)價(jià)也就還沒脫離錨。上市對(duì)石頭科技來說是大廣告，跳開中間商后的銷售比例會(huì)提高?！鼻笆鐾缎腥耸空f。

百奧泰則是科創(chuàng)板第二家尚未盈利的醫(yī)藥企業(yè)，截至目前尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入、尚未盈利，公司發(fā)行價(jià)格為32.76元/股，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模為19.66億元，發(fā)行后總市值為135.65億元。

與此前的澤璟制藥一樣，百奧泰同樣選擇披露“市值/研發(fā)費(fèi)用”作為估值指標(biāo)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，百奧泰發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”為25.09倍，高于百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、基石藥業(yè)等4家港股可比公司平均水平（23.24倍），低于澤璟生物（56.74倍）。

公告顯示，考慮生物創(chuàng)新藥公司的行業(yè)特點(diǎn)，以及發(fā)行人與可比公司在產(chǎn)品類型、管線進(jìn)展上有一定差異，因此承銷商主要參考現(xiàn)金流折現(xiàn)法確定百奧泰發(fā)行價(jià)格。

有意思的是，百奧泰的估值方式非常多樣。記者從機(jī)構(gòu)人士處獲悉，百奧泰聯(lián)席主承銷商中金公司、廣發(fā)證券采取DCF法和可比公司整體市值比較法進(jìn)行估值，華鑫證券采取DCF法和股價(jià)/研發(fā)費(fèi)用比較法進(jìn)行估值。

買方博弈力量增強(qiáng)

值得注意的是，在“第一高價(jià)股”的光環(huán)背后，暗藏著市場(chǎng)化的多方博弈。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從參與路演的投行人士處獲悉，石頭科技271.12元/股的發(fā)行價(jià)格，與網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)相關(guān)平均數(shù)的孰低值基本一致，低于投價(jià)報(bào)告建議定價(jià)區(qū)間下限1.49元。神工股份與主承銷商國泰君安協(xié)商確定的發(fā)行價(jià)格為21.67元/股，與網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)相關(guān)平均數(shù)的孰低值一致。

與主承銷商投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間相比，百奧泰和神工股份的網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)也位于較低分位，最終定價(jià)分別位于保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）投價(jià)報(bào)告估值區(qū)間0.7%、1.27%分位，較近期科創(chuàng)板公司定價(jià)分位值進(jìn)一步下移。

去年11月份，祥生醫(yī)療成為首例發(fā)行價(jià)低于投價(jià)報(bào)告下限的科創(chuàng)板公司后，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反響，彼時(shí)就有專家認(rèn)為，這是科創(chuàng)板市場(chǎng)化定價(jià)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

從上述3家公司的報(bào)價(jià)結(jié)果看，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制進(jìn)一步顯效。

“這個(gè)情況說明買方機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)越來越謹(jǐn)慎了。目前主流的買方機(jī)構(gòu)多將投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限作為報(bào)價(jià)參考，導(dǎo)致報(bào)價(jià)分位數(shù)持續(xù)下移，呈現(xiàn)買方博弈力量增強(qiáng)的趨勢(shì)?？苿?chuàng)板遵循市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，這本身就是市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)、自我約束的機(jī)制，是包括投資者、發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)和承銷商在內(nèi)的市場(chǎng)博弈的過程。”一位中部地區(qū)的資深市場(chǎng)人士表示。

另一個(gè)值得關(guān)注的變化是，長線資金申購意愿更濃，三只新股本次都不同程度提高了網(wǎng)下申購的上限，社?；鸷宛B(yǎng)老金的申購數(shù)量占比都有所提升。

數(shù)據(jù)顯示，石頭科技、百奧泰和神工股份分別設(shè)定網(wǎng)下發(fā)行每個(gè)配售對(duì)象的申購股數(shù)上限為300萬股、2300萬股和1500萬股，對(duì)應(yīng)各自網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量的26.51%、49.91%和56.39%，并在初詢公告和路演時(shí)向投資者充分提示了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在石頭科技的初步詢價(jià)中，社?；鸷宛B(yǎng)老金賬戶全部頂格申購，企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金頂格申購的產(chǎn)品占比也都超過了七成。百奧泰、神工股份網(wǎng)下投資者中長期資金的認(rèn)購比例也有所提升。