伴隨著《證券法》的修訂落地和資本市場改革的推進(jìn)，證券行業(yè)將迎來更大的變革周期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從券商人士處獲悉，部分券商目前正在醞釀新的增資擴(kuò)股計劃，以應(yīng)對資本市場改革和A股交投活躍的新周期。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，無論是注冊制改革，還是兩融余額的不斷提高，抑或是期權(quán)等衍生品種的問世，都對券商的資本中介業(yè)務(wù)形成了更大的考驗(yàn)。

這一背景下，凈資本的補(bǔ)充將成為新《證券法》時代下證券公司的必選項，而券商則可通過橫向兼并、IPO或再融資、證券公司次級債、股東增資、吸收戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)一步補(bǔ)充資本實(shí)力，以應(yīng)對資本市場的新局面。

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事實(shí)上，多個重點(diǎn)業(yè)務(wù)都需要券商強(qiáng)化對資本實(shí)力的補(bǔ)充。首當(dāng)其沖的便是注冊制下的投行業(yè)務(wù)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，繼科創(chuàng)板對保薦機(jī)構(gòu)提出跟投要求后，注冊制的不斷落地和擴(kuò)容實(shí)施，將進(jìn)一步強(qiáng)化對券商資本實(shí)力的考驗(yàn)。

“科創(chuàng)板對券商提出了跟投要求，在市場創(chuàng)新初期，雖然看到很多券商通過跟投賺得盆滿缽滿，但后期注冊制常態(tài)化后必然會有不同質(zhì)量公司間的走勢分化，這意味著券商會在這個業(yè)務(wù)上承擔(dān)更大的風(fēng)險。”上海一位投行人士表示，“但I(xiàn)PO市場逐漸轉(zhuǎn)為注冊制后，如果缺少足夠的資本實(shí)力，投行甚至就很難接到項目?！?/p>

“而且在注冊制情況下，不排除會存在一些風(fēng)險項目，所以也需要相應(yīng)的資本金去對應(yīng)一定的先行賠付額度?！鄙鲜鐾缎腥耸刻寡?，“這種趨勢下，投行業(yè)務(wù)大概率會出現(xiàn)二八開的走勢，即大部分項目被頭部公司所不斷掌控?！?/p>

事實(shí)上，這一趨勢已在科創(chuàng)板的IPO項目中有所體現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至1月8日，在全部已上市及排隊科創(chuàng)板申報項目中，共有51家券商服務(wù)了240家公司（含聯(lián)合保薦），而前10家服務(wù)的公司家數(shù)達(dá)141家，占比達(dá)58.75%。在注冊制范圍進(jìn)一步擴(kuò)容，券商資本實(shí)力加劇分化的背景下，這種馬太效應(yīng)還將進(jìn)一步強(qiáng)化。

與此同時，融資融券、做市商業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也會強(qiáng)化券商對資本金的要求。

一方面，牛市預(yù)期下風(fēng)險偏好的提高加大了市場的信用交易需求，而兩融余額規(guī)模也在這一背景下不斷增厚。記者統(tǒng)計Wind發(fā)現(xiàn)，兩融余額繼2019年12月18日以來已連續(xù)14個交易日站在萬億規(guī)模以上，并于2020年1月7日創(chuàng)下階段新高，達(dá)10416.15億元。

另一方面，新三板、期權(quán)、期貨等做市品種也在不斷增多，這也將進(jìn)一步對券商的資本中介業(yè)務(wù)帶來挑戰(zhàn)。

“對于多層次資本市場和衍生品市場，需要券商來擔(dān)當(dāng)做市商提供流動性，以更好地增強(qiáng)市場活性，而這也將成為券商資本中介業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“從海外投行的經(jīng)驗(yàn)來看，很大一部分業(yè)務(wù)都是通過做市等資本中介業(yè)務(wù)獲得的?！?/p>

補(bǔ)資新周期或至

雖然券商的資本中介業(yè)務(wù)重要性不斷提高，但近年來券商的融資動作卻開始出現(xiàn)放緩。

在2015年至2017年的“證券業(yè)三年資本補(bǔ)充規(guī)劃”期間，絕大多數(shù)券商股均通過IPO、再融資、股東注資等方式實(shí)現(xiàn)了凈資本補(bǔ)充。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年三年期間，共有不少于21家券商或券商影子股先后實(shí)現(xiàn)了25次增發(fā)再融資，合計募資金額達(dá)1533.53億元。

與之相比，2018年以來的兩年內(nèi)，券商的再融資進(jìn)度有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，僅有三家券商及券商影子股實(shí)施增發(fā)融資，合計募資僅為325億元，相比2015至2016年兩年期間的總和縮水達(dá)74.82%。

證券業(yè)在IPO市場也同樣出現(xiàn)縮水。數(shù)據(jù)顯示，2018年以來IPO市場共有中信建投、天風(fēng)、南京、紅塔、華林、長城、華西七家券商實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，合計募資132.98億元；相較之下，2015年至2016年實(shí)現(xiàn)IPO的券商同樣達(dá)7家，但彼時的融資規(guī)模卻高達(dá)前者的4.61倍。

“近兩年的券商融資節(jié)奏放緩，主要是2015年以來券商進(jìn)入資本補(bǔ)充規(guī)劃周期有關(guān)，當(dāng)時在監(jiān)管層的指引下，強(qiáng)制要求了證券公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。”上述非銀金融分析師表示，“但2018年之后，一些券商完成了資本補(bǔ)充計劃，監(jiān)管層對券商補(bǔ)充資本的考核也開始放松，增資募股的活動也相應(yīng)減少了?！?/p>

但在其看來，伴隨著牛市預(yù)期的到來和資本市場改革的推進(jìn)，證券業(yè)有望迎來新的資本補(bǔ)充周期，但在表現(xiàn)形式上，有可能不止于首發(fā)或再融資，行業(yè)內(nèi)的兼并整合，股東注資以及發(fā)行次級債也成為部分券商增厚資本實(shí)力的方式。

“雖然2018年以來券商首發(fā)和增發(fā)的規(guī)模減少了，但隨著市場行情的轉(zhuǎn)暖，有利于券商股的估值和融資。”上述非銀金融分析師表示，“同時行業(yè)內(nèi)的變化也在促使更多大型券商開展并購整合，進(jìn)而提高整體的資本實(shí)力和抗風(fēng)險能力?！?/p>

“和銀行、保險相比，證券業(yè)本身也應(yīng)當(dāng)是一個資本金型行業(yè)，但由于資本市場發(fā)展不充分等歷史原因，所以導(dǎo)致券商體量比銀行、保險類機(jī)構(gòu)更小。不過，這個趨勢可能在行業(yè)兼并，國有股東注資的趨勢下得到改變?！眳R金系一家券商人士表示，“事實(shí)上，目前的證券公司分類監(jiān)管方向也是按照資本中介類業(yè)務(wù)和非資本中介類業(yè)務(wù)進(jìn)行的區(qū)分，以頭部券商為代表的綜合類券商必然是資本型機(jī)構(gòu)，資本中介業(yè)務(wù)也必然是未來的發(fā)力點(diǎn)?！?/p>