資本市場在經(jīng)歷了證監(jiān)會換帥、科創(chuàng)板設立、注冊制落地等一系列重磅事件后即將告別2019年。

辭舊迎新之際，市場總是習慣總結(jié)過去、預測未來，而如果說回顧2019年資本市場里程碑事件中將對未來資本市場改革產(chǎn)生最大的影響的莫過于“深改12條”的推出。

于2019年初走馬上任的證監(jiān)會主席易會滿在調(diào)研考察和研究了多半年時間后繪制的改革路線圖對今后3至5年的資本市場運行發(fā)展將有巨大且直接的影響，而接下來的2020年也將是資本市場深化改革的攻堅之年，這一年中改革的落地和執(zhí)行情況將決定深改推進的成色。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者總結(jié)梳理，2020年在“深改12條”的總體改革框架之下資本市場的改革將在三個方面重點展開——“多層次資本市場改革推進落實”“提升上市公司質(zhì)量”以及“資本市場全面開放”。

而2019年中央經(jīng)濟工作會議也提出要“完善資本市場基礎制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制，穩(wěn)步推進創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”。

“上述三個方面構(gòu)成了資本市場改革的核心邏輯所在，其他多項改革也是圍繞這些內(nèi)容所展開的，2019年多項政策落地，隨著改革的推進2020年落地的政策只多不少。”北京地區(qū)一家中型券商投行業(yè)務條線負責人表示。

圖甘俊

直接融資主戰(zhàn)場

“深改12條”中提到要充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用，堅守科創(chuàng)板定位，優(yōu)化審核與注冊銜接機制，保持改革定力。推進創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務創(chuàng)新試點。

2019年科創(chuàng)板設立并試點注冊制，2020年科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗將推廣至其他板塊，在證券法“四審”通過的背景下，資本市場多個板塊的改革將在2020年依次展開。

目前來看，新三板全面改革的路線已經(jīng)確定，即用重磅的增量政策如設立精選層，允許公開發(fā)行等帶動存量政策的優(yōu)化，進一步打通新三板內(nèi)部和資本市場體系的通道。

創(chuàng)業(yè)板改革目前尚在醞釀之中，但在多個頂層設計文件中，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已經(jīng)板上釘釘，2020年推進創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是大概率事件。

圍繞這些板塊改革也將掀起多個基礎政策的更迭，如創(chuàng)業(yè)板改革開啟前已經(jīng)松綁了創(chuàng)業(yè)板借殼和放松了創(chuàng)業(yè)板再融資等，一個全新的多層次資本市場即將在2020年形成雛形。

這些資本市場板塊的聯(lián)動改革背后的邏輯正是監(jiān)管層在頂層設計中更加重視資本市場提升直接融資比例的作用，總結(jié)近年來各種經(jīng)驗教訓，資本市場對于企業(yè)融資，尤其是中小企業(yè)以及民營企業(yè)來說是最重要以及分配效率最高的平臺，因此必須要大力發(fā)展起來。

資深投行人士王驥躍表示：“科創(chuàng)板改革、并購重組改革、再融資改革、新三板改革以及即將推出的創(chuàng)業(yè)板改革，根本指導思想之一就是要提高直接融資比重。在重大改革之外，發(fā)審委核心人員發(fā)生變化后，IPO發(fā)審會過會率顯著提高，也是要提高直接融資比重的表現(xiàn)?！?/p>

提升上市公司質(zhì)量

除了幾個板塊的改革外，2019年資本市場改革熱詞中，“提升上市公司質(zhì)量”是貫穿全年的熱詞，易會滿在接任證監(jiān)會主席一職不久之后便在公開場合明確了其任上提高上市公司質(zhì)量是重中之重的工作。

易會滿首次大篇幅提及是在其今年5月參加上市公司協(xié)會2019年年會時，當時他專門強調(diào)，從長期看，決定市場成色和發(fā)展走勢的，還是經(jīng)濟基本面和上市公司質(zhì)量。

而在2019年11月初，易會滿在赴浙江調(diào)研、實地走訪上市公司，并主持召開部分上市公司座談會、聽取提高上市公司質(zhì)量的意見建議時，也提出“提高上市公司質(zhì)量是一項宏大的系統(tǒng)工程，需要上市公司、各類市場主體、監(jiān)管機構(gòu)、地方黨委政府等各方加強工作協(xié)同、多措并舉，形成合力。證監(jiān)會系統(tǒng)已經(jīng)制定了提高上市公司質(zhì)量行動計劃，并正在推動出臺相關(guān)文件?！?/p>

記者了解到，其所提到的文件也就是《推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃》（簡稱《行動計劃》）已經(jīng)在證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)印發(fā)，文件發(fā)布的核心是力爭通過3-5年努力，使上市公司整體面貌有較大改觀。

《行動計劃》分為七大方面，圍繞信息披露有效性、公司治理規(guī)范化、市場基礎制度改革、退市常態(tài)化、化解風險隱患、提升監(jiān)管有效性、優(yōu)化生態(tài)等核心內(nèi)容，這其中很多內(nèi)容都將在2020年落地。

與此同時，記者了解到，針對當前上市公司治理方面存在的問題，證監(jiān)會2020年也將在全體上市公司中組織開展公司治理專項活動，通過自查自糾、現(xiàn)場檢查和整改提升等分階段工作。

治理上市公司是一項復雜且短期內(nèi)難以見效的工作，2020年提升上市公司質(zhì)量任重而道遠。

對此，證監(jiān)會上市部副主任曹勇近期公開演講時曾指出，“上市公司質(zhì)量內(nèi)涵豐富，包括經(jīng)營效益、會計基礎、治理能力和信息披露等多個方面，要提高企業(yè)質(zhì)量需多方發(fā)力。”

外來的“和尚”

近年來，資本市場對外開放一直都是改革重點推進的領(lǐng)域，2019年最后一個月，野村東方和摩根大通證券兩家外資控股券商相繼獲得證監(jiān)會的運營許可準備開業(yè)。

但對于資本市場對外開放尤其是在引入境外優(yōu)質(zhì)機構(gòu)方面才是剛剛拉開帷幕，2020年將是外資全面進入資本市場證券期貨經(jīng)營機構(gòu)領(lǐng)域的一年。

7月20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布的一系列金融業(yè)進一步對外開放的政策措施中明確提出，將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。

證監(jiān)會也在2019年四季度正式落實期貨公司、基金公司以及券商外資持股比例限制提前放開的事宜，明確上述三類機構(gòu)將分別在2020年1月、2020年4月以及2020年12月相繼完成外資持股比例限制的松綁。

開放的一端是機構(gòu)，另一端則是資金，不過2020年A股國際化以及外資進入A股市場的比例或相比此前有所放緩。

回顧2019年A股國際化進程可謂是有序落地，分別完成了在MSCI指數(shù)擴容的三步走，以及首次納入富時羅素和標普道瓊斯兩大國際指數(shù)。

進入2020年以后，已經(jīng)確定的還有A股納入富時羅素指數(shù)第一階段的第3步有待實施，即2020年3月，A股在FTSE的納入比例繼續(xù)提高，屆時A股納入因子達到25%，在富時羅素指數(shù)新興市場指數(shù)和全球市場指數(shù)的比例將分別達到5.57%和0.57%。但相比2019年，A股國際化的進程或要趨緩，尤其在MSCI指數(shù)。

“無論從韓國經(jīng)驗還是目前A股納入比例繼續(xù)提高面臨的制約因素來看，預計11月MSCI擴容完成后，A股納入MSCI進程短期或有放緩，2020年由擴容帶來的被動增量資金會相應減弱。但境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期，但規(guī)?？赡苈越怠！闭猩套C券首席策略分析師張夏表示。