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寒冬短暫，明年棉花價格回歸16000元/噸可期
總體上，2020年度的鄭棉市場將呈現(xiàn)波動式上漲的格局。中美貿易達成初步協(xié)議是一個戰(zhàn)略性轉折點，為棉花消費恢復與增長奠定長期利好基礎。盡管短期有新棉上市壓力，但庫存經長期消耗而處于下降狀態(tài)且進入中低水平。因此，寒冬逐漸過去，春天總會到來。
關于2020年度鄭棉走勢，可能分三個階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點或在3月初。第二階段，交割與拋儲壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點出現(xiàn)在5月下旬。第三階段，我們推測：2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段，時間會持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
以鄭棉指數(shù)為例，上一年度的走勢主要分為兩段行情：
第一段的低點在2018年12月25日（14620元/噸），隨后市場步入冬季備貨與春季旺季的反彈行情，并在4月15日達到高點（16160元/噸），漲幅為1540元/噸（+10.5%）。
第二段是在季節(jié)淡季與倉單的壓力下，市場不斷走低，并疊加中美談判進入對抗時期，市場加速下行，隨后以大幅波動形式尋底，其低點出現(xiàn)在9月30日（12045元/噸），跌幅達4115元/噸（-25.4%）。
然而，從2019年10月開始，鄭棉市場似乎有了一個全新的起點。
從時間角度看，鄭棉步入了2019/2020年度，新棉收割壓力已給市場造成了最初的沉重打擊。隨著中美貿易談判再現(xiàn)曙光，市場以新棉采購成本為底線，呈現(xiàn)出振蕩回升的態(tài)勢。由于現(xiàn)貨商害怕重現(xiàn)上一年度的光景（半數(shù)以上沒有套保），因此，當市場向上之時，套保拋盤迅速增加。至今，注冊倉單已累積到80萬噸以上。
可以預見，當前階段，鄭棉市場將圍繞著一個區(qū)間進行波動。這個區(qū)間的下沿是采購成本和收儲價格，上沿是軋花廠和貿易商的層層套保區(qū)。以2005合約為例，估計波動區(qū)間在12800—13700元之間。顯然，這盤整狀態(tài)是階段性的，隨著需求的緩慢回升和中美談判成果的逐一落實而打破。
下面，我們對2020年度鄭棉市場如何演變做一推演。
影響棉市的重要事件及時點
1.中美貿易談判取得初步成果：關稅逐步取消
12月13日，中美雙方宣布：在平等互利和相互尊重的基礎上，已就第一階段經貿協(xié)議達成一致。并稱，關稅的取消將是分階段和逐步的過程。兩國關稅由增到減，將對中國出口（紡織服裝）的修復起到積極的作用。至此，中美經貿關系迎來了戰(zhàn)略性轉折，然而，未來過程仍將曲折。
就鄭棉而言，在過去一年多的下跌過程中，其主要驅動因素是：需求萎縮。而造成這一局面的首要原因是中美貿易關系的惡化。有人測算：對美紡織服裝出口的停滯，已經使得中國棉花消費年度下降了約80萬噸?？梢栽O想：隨著關稅下降，中國棉花的消費有望逐步恢復。因此，對棉花市場而言將是一個長期的戰(zhàn)略性利好。
就美棉而言，中國有望逐漸恢復和加大美國棉花的進口。鑒于我國國儲庫存水平低下，中國必然會進口不少于50萬噸的外棉以補充庫存。顯然，中美經貿關系的初步恢復，有助于美棉市場平衡表的修復，并向多頭市場偏移，因出口增長。對此，我們推測：美棉2020年度的波動區(qū)間65—95美分。按規(guī)律，年底屬于棉花消費旺季，疊加中美達成協(xié)議，美棉有望產生一波季節(jié)性上漲。這同樣會觸發(fā)鄭棉市場階段性上漲，因當前內外棉價呈現(xiàn)倒掛局面。
2.國儲局的“輪入和輪出”策略及庫存演變
當前，影響市場短期供給的托底因素是：國儲局計劃收購50萬噸新疆棉！該計劃是從12月2日開始，至明年3月31日結束，輪入總量50萬噸，每日竟買7000噸，若內外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時暫停交易。
顯然，國儲“輪入”策略將極大改善供給寬松的現(xiàn)實，尤其是新棉上市季節(jié)。同時，國儲輪入價格也將成為市場托底價格，并對鄭棉期價形成有力支撐。另外，今年新棉最低采購成本在12200元/噸上下，后期上移至13300元/噸一線。
12月9日，中儲棉計劃采購新疆棉7000噸，成交均價13299元/噸，上漲11元/噸；成交率35.4%。截至12月9日，累計計劃采購4.2萬噸，成交最高價13319元/噸，成交最低價12879元/噸。從成交情況看，先對盤面有拖累，但如今出現(xiàn)企穩(wěn)，轉而變成支撐因素，只是成交率在大幅下降。
當前，國儲剩余庫存降至170萬噸水平。之所以下降了100萬噸，是因為5月5日至9月30日期間進行了“輪出”計劃。按照中央儲備庫要求，300萬噸是較為安全的儲備水平，亦便于調節(jié)市場。因此，本年度輪入總量在100萬噸！不足部分，或以進口棉來替代。這將是潛在的利多因素。
3.其它問題及時點：巨量交割、播種生長
驚恐于上一年度的下跌，諸多棉花加工企業(yè)及貿易商沒有能夠及時套保而傷痕累累。如今，又到新棉上市季節(jié)，產業(yè)經營者的心態(tài)普遍謹慎，只要有合適的價格就會在期貨盤面進行套保，以便鎖定倉單利潤或保護庫存。這已經成為行業(yè)利用期貨進行銷售的主要手段。
正因為如此，近期注冊倉單持續(xù)大幅度增加。截止12月12日，鄭棉注冊倉單21987張，折合棉花87.9萬噸（較上周+4.6萬噸）。結合采購成本，大致測算：鄭棉2005合約在13200—13700元/噸區(qū)間內會招致大量套保拋盤。有人預測：本年度新棉倉單或達200萬噸。
面對著不斷增長的倉單，若沒有良好的買盤，市場在交割之時不得不面對嚴峻考驗。這里存在兩個時間節(jié)點：1.2020年3月中旬。屆時，所有陳棉倉單將在此月注消。現(xiàn)在老棉倉單約26萬噸?？梢哉f，壓力不算大。2.2020年5月中旬。這將迎來第二個沖擊波。去年鄭棉市場就是在這段時期暴跌的，并疊加中美談判的破裂?？梢韵胂螅好髂昴菚r候的交割量將達到百萬噸以上！要有良好的消費和套利買盤來承接。
再談棉花的播種與生長問題。4、5月份，北半球棉花將步入播種階段與生長初期。屆時，播種面積和氣候條件將會是市場關注的重點因素。面積決定著總產，而天氣決定著單產，最終均會改變未來供給的預期。
有兩個時間點必須高度關注：通常，USDA會在3月30日公布初始的播種面積，并在6月30日給出最終的面積數(shù)據(jù)。我國棉花相關機構亦會提前給出播種面積的調研數(shù)據(jù)。
12月USDA報告數(shù)據(jù)解讀
1.中國方面：產需缺口持續(xù)存在
近幾年我國棉花行業(yè)的戰(zhàn)略任務就是“去庫存”。據(jù)USDA的歷史數(shù)據(jù)，2014/2015年度，我國棉花的基本庫存高達1367萬噸（庫消比181%）。到如今，2019/2020年度時，我國期末庫存將降至724萬噸（庫消比86%）。從另一個側面看，國儲庫存最高時為1000萬噸以上，經過幾年的拍賣，到今年9月底則下降至170萬噸！可見，“去庫存”的任務不但完成，而且是超預期了。正因為如此，國儲局正通過收購新疆棉50萬噸來補充庫存；不久，極有可能再宣布采購50萬噸外棉。
如今，中美兩國基本達成協(xié)議，這將促使中國對美出口（紡織服裝）逐漸恢復。可以設想：2019/2020年度及下個年度的消費將會調升。屆時，缺口會有所擴展，期末庫存保持下降。量變終究會導致質變，庫存下降到一定程度，必定會在某因素刺激下，引發(fā)棉花價格上漲。
2.美國方面：明年產量停滯而出口回升
從產量變化看，2018/2019年美國的棉花播種面積增至1410萬英畝（+9.7%），而產量反而下降了55萬噸為400萬噸（-12%）。2019/2020年度美棉種植面積略降至1379萬英畝（-2.4%），但產量卻迎來豐收，為440萬噸（+40萬噸、+10%）?？梢酝茰y：若明年春季維持現(xiàn)有的播種面積，那么，與今年豐產相比，明年秋季產量不會有擴展空間；相反，在生長季節(jié)會有天氣炒作行情。
從出口情況看，2018/2019年度美棉出口減少33萬噸至321萬噸；但2019/2020年度出口量增加38萬噸為359萬噸。顯然，上一年度的出口下降與中美貿易戰(zhàn)有關，而本年度出口量雖然增加，但尚未考慮中美貿易恢復正常后的增量。
如果中國恢復和提升對美國棉花的進口，疊加美棉明年在產量上可能的下降；那么，2019/2020年度美棉存在一波向上行情的潛能。
3.全球方面：供求有趨緊的可能
從靜態(tài)角度看，據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，全球棉花供求處于一種平衡狀態(tài)。USDA預測：2019/2020年度，全球棉花產量出現(xiàn)增長，同比增加65萬噸為2640萬噸；但年度消費微減0.4萬噸為2621萬噸。相比產消數(shù)據(jù)，供求處于平衡狀態(tài)，期末庫存僅增13萬噸為1750萬噸，庫存消費比略升至66.7%。如此看來，外棉要出現(xiàn)較大的向上波動是有難度的。
然而，下一年度的產量和未來的需求會出現(xiàn)較大變化。全球棉花的產量增加主要來自美國和印度，下一年度繼續(xù)增加的可能性較小；因而明年全球產量應當不會增加，并且還有天氣對產量的干擾。從需求看，中美談判已經取得第一階段成果，其影響會調升全球棉花的消費空間。
結論與設想
總體上，2020年度的鄭棉市場將呈現(xiàn)波動式上漲的格局。中美貿易達成初步協(xié)議是一個戰(zhàn)略性轉折點，為棉花消費恢復與增長奠定長期利好基礎。盡管短期有新棉上市壓力，但庫存經長期消耗而處于下降狀態(tài)且進入中低水平。因此，隨著寒冬逐漸過去，春天總會姍姍來臨。
關于2020年度鄭棉走勢，可能分三個階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點或在3月初。其間正好有國儲收購，從而化解了來自新棉上市的壓力。由于上行存在層層套保拋盤，因而市場以寬幅區(qū)間波動為主。進入1月份，中美貿易“第一階段”協(xié)議有望正式簽訂，或引發(fā)美棉市場的冬季上漲，并帶動鄭棉小幅反彈。因套保拋盤較多，會限制上漲空間（14000元/噸上下）。
第二階段，交割與拋儲壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點出現(xiàn)在5月下旬。3月中旬陳棉倉單就面臨交割與注銷，壓力不算大。真正承壓的是2005合約，屆時將有百萬噸以上交割。上一年度就因1905合約交割和中美談判破裂而崩盤。另外，上次國儲拍賣是從5月開始的，估計2020年國儲“輪出”最早從4月開始。步入4、5月份，北半球進入棉花播種階段。此時，主產國的播種面積與氣候會是重點關注指標。
第三階段，我們推測：2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段，時間會持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
從兩方面看：1.步入6月，棉花生長進入關鍵階段，此時天氣因素較為敏感。前述分析，全球棉花單產和產量可能下降。2.下半年棉花消費逐漸進入旺季；另外，美方關稅的削減有助于中國紡織服裝的出口。另外，考慮到去年還有許多陳棉沒有來得及套保和銷售，因此，鄭棉越是向上，拋壓會變得沉重，上漲空間會受到制約。
關于2020年度鄭棉走勢，可能分三個階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點或在3月初。第二階段，交割與拋儲壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點出現(xiàn)在5月下旬。第三階段，我們推測：2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段，時間會持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
以鄭棉指數(shù)為例，上一年度的走勢主要分為兩段行情：
第一段的低點在2018年12月25日（14620元/噸），隨后市場步入冬季備貨與春季旺季的反彈行情，并在4月15日達到高點（16160元/噸），漲幅為1540元/噸（+10.5%）。
第二段是在季節(jié)淡季與倉單的壓力下，市場不斷走低，并疊加中美談判進入對抗時期，市場加速下行，隨后以大幅波動形式尋底，其低點出現(xiàn)在9月30日（12045元/噸），跌幅達4115元/噸（-25.4%）。
然而，從2019年10月開始，鄭棉市場似乎有了一個全新的起點。
從時間角度看，鄭棉步入了2019/2020年度，新棉收割壓力已給市場造成了最初的沉重打擊。隨著中美貿易談判再現(xiàn)曙光，市場以新棉采購成本為底線，呈現(xiàn)出振蕩回升的態(tài)勢。由于現(xiàn)貨商害怕重現(xiàn)上一年度的光景（半數(shù)以上沒有套保），因此，當市場向上之時，套保拋盤迅速增加。至今，注冊倉單已累積到80萬噸以上。
可以預見，當前階段，鄭棉市場將圍繞著一個區(qū)間進行波動。這個區(qū)間的下沿是采購成本和收儲價格，上沿是軋花廠和貿易商的層層套保區(qū)。以2005合約為例，估計波動區(qū)間在12800—13700元之間。顯然，這盤整狀態(tài)是階段性的，隨著需求的緩慢回升和中美談判成果的逐一落實而打破。
下面，我們對2020年度鄭棉市場如何演變做一推演。
影響棉市的重要事件及時點
1.中美貿易談判取得初步成果：關稅逐步取消
12月13日，中美雙方宣布：在平等互利和相互尊重的基礎上，已就第一階段經貿協(xié)議達成一致。并稱，關稅的取消將是分階段和逐步的過程。兩國關稅由增到減，將對中國出口（紡織服裝）的修復起到積極的作用。至此，中美經貿關系迎來了戰(zhàn)略性轉折，然而，未來過程仍將曲折。
就鄭棉而言，在過去一年多的下跌過程中，其主要驅動因素是：需求萎縮。而造成這一局面的首要原因是中美貿易關系的惡化。有人測算：對美紡織服裝出口的停滯，已經使得中國棉花消費年度下降了約80萬噸?？梢栽O想：隨著關稅下降，中國棉花的消費有望逐步恢復。因此，對棉花市場而言將是一個長期的戰(zhàn)略性利好。
就美棉而言，中國有望逐漸恢復和加大美國棉花的進口。鑒于我國國儲庫存水平低下，中國必然會進口不少于50萬噸的外棉以補充庫存。顯然，中美經貿關系的初步恢復，有助于美棉市場平衡表的修復，并向多頭市場偏移，因出口增長。對此，我們推測：美棉2020年度的波動區(qū)間65—95美分。按規(guī)律，年底屬于棉花消費旺季，疊加中美達成協(xié)議，美棉有望產生一波季節(jié)性上漲。這同樣會觸發(fā)鄭棉市場階段性上漲，因當前內外棉價呈現(xiàn)倒掛局面。
2.國儲局的“輪入和輪出”策略及庫存演變
當前，影響市場短期供給的托底因素是：國儲局計劃收購50萬噸新疆棉！該計劃是從12月2日開始，至明年3月31日結束，輪入總量50萬噸，每日竟買7000噸，若內外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時暫停交易。
顯然，國儲“輪入”策略將極大改善供給寬松的現(xiàn)實，尤其是新棉上市季節(jié)。同時，國儲輪入價格也將成為市場托底價格，并對鄭棉期價形成有力支撐。另外，今年新棉最低采購成本在12200元/噸上下，后期上移至13300元/噸一線。
12月9日，中儲棉計劃采購新疆棉7000噸，成交均價13299元/噸，上漲11元/噸；成交率35.4%。截至12月9日，累計計劃采購4.2萬噸，成交最高價13319元/噸，成交最低價12879元/噸。從成交情況看，先對盤面有拖累，但如今出現(xiàn)企穩(wěn)，轉而變成支撐因素，只是成交率在大幅下降。
當前，國儲剩余庫存降至170萬噸水平。之所以下降了100萬噸，是因為5月5日至9月30日期間進行了“輪出”計劃。按照中央儲備庫要求，300萬噸是較為安全的儲備水平，亦便于調節(jié)市場。因此，本年度輪入總量在100萬噸！不足部分，或以進口棉來替代。這將是潛在的利多因素。
3.其它問題及時點：巨量交割、播種生長
驚恐于上一年度的下跌，諸多棉花加工企業(yè)及貿易商沒有能夠及時套保而傷痕累累。如今，又到新棉上市季節(jié)，產業(yè)經營者的心態(tài)普遍謹慎，只要有合適的價格就會在期貨盤面進行套保，以便鎖定倉單利潤或保護庫存。這已經成為行業(yè)利用期貨進行銷售的主要手段。
正因為如此，近期注冊倉單持續(xù)大幅度增加。截止12月12日，鄭棉注冊倉單21987張，折合棉花87.9萬噸（較上周+4.6萬噸）。結合采購成本，大致測算：鄭棉2005合約在13200—13700元/噸區(qū)間內會招致大量套保拋盤。有人預測：本年度新棉倉單或達200萬噸。
面對著不斷增長的倉單，若沒有良好的買盤，市場在交割之時不得不面對嚴峻考驗。這里存在兩個時間節(jié)點：1.2020年3月中旬。屆時，所有陳棉倉單將在此月注消。現(xiàn)在老棉倉單約26萬噸?？梢哉f，壓力不算大。2.2020年5月中旬。這將迎來第二個沖擊波。去年鄭棉市場就是在這段時期暴跌的，并疊加中美談判的破裂?？梢韵胂螅好髂昴菚r候的交割量將達到百萬噸以上！要有良好的消費和套利買盤來承接。
再談棉花的播種與生長問題。4、5月份，北半球棉花將步入播種階段與生長初期。屆時，播種面積和氣候條件將會是市場關注的重點因素。面積決定著總產，而天氣決定著單產，最終均會改變未來供給的預期。
有兩個時間點必須高度關注：通常，USDA會在3月30日公布初始的播種面積，并在6月30日給出最終的面積數(shù)據(jù)。我國棉花相關機構亦會提前給出播種面積的調研數(shù)據(jù)。
12月USDA報告數(shù)據(jù)解讀
1.中國方面：產需缺口持續(xù)存在
近幾年我國棉花行業(yè)的戰(zhàn)略任務就是“去庫存”。據(jù)USDA的歷史數(shù)據(jù)，2014/2015年度，我國棉花的基本庫存高達1367萬噸（庫消比181%）。到如今，2019/2020年度時，我國期末庫存將降至724萬噸（庫消比86%）。從另一個側面看，國儲庫存最高時為1000萬噸以上，經過幾年的拍賣，到今年9月底則下降至170萬噸！可見，“去庫存”的任務不但完成，而且是超預期了。正因為如此，國儲局正通過收購新疆棉50萬噸來補充庫存；不久，極有可能再宣布采購50萬噸外棉。
如今，中美兩國基本達成協(xié)議，這將促使中國對美出口（紡織服裝）逐漸恢復。可以設想：2019/2020年度及下個年度的消費將會調升。屆時，缺口會有所擴展，期末庫存保持下降。量變終究會導致質變，庫存下降到一定程度，必定會在某因素刺激下，引發(fā)棉花價格上漲。
2.美國方面：明年產量停滯而出口回升
從產量變化看，2018/2019年美國的棉花播種面積增至1410萬英畝（+9.7%），而產量反而下降了55萬噸為400萬噸（-12%）。2019/2020年度美棉種植面積略降至1379萬英畝（-2.4%），但產量卻迎來豐收，為440萬噸（+40萬噸、+10%）?？梢酝茰y：若明年春季維持現(xiàn)有的播種面積，那么，與今年豐產相比，明年秋季產量不會有擴展空間；相反，在生長季節(jié)會有天氣炒作行情。
從出口情況看，2018/2019年度美棉出口減少33萬噸至321萬噸；但2019/2020年度出口量增加38萬噸為359萬噸。顯然，上一年度的出口下降與中美貿易戰(zhàn)有關，而本年度出口量雖然增加，但尚未考慮中美貿易恢復正常后的增量。
如果中國恢復和提升對美國棉花的進口，疊加美棉明年在產量上可能的下降；那么，2019/2020年度美棉存在一波向上行情的潛能。
3.全球方面：供求有趨緊的可能
從靜態(tài)角度看，據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，全球棉花供求處于一種平衡狀態(tài)。USDA預測：2019/2020年度，全球棉花產量出現(xiàn)增長，同比增加65萬噸為2640萬噸；但年度消費微減0.4萬噸為2621萬噸。相比產消數(shù)據(jù)，供求處于平衡狀態(tài)，期末庫存僅增13萬噸為1750萬噸，庫存消費比略升至66.7%。如此看來，外棉要出現(xiàn)較大的向上波動是有難度的。
然而，下一年度的產量和未來的需求會出現(xiàn)較大變化。全球棉花的產量增加主要來自美國和印度，下一年度繼續(xù)增加的可能性較小；因而明年全球產量應當不會增加，并且還有天氣對產量的干擾。從需求看，中美談判已經取得第一階段成果，其影響會調升全球棉花的消費空間。
結論與設想
總體上，2020年度的鄭棉市場將呈現(xiàn)波動式上漲的格局。中美貿易達成初步協(xié)議是一個戰(zhàn)略性轉折點，為棉花消費恢復與增長奠定長期利好基礎。盡管短期有新棉上市壓力，但庫存經長期消耗而處于下降狀態(tài)且進入中低水平。因此，隨著寒冬逐漸過去，春天總會姍姍來臨。
關于2020年度鄭棉走勢，可能分三個階段演繹。具體如下：第一階段，春季存在小反彈，高點或在3月初。其間正好有國儲收購，從而化解了來自新棉上市的壓力。由于上行存在層層套保拋盤，因而市場以寬幅區(qū)間波動為主。進入1月份，中美貿易“第一階段”協(xié)議有望正式簽訂，或引發(fā)美棉市場的冬季上漲，并帶動鄭棉小幅反彈。因套保拋盤較多，會限制上漲空間（14000元/噸上下）。
第二階段，交割與拋儲壓力重現(xiàn)，鄭棉形成二次探底，低點出現(xiàn)在5月下旬。3月中旬陳棉倉單就面臨交割與注銷，壓力不算大。真正承壓的是2005合約，屆時將有百萬噸以上交割。上一年度就因1905合約交割和中美談判破裂而崩盤。另外，上次國儲拍賣是從5月開始的，估計2020年國儲“輪出”最早從4月開始。步入4、5月份，北半球進入棉花播種階段。此時，主產國的播種面積與氣候會是重點關注指標。
第三階段，我們推測：2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段，時間會持續(xù)至8、9月，高度在16000元/噸上下。
從兩方面看：1.步入6月，棉花生長進入關鍵階段，此時天氣因素較為敏感。前述分析，全球棉花單產和產量可能下降。2.下半年棉花消費逐漸進入旺季；另外，美方關稅的削減有助于中國紡織服裝的出口。另外，考慮到去年還有許多陳棉沒有來得及套保和銷售，因此，鄭棉越是向上，拋壓會變得沉重，上漲空間會受到制約。
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