期貨市場上，在任何價格低位反彈的時候，發(fā)表看空言論，都會顯得格格不入。尤其在承載無數(shù)人投機(jī)夢想的棉花市場，畢竟棉花市場從來不缺對大行情的期待，但是越是這樣我們越要不斷思考，理性分析造成棉花市場現(xiàn)狀的核心原因。

減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵，鄭棉翻越關(guān)口

當(dāng)下正值新棉收獲季，對于看漲的資金而言，北疆減產(chǎn)逐漸落地是頭牌。從今年棉花種植開始，不管從是種植面積情況，還是單產(chǎn)預(yù)測情況來看，市場對于新年度產(chǎn)量預(yù)期較為一致，增減幅度不大。但從收獲后市場對于北疆的減產(chǎn)預(yù)期逐漸顯現(xiàn)，從上周某會議的內(nèi)容來看，對于北疆預(yù)計(jì)有10-15%的減產(chǎn)，主要集中在昌吉、石河子以及奎屯。

雖然尚無具體數(shù)據(jù)證實(shí)，但從公檢數(shù)據(jù)可以看出些許端倪：去年10月底，新疆累計(jì)公檢量達(dá)114.84萬噸，而截止今年10月31日，新疆公檢量為104.33萬噸，同比減少了10萬噸之余，考慮到去年南疆補(bǔ)種偏多，收獲較晚，差值應(yīng)該更大。所以從公檢數(shù)據(jù)的角度來看，減產(chǎn)的預(yù)期正在得到印證，但就此下結(jié)論還為時尚早。

根據(jù)前線調(diào)研反映，加工企業(yè)確實(shí)看到了減產(chǎn)的現(xiàn)象，但這一現(xiàn)象存在的原因或許在于，棉農(nóng)惜售情緒強(qiáng)，軋花廠收購進(jìn)度同比偏慢；棉農(nóng)不在同一個廠交售籽棉，向外傳遞自家減產(chǎn)的信息，擴(kuò)大了減產(chǎn)的錯覺。

在減產(chǎn)預(yù)期愈演愈烈下，籽棉開始出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，皮棉成本股指逐漸提高。疊加近期下游成品走貨回暖的行情，悲觀情緒出盡等利多因素烘托，鄭棉市場上多空相會，看漲情緒更勝一籌，主力合約價格成功翻越13000元/噸關(guān)口。趨勢上來看，鄭棉指數(shù)突破60日均線，正在形成反轉(zhuǎn)之勢。以市場情緒而言，從各種投資者交流情況來看，低價棉花吸引眼球，投資者做多熱情更盛，資金入場促使持倉量達(dá)到近一年多以來新高，接近歷史高位。就此看來，多空雙方對于當(dāng)前鄭棉價格爭議仍然很大，行情進(jìn)入神仙打架階段，等待一方砍倉撤離。

樂觀情緒向好，風(fēng)險依然存在

雖然當(dāng)下多頭積聚天時地利人和，但是隨著基差進(jìn)一步走低，樂觀情緒已經(jīng)被市場消化。最近一年多來，多頭在棉花身上翻車，無非在于其單純地把棉花歸納于農(nóng)產(chǎn)品，僅憑供應(yīng)端進(jìn)行思考。而當(dāng)市場再度關(guān)注棉花供應(yīng)端時，多頭是否會再次忽略需求端對價格的影響呢？畢竟，解鈴還須系鈴人，棉花需求弱化砸下來巨坑，還是需要棉紡業(yè)的復(fù)蘇來填補(bǔ)。

筆者當(dāng)下對于未來棉花需求主要有兩點(diǎn)看法：一、紡織產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移是近年來的一大現(xiàn)象，其背后也反映出，在環(huán)保壓力、勞動力成本攀升的背景下，紡織業(yè)部分優(yōu)勢的喪失。畢竟棉紗作為大路貨商品，成本高低是織廠采購的重要參考，所以近些年來，因國內(nèi)棉紗進(jìn)口門檻放低，外紗沖擊明顯，抑制國內(nèi)棉花需求。但須知道，棉紗成本的70%取決于原料棉花價格，在棉價內(nèi)弱外強(qiáng)的格局下，更有利于一些東南亞棉紗訂單回流國內(nèi)。因此，對于未來國內(nèi)棉花需求，應(yīng)該保持一定樂觀態(tài)度。

內(nèi)外棉花價差對比表

期貨市場中，預(yù)期相當(dāng)重要，但市場的預(yù)期也有錯誤的時候。當(dāng)下最重要一點(diǎn)在于，市場對棉花需求認(rèn)識錯誤，關(guān)稅加征使得中國輸美棉紡織品訂單銳減，從而帶來棉花需求降低，持續(xù)走弱的盤面也的確驗(yàn)證了這點(diǎn)。然而，關(guān)稅加征和需求降低，從過去相關(guān)數(shù)據(jù)來看，沒有直接關(guān)系。

截止2019年8月，中國輸美棉紡織品出口量實(shí)際減幅并不明顯，在美國所有進(jìn)口棉紡織品統(tǒng)計(jì)中，來自中國的商品始終占據(jù)30-35%的地位。這進(jìn)一步說明：1、前期關(guān)稅加征程度并沒有導(dǎo)致中國輸美棉紡織品訂單萎縮，反推，即便后續(xù)貿(mào)易關(guān)系緩和，報復(fù)性關(guān)稅全部取消后也不會明顯帶來美國的新增訂單；2、造成國內(nèi)棉花需求不濟(jì)另有其他原因。我們注意到，我國服裝出口呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，其中，歐洲、日本、中國香港以及加拿大等出口地出現(xiàn)不同程度的萎縮。也就是說明，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，棉紡服裝需求呈現(xiàn)趨勢性弱化，這一利空點(diǎn)，未來可能仍會持續(xù)。

總而言之，目前棉花市場對低價棉花帶來的確定性機(jī)會中，醞釀著巨大的不確定性，這里的不確定性主要來自兩個預(yù)期差：1、是否減產(chǎn)？就目前供需格局而言，減產(chǎn)是否重要？2、貿(mào)易關(guān)系改善真的能修復(fù)棉花需求嗎？但對于產(chǎn)業(yè)，尤其是棉花加工產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險依然擺在首位。實(shí)業(yè)不是投機(jī)，現(xiàn)金流比收益更重要，建議軋花廠隨行就市收購棉花，抓住基差走低的機(jī)會，賣出套保，鎖定收益。