科創(chuàng)板開市百日考

10月29日，是科創(chuàng)板正式開市的第100天。這百日來，科創(chuàng)板作為注冊制改革之地，多個實踐環(huán)節(jié)證明注冊制的實驗推廣已經(jīng)取得超預(yù)期成果，詢價環(huán)節(jié)經(jīng)過市場自我調(diào)整后亦趨向理性。更為重要的是，一大批具有研發(fā)優(yōu)勢及科技創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)通過上市獲得資本支持。券商作為資本市場核心參與者也激戰(zhàn)科創(chuàng)板，但目前各家券商的差距逐漸拉開，頭部券商業(yè)務(wù)優(yōu)勢更為明顯。科創(chuàng)板實踐中的種種成果，不僅體現(xiàn)出科創(chuàng)板對于中國資本市場長遠健康發(fā)展的意義，也為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

10月29日，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市滿百日，對于這片注冊制改革之地的嘗試，市場正在給予更多的關(guān)注和期待。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板開市以來的100天內(nèi)共有53家科創(chuàng)板公司完成發(fā)行，其中36家企業(yè)開板上市。

這意味著，除去開市首日交易的25家公司外，其間新上市的公司數(shù)量僅有11家。與此同時，另一個與科創(chuàng)板誕生就縈繞不斷的問題也遠未消弭——那就是發(fā)行和成交的高溢價問題，數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板公司發(fā)行價普遍較行業(yè)平均市盈率高出數(shù)倍，最高者相差達14倍。

然而從近期科創(chuàng)板IPO節(jié)奏來看，科創(chuàng)板的新股審核速度有望進一步加快，而在業(yè)內(nèi)人士看來，當前科創(chuàng)板的高估值、高溢價現(xiàn)象只是注冊制試點改革初期的“陣痛”，只要堅持市場化方向不變，伴隨著新股供給的不斷增多、市場預(yù)期的充分博弈，科創(chuàng)板的價格也將逐漸回歸理性。

新的速度

科創(chuàng)板開市后，新股上市的數(shù)量似乎并不如市場所期待。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自首批25家企業(yè)上市截至10月25日，僅再有11家公司實現(xiàn)掛牌上市。

對此有接近監(jiān)管層的券商人士表示，前期科創(chuàng)板開市公司數(shù)量較多，與監(jiān)管層和擬IPO企業(yè)和保薦機構(gòu)做了較多提前溝通和準備有關(guān)，而后續(xù)的科創(chuàng)板審核則進入常態(tài)化階段。

“為了迎接科創(chuàng)板開板，所以攢了一批企業(yè)集中上市，這并不意味著后續(xù)的審核速度變慢了。”一位接近交易所的券商人士透露，“整體情況還是和排隊企業(yè)的問詢反饋、預(yù)披露等具體的進度和節(jié)奏有關(guān)系，并不存在人為主觀的調(diào)節(jié)因素?！?/p>

不過從21世紀經(jīng)濟報道記者的觀察來看，近期科創(chuàng)板公司的發(fā)行、上市速度似乎有所加快。

從發(fā)行家數(shù)來看，科創(chuàng)板8、9兩月份分別僅有1家公司和5家公司實現(xiàn)發(fā)行。而進入10月份后，當月已安排發(fā)行的科創(chuàng)板公司家數(shù)已達17家。其中以10月25日為例，僅一天內(nèi)就有多達7家科創(chuàng)板公司完成發(fā)行，為科創(chuàng)板開市以來發(fā)行家數(shù)最多的一天。

此外，亦有2家公司已將發(fā)行時間確定在11月份。在業(yè)內(nèi)人士看來，10月份之后科創(chuàng)板公司發(fā)行家數(shù)的增多趨勢，或?qū)⒃诘谒募径鹊玫窖永m(xù)。

“十一長假之后的發(fā)行節(jié)奏明顯加快了，這也會讓科創(chuàng)板公司的數(shù)量供給逐漸再上一個臺階?！比A東一家券商保代表示，“前期監(jiān)管層主要在磨合科創(chuàng)板的發(fā)行和交易制度，但隨著運行時間的拉長，科創(chuàng)板正在逐漸進入平穩(wěn)運行階段，屆時公司數(shù)量有望進一步提高?！?/p>

事實上，科創(chuàng)板的后備大軍并不稀缺。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至10月25日，包含輔導(dǎo)期在內(nèi)的科創(chuàng)板公司已達157家，其中已提交申報且尚未完成發(fā)行的科創(chuàng)板公司達99家。

“隨著第四季度的放量，今年年內(nèi)科創(chuàng)板公司的發(fā)行數(shù)量有望達到70-80家的規(guī)模?！鼻笆鼋咏灰姿耐缎腥耸恐赋?。

高溢價“陣痛”

另一困擾科創(chuàng)板的爭議點，在于新股和次新股的過高估值現(xiàn)象。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至10月25日已上市的36家科創(chuàng)板公司中，14家公司發(fā)行價漲幅超過100%，其中安集科技、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)三家公司漲幅接近200%，36家公司發(fā)行價平均漲幅為100.06%。

即便如此，科創(chuàng)板公司股價較上市首日收盤價，仍然出現(xiàn)了大范圍震蕩回撤。

Wind統(tǒng)計顯示，截至10月25日上市的36家科創(chuàng)板公司中，多達28家公司股價較上市首日收盤價出現(xiàn)下跌，跌幅超過10%的有26家，其中5家公司股價跌幅超過40%，而晶晨股份的回撤幅度則近乎腰斬達57.66%。

相比之下，僅有南微醫(yī)學(xué)、沃爾德等6家公司仍較上市首日價格有所上漲。

業(yè)內(nèi)人士認為，較上市首日出現(xiàn)的大范圍回撤，主要原因與科創(chuàng)板實施的上市首五日不設(shè)漲跌幅限制有關(guān)。

“因為上市首日不設(shè)漲跌幅限制，新股炒作效應(yīng)導(dǎo)致了科創(chuàng)板公司上市首日收盤價較高的現(xiàn)象?！眳R金系一家券商營業(yè)部負責(zé)人表示，“但在次新階段，這種過高的股價往往會伴隨市場的冷靜逐漸有所平復(fù)?！?/p>

盡管如此，科創(chuàng)板的整體高估值現(xiàn)象似乎仍然存在。

以同樣在港股市場上市的科創(chuàng)板公司中國通號為例，截至10月25日收盤價是，中國通號以8元/股的收盤價較其H股股價溢價高達91.40%。

這一溢價程度遠超多數(shù)A+H股的公司，據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在114只A+H同時上市的A股公司中，中位數(shù)溢價率為65.72%，而中國通號的同期溢價率能夠排名第39位。

事實上，這已是中國通號較高位下跌之后的結(jié)果。在其收盤價達到上市以來最高值的8月5日，其A股溢價率一度高達186.89%，排名所有A+H股票中的第16位。

“關(guān)鍵的問題在于，打破23倍市盈率限制之后，一些科創(chuàng)板公司的發(fā)行價本身就不低了。”上海一位投行人士表示。

值得一提的是，監(jiān)管層也在采取相關(guān)手段試圖遏制科創(chuàng)板公司高價發(fā)行背后可能存在的亂象。例如中國證券業(yè)協(xié)會9月底曾下發(fā)通知，要求嚴控部分券商為科創(chuàng)板公司發(fā)行出具投資價值報告的質(zhì)量，促進新股合理定價。

也有分析人士認為，較高的發(fā)行價是科創(chuàng)板試點初期必然經(jīng)歷的“陣痛”，監(jiān)管應(yīng)當對其保持一定的試錯容忍度，而當平穩(wěn)運行一段時間后，發(fā)行價和上市首日收盤價也將進一步向理性回歸。

“從投資者數(shù)量來看，科創(chuàng)板的資金規(guī)模本來應(yīng)當小于主板，但由于板塊設(shè)立較新，同樣題材的股票初期在市場中供給有限，所以溢價程度也比許多公司要高得多。”北京一家頭部券商策略分析師表示，“但如果最終要堅持市場化方向改革，監(jiān)管不應(yīng)當對高溢價的現(xiàn)象采取過多父愛主義措施。而且在增量科創(chuàng)板公司持續(xù)不斷的輸出下，伴隨監(jiān)管、運行的常態(tài)化，預(yù)計后續(xù)科創(chuàng)板公司的估值一定程度上能夠得到合理的修正”。