從2013年12月13日新三板正式宣布擴(kuò)容至全國(guó)，至今已經(jīng)過了七載光陰，經(jīng)歷過2015年初的一輪瘋牛之后，新三板開始了漫長(zhǎng)的熊市，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸枯竭，市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)消散，這一過程中企業(yè)融資功能也逐漸開始萎縮，掛牌企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

新三板市場(chǎng)的眾多參與者都在期待增量改革破局。行至今日，新三板到了不得不改革的節(jié)點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)也曾在公開場(chǎng)合明確指出，近年來，受市場(chǎng)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、需求多元等因素影響，新三板市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)了一些新的情況和問題，如融資額下降、交易不活躍、申請(qǐng)掛牌公司減少、主動(dòng)摘牌公司增加等。

就在10月25日，市場(chǎng)期待數(shù)年的改革終于落地，當(dāng)天的證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人常德鵬表示，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)全面深化新三板改革。

改革方向符合預(yù)期

常德鵬明確指出，新三板市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，一直處于探索完善中，經(jīng)過早期爆發(fā)式增長(zhǎng)，市場(chǎng)參與者逐步趨于理性，一些不適應(yīng)資本市場(chǎng)要求的掛牌公司自然出清；同時(shí)，隨著優(yōu)質(zhì)掛牌公司不斷成長(zhǎng)壯大，新三板現(xiàn)行市場(chǎng)分層、融資、交易、投資者適當(dāng)性等制度安排難以滿足其發(fā)展需求，多層次資本市場(chǎng)體系互聯(lián)互通的有機(jī)聯(lián)系仍不完善，迫切需要綜合施策，深化改革，提升市場(chǎng)功能，激發(fā)市場(chǎng)活力。

因此，統(tǒng)籌考慮之下推出了一系列政策措施，涵蓋市場(chǎng)分層管理、發(fā)行融資、轉(zhuǎn)板上市、差異化交易及投資者適當(dāng)性管理、摘牌制度、強(qiáng)化監(jiān)管等各個(gè)層面。

具體來看，此次證監(jiān)會(huì)部署的改革分為五個(gè)層面，即優(yōu)化發(fā)行融資制度、完善市場(chǎng)分層設(shè)立精選層、建立掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)督管理、健全市場(chǎng)退出機(jī)制。

這其中，公開發(fā)行、精選層以及轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)于新三板市場(chǎng)來說無疑都是期待已久的重磅增量改革。

“沒想到這些期待已久的政策會(huì)一口氣推出，監(jiān)管層也意識(shí)到了改革的迫切性，新三板市場(chǎng)已經(jīng)沒有時(shí)間可以等待相關(guān)政策慢慢釋放，一口氣推出來是正確的選擇?！北本┑貐^(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者和市場(chǎng)人士交流了解到，此次推動(dòng)的五方面改革已經(jīng)完全滿足了市場(chǎng)對(duì)于新三板改革的期待，甚至一些改革要超出預(yù)期。

如相關(guān)政策中允許符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票便大大超出了市場(chǎng)的預(yù)期，這項(xiàng)政策的推出意味著新三板公開發(fā)行的層面不僅是之前傳言的精選層，而是進(jìn)一步擴(kuò)展到了創(chuàng)新層企業(yè)，擴(kuò)大了受益企業(yè)的范圍。

不過在所有改革中，一些敏感的市場(chǎng)人士發(fā)現(xiàn)五項(xiàng)改革中并未提及核心的降門檻問題，實(shí)際上這項(xiàng)變化藏在了其他表述中，未來將會(huì)配合精選層的推出設(shè)定差異化的投資者門檻。

定位之爭(zhēng)清晰

然而無論政策如何變，影響新三板市場(chǎng)多年發(fā)展以及政策推進(jìn)進(jìn)度的核心是新三板的定位問題，此次改革的推進(jìn)正式終結(jié)了新三板定位的搖擺。

聯(lián)訊證券新三板分析師彭海對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“本次深改對(duì)新三板的意義主要在于明確新三板的定位，此前雖然明確全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，但由于市場(chǎng)參與主體以主板IPO為主要目標(biāo)，新三板更接近一級(jí)市場(chǎng)。此次精選層以及配套制度的改革明確新三板場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、獨(dú)立市場(chǎng)的地位?！?/p>

彭海進(jìn)一步表示，新三板地位的明確核心則在于轉(zhuǎn)板上市機(jī)制的建立?！敖⑥D(zhuǎn)板上市機(jī)制，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。從2017年以來新三板企業(yè)成功IPO的數(shù)量達(dá)到68家，申報(bào)企業(yè)一直占總申報(bào)企業(yè)20%的比例左右，但此前新三板企業(yè)申報(bào)主板IPO跨市場(chǎng)制度并未有效銜接。此次轉(zhuǎn)板機(jī)制設(shè)定可以加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，明確新三板市場(chǎng)定位。”他認(rèn)為。

而常德鵬也明確提出，證監(jiān)會(huì)推出此次改革，將使新三板市場(chǎng)定位更加清晰，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加完備，差異化服務(wù)和監(jiān)管機(jī)制更加符合中小企業(yè)的特征和發(fā)展需求，使市場(chǎng)功能得到有效發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系逐步完善，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

無疑，新三板定位問題得以解決將理順新三板市場(chǎng)未來多年的發(fā)展路徑，也進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)間功能和定位的明確。

市場(chǎng)期待配套政策

事實(shí)上，10月25日證監(jiān)會(huì)宣布開啟新三板全面改革只是打響了改革的發(fā)令槍，明確了新三板的改革方向，幾乎所有重磅改革都未有細(xì)則發(fā)布。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南便在改革消息發(fā)出第一時(shí)間告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，這一次證監(jiān)會(huì)提出的五方面改革是未來一段時(shí)間改革指導(dǎo)路線圖，但之后還需要緊盯配套政策落實(shí)的情況。

對(duì)于配套政策的跟進(jìn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)給市場(chǎng)一顆定心丸。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露，目前，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正緊鑼密鼓推進(jìn)中。

根據(jù)記者了解，規(guī)則準(zhǔn)備方面，與改革相關(guān)的主要自律規(guī)則全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已完成起草，將適時(shí)向市場(chǎng)公開征求意見。技術(shù)準(zhǔn)備方面，發(fā)行承銷、發(fā)行審核、交易等技術(shù)系統(tǒng)已完成主要功能開發(fā)。

值得注意的是，人員準(zhǔn)備方面，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已成立負(fù)責(zé)公開發(fā)行并進(jìn)入精選層審查的部門，配備了專職審查人員，近期還將啟動(dòng)內(nèi)外部審查專家遴選工作。

“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)籌備很久了，就我們了解這次的方案籌備期超過了兩年，因此在沒有意外的情況下，新三板此次改革將會(huì)快速推進(jìn)，配套政策和細(xì)則將會(huì)魚貫而出?！币晃唤咏O(jiān)管層的內(nèi)部人士告訴記者。

而證監(jiān)會(huì)方面則強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，充分考慮新三板承受能力以及與資本市場(chǎng)其他板塊的關(guān)系，積極推進(jìn)新三板各項(xiàng)重點(diǎn)改革任務(wù)。